板塊機會提示
◼ 金融：股指期權波動率偏空。
◼ 有色：關注板塊的反彈。
◼ 黑色：成材繼續偏強。
◼ 能化：關注PP、尿素等偏弱品種。
◼ 農產品：震蕩為主。 
備兌指數策略的基本思路
➢ 3月15日，證監會網站上顯示，國內兩家大型公募基金公司分別推出“備兌增強策略基金”產品，從基金名稱來看，
這兩只產品大概率為期權備兌增強類產品，這是國內首次出現期權類公募基金產品。
➢ 基本思想是持有現貨標的資產同時賣出認購期權。該策略的特點是在市場溫和上行時，通過賣出期權獲得的權利金
為投資者增強收益，但當市場處大幅上漲時，賣出認購期權也會截斷大幅上漲帶來的收益。而當市場下行時，由于
賣出期權獲得部分收益，因此能夠提供一定程度的緩沖。
美國備兌策略指數BXM市場表現
BXM指數與標普500指數走勢對比
➢ 從BXM指數與標普500對比走勢來看，由于美國股市大部分時間處于溫和上漲，BXM總體表現較標普500表現更加優秀，
達到了收益增強的目的。當市場震蕩上行是，備兌策略起到了增強收益作用，當市場大幅下跌時，備兌策略也能起
到一定的風險對沖作用。
➢ 從收益率角度來看，BXM復合年化收益率為4.59%,標普500的復合年化收益率4.82%，BXM復合年化收益率略小于標普
500。原因是2020年美股出現了大幅回撤之后又大幅上漲的情況。在此情況下，雖然備兌策略能夠起到一定程度的風
險對沖，但整體效果有限，同時當市場大幅快速上升時，備兌策略由于賣出期權，整體收益不如簡單持有指數，因
此2020年的大幅震蕩吃掉了BXM備兌指數之前的增強收益。但從波動率和最大回撤角度來看，BXM年化波動率為
14.39%，低于標普500年化波動率19.86%；從最大回撤來看，BXM最大回撤為40.14%,優于標普500的56.78%。
國內期權備兌策略指數 金融期權交易策略：備兌指數策略的基本思路
上證50ETF期權備兌策略指數走勢
➢ 認購期權種類：選擇當月期權，同時考慮平值、虛值一檔，虛值二檔、實值一檔、實值二檔的不同行權價格合約。
➢ 基準點數：1000點。
➢ 換倉周期：當月合約指數在每個月的期權合約到期日的前兩個交易日進行調倉。
➢ 換倉規則：在每個換倉日，以期權收盤價平倉掉所有期權，并買入新的當月。
➢ 分紅影響：得到的分紅會將在分紅日進行在投資。
➢ 行權價格：距離當日ETF收盤價最近的一檔設定為平值，往下一檔設定為虛值一檔，往上一檔為實值一檔。
➢ 指數計算方法：INDEXt=(𝐸𝑇𝐹收盤價-認購期權收盤價)t / (𝐸𝑇𝐹收盤價-認購期權收盤價)t−1 * INDEXt−1
備兌策略指數在市場下跌和震蕩時表現優于單純持有指數。從回測結果來看，當市場處于震蕩態勢時，由于備兌策
略賣出認購期權，因此收益好于滬深300指數。而當市場出現大幅下跌時，雖然備兌策略指數也會有較大的回撤，但
是由于賣出認購期權，因此能夠彌補一定的損失，整體回撤低于滬深300指數。
➢ 當市場短期快速拉升時，備兌策略截斷標的上漲帶來的收益。當標的短期快速上漲時，看漲期權價格也會迅速上漲，
因此雖然持有的標的有所收益，但是賣出看漲期權會帶來損失，從而截斷組合的收益。
➢ 虛值備兌策略具有一定的進攻性，實值備兌策略具有一定的防守性。當市場下跌時，實值期權表現較好。而當市場
震蕩上行時，虛值期權表現較好。其背后的原因是，雖然虛值備兌策略的權利金較少，但是保留了更多的潛在上漲
空間。
備兌策略指數在市場下跌和震蕩時表現優于單純持有指數。從回測結果來看，當市場處于震蕩態勢時，由于備兌策
略賣出認購期權，因此收益好于滬深300指數。而當市場出現大幅下跌時，雖然備兌策略指數也會有較大的回撤，但
是由于賣出認購期權，因此能夠彌補一定的損失，整體回撤低于滬深300指數。
➢ 當市場短期快速拉升時，備兌策略截斷標的上漲帶來的收益。當標的短期快速上漲時，看漲期權價格也會迅速上漲，
因此雖然持有的標的有所收益，但是賣出看漲期權會帶來損失，從而截斷組合的收益。
➢ 虛值備兌策略具有一定的進攻性，實值備兌策略具有一定的防守性。當市場下跌時，實值期權表現較好。而當市場
震蕩上行時，虛值期權表現較好。其背后的原因是，雖然虛值備兌策略的權利金較少，但是保留了更多的潛在上漲
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