基金凈多小幅減倉，關注市場情緒演變原油：基金凈多小幅減倉，關注市場情緒演變邏輯：短期油價暫穩。一季度國際油價上行。與商品屬性角度相對持穩的供需平衡與庫存變化相比，金融屬性角度大幅涌入的基金買入資金是推動本輪油價上行的重要原因。金融角度，全球經濟延續復蘇，新增疫情大幅緩解，疫苗接種穩步推進，美股續創歷史新高，商品配置熱情高漲；支撐市場情緒由四季度初略微悲觀快速上行至極度樂觀區間，原油期貨總持倉與基金凈多持倉快速增加，推動油價繼續上行。商品角度，供需平衡相對持穩，庫存延續小幅去化。需求方面，歐洲疫情復發延長隔離，中國春節前防控措施加強，導致一季度油品需求季比回落；供應方面，美國二月因南方寒凍天氣短期減產，歐佩克延長減產以對沖需求不及預期。展望后期，商品屬性角度，依據長期油價與庫存關系，基本面估值區間中樞約為40-60美元/桶；按照年內維持小幅去庫預期，估值重心前低后高。金融屬性角度，前期在樂觀情緒及資金推動下，價格相對估值已較大程度高估；后期存在回歸空間。回歸路徑可能以價格向下回落至估值區間實現；或者價格維持高位震蕩，等待估值逐漸上行收斂。二季度供需平衡預期穩步推進，重點關注情緒資金對油價節奏影響。策略建議：短期降溫，中期偏強風險因素：地緣不確定性依據長期油價與庫存關系，基本面估值區間中樞約為40-60美元/桶；按照年內維持小幅去庫預期，估值重心前低后高。前期在樂觀情緒及資金推動下，價格相對估值已較大程度高估；后期存在回歸空間。回歸路徑可能以價格向下回落至估值區間實現；或者價格維持高位震蕩，等待估值逐漸上行收斂。
瀝青觀點：原油寬幅震蕩，瀝青期價跟隨原油偏弱（1）3月29日，Bu2106收于2828元/噸，倉單至250980噸，當日現貨華東、東北和山東瀝青現貨3150，3000，2900元/噸（0，-50，0）。原油期貨基金持倉動向 油價短期降溫中期偏強（2）3月24日，隆眾顯示瀝青煉廠整體開工率44.5%（環比+0.1 %，同比+8.9%），煉廠庫存93萬噸（環比持平，同比+27%），社會庫存79.1萬噸（環比+3%，同比-6%）。邏輯：蘇伊士運河集裝箱船成功上潛，瀝青期價跟隨油價寬幅震蕩。瀝青-原油價差已反映悲觀預期，高庫存下需要更多需求故事。一季度瀝青需求尚可甚至高于疫情前水平，但供應高位帶來的累庫預期不斷強化，反映在瀝青-原油價差不斷走弱，未來該價差修復需要有超預期的需求帶動瀝青去庫存。操作策略：多瀝青2106-燃油2105價差風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃油需求超。

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