國債期貨觀點：債市多頭情緒薄弱，短期維持震蕩偏弱（1）成交持倉：T、TF、TS當季成交量分別為60742手、16857手、7590手，1日變動15033手、763手、1182手，持倉量分別為126173手、57935手、20777手，1日變動205手、101手、148手；（2）跨期價差：T、TF、TS當季-次季價差分別為0.270元、0.280元、0.245元，1日變動-0.020元、0元、0.005元；震蕩 （3）跨品種價差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T當季價差分別為101.560元、100.855元、303.270元，1日變動-0.070元、0.040元、0.010元；（4）基差：T、TF、TS當季基差分別為0.422元、0.453元、0.247元，1日變動0.047元、0.080元、0.019元。（5）昨日央行開展100億元7日逆回購操作，當日有100億元逆回購到期。邏輯：昨日，國債期貨全線下跌。截至收盤，T、TF、TS主力合約分別下跌0.10%、0.07%、0.01%。昨日債市的日內走勢較戲劇化，期債開盤后略平穩，此后午盤呈現增倉上漲的趨勢，多頭較為積極，但臨近尾盤卻意外出現大幅跳水，伴隨著大量多單平倉。我們認為午盤的增倉上漲延續了之前多頭在做空空間有限的情況下積極介入博反彈的邏輯，但市場情緒在尾盤經歷了大幅反轉，對于情緒突然逆轉的原因市場也是眾說紛紜。我們推測造成尾盤跳水的原因可能有：1）市場猜測今日即將公布的PMI數據或將超預期，對后續債市預期悲觀；國債期貨成尾盤跳水的原因 交易策略逢高做空 2）A股尾盤V型反彈上行對債市有所制約；3）美債利率進一步反彈上行，對國內債市的情緒造成沖擊。但無論昨日的行情源自于何處，日內持倉量先增后減都暗示了多頭情緒較為脆弱，在做多邏輯不足的大前提下，多頭力量很容易受些許利空因素的影響而瓦解，多頭博反彈的行情很難對債市形成支撐。短期內，我們認為“利率上行空間有限，下行理由不充分”的格局依舊難以證偽，市場整體上維持震蕩偏弱的格局，逢高做空與多頭博反彈的思路相互博弈。但就中長期來看，步入二季度后隨著信用到期、債市供給、通脹三重壓力逐步兌現，在政策基調轉松條件尚不具備的環境下，一季度支撐債市的狹義流動性寬裕的局面存在收緊的風險，大環境上對債市并不友善。建議投資者維持防御思路，以逢高做空的思路為主，同時關注此后供給放量后曲線平坦的可能。操作建議：以逢高做空思路為主；關注供給放量后曲線平坦的機會風險因子：1）疫情反復后疫苗有效性下降；2）貨幣政策超預期寬松。

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