進入到三月中下旬，我們發現有色板塊總體上出現了分化，一致性預期向好的銅漲不動了，而打出預期差的鋅卻表現出很強的上行意愿。探其根本，我們認為，有色交易由2月5日美國1.9萬億美元財政救助計劃推動的普漲邏輯轉化為中國消費驗證的邏輯。所以看到礦端增長未如期兌現，而消費啟動帶動庫存率先去化的鋅獲得了較好的漲幅，而下游對銅價略微畏高，遲遲不補庫的態度，拖累著銅價。今天想從宏觀環境和品種矛盾2個維度來分享我們對于有色品種的看法。有色金屬期貨板塊觀點 二季度錫價或難再大漲 宏觀上，全球疫情緩和且疫苗推進提速，截止3月28日，全球每百人疫苗接種7.08人，接種速度提升，對經濟活力的增強是非常有益的。同時，美國3月12日正式簽署1.9萬億美元新冠紓困救助法案，其中，向受疫情沖擊的美國家庭和工人提供救濟，金額約為11000億，最終版本的救濟方案聚焦于居民部門。與上一次居民增加儲蓄略微不同，經濟復蘇預期良好的背景下，居民開支的意愿增強，美國國內制造業強勁復蘇，成屋銷售及新屋開工數據良好，且耐用品訂單仍保持增長，以保障國外的金屬需求。另外，美國及歐洲的工業產出仍未修復至疫情前水平，需求與供應的缺口需要通過向海外進口來滿足，我國在2020年展現了優秀的供應鏈保障能力，并提升了在全球出口的市場份額占比。海外供需缺口仍將帶動我國耐用成品需求，即體現在我國工業品表觀需求上。國內方面，從國內工業增加值、第一工業用電同比增速及港口吞吐量、貨運量等宏觀指標看，剔除2020年疫情造成的數據擾動，與2019年同期相比均錄得一定增長，顯示我國經濟動力強勁。總量需求上，我們認為還是謹慎樂觀的，但是我們需警惕寬松貨幣的邊際收緊，3月25日，美聯儲主席在接受美國國家公共電臺采訪時表示，隨著經濟的好轉，將逐步減少所購買的美國國債和抵押貸款支持證券的數量，并在經濟幾乎完全恢復之時，撤回在緊急時期提供的支持，這是鮑威爾首次就減少資產購買的問題做明確表述。這樣一來，留給大宗消費回暖與寬松同在的時間窗口會縮短。第二個維度是有色的品種矛盾，主要聚焦供需缺口和預期差。銅的供應兌現存在問題，一季度海外銅礦供應還未起來，二季度可能要等到五六月份銅精礦產量才能有所增長，更晚可能要等到三季度。但是消費面臨的去年高基數這座高山，總體沖高上會顯得動力不足，當前國內銅消費主版塊已經顯現出這個跡象。節奏上，4月銅價或有進一步沖高可能，但是六月銅價或存回落壓力，預計倫銅一季度和二季度均價分別為8500美元和8300美元，對應滬銅62500元和62000元。鋁由于出現了拋儲這個變量，使得交易的難度增加。我們測算，如果二季度
中信期貨研究|大宗商品論壇暨春季策略會5/ 13若國儲拋售數量在20-30萬噸之間，擠出等量的原鋁進口，國內總供應仍相對可控。但若分批拋儲時間緊挨，且數量超出50萬噸，則會對市場造成明顯沖擊。在拋儲時點、數量和方式未落定之前，去庫仍是二季度鋁市主旋律，進而給價格帶來上行驅動。但是，上方遭遇拋儲，交易心理，價格節奏及上行力度均受到一定抑制。操作上，滾動做多為主，暫時放棄驅動不明顯的跨期及跨市套利操作。鋅是存在明顯預期差的品種。一方面，4-5月鋅礦供應將持續吃緊，預計年中附近鋅礦供應緊張態勢才有望開始緩慢緩解，另一方面，鋅礦供應偏緊格局下，疊加內蒙古冶煉干擾的抬升，將限制中期冶煉產出的釋放空間和上行節奏。消費上的話旺季基本能夠兌現。那么一來，鋅我們保持多頭思維，時間維度看至5月，價位看到23000元。二季度末端，由于海內外政策預期偏向于收斂，加上鋅礦供應緊缺格局有可能開始緩解，以及鋅消費驅動將邊際轉弱。故鋅價進一步上行動能可能減弱，或面臨高位開始回落的風險。鎳的話由于青山打通鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳的技術線路，使得過剩的鎳鐵向有缺口的信呢能源硫酸鎳流入，壓低成本，鎳價也已經回到12萬重新估值。由于技術未正式投入，鎳陷入強現實與弱預期的局面，價格波動下降，以區間操作為主。最后，再匯報一下，對錫的看法。自2020年11月以來，資金持續炒作國內錫礦偏緊和海外錫供應收縮，但當前國內錫礦加工費已經自低位大幅回升，礦端偏緊局面緩解，中國精錫產量大幅增長，并且在倫錫持續大幅擠倉背景下，錫內外負價差已經足夠大，有利于國內錫產品出口，2月中國精錫轉為凈出口，海外錫供應偏緊局面有望緩解，我們看到倫錫庫存已經自低位回升。我們認為二季度錫價或難再大漲。

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