鋁
鋁觀點：露加快去庫端倪，滬鋁抗跌
信息分析：
（1）昨日 LME 鋁庫存減少 6650 噸至 1847600 噸；上期所鋁倉單減少 1402 噸至
157181 噸。
（2）現貨方面，上海、無錫及杭州市場現貨主流成交價集中于 17360-17400 元/
噸之間，下跌 110 元/噸，貼水 20-升水 20。
（3）4 月 12 日，SMM 統計國內電解鋁社會庫存 120.7 萬噸，較前一周四去庫 2.1
萬噸，南海、鞏義地區表現去庫，其他地區變化不大。
（4）財聯社 4 月 11 日訊，9 日，大宗商品漲價：加強原材料等
市場調節，緩解企業成本壓力。
邏輯：昨日受經濟形勢專家座談會上，總理關于加強原料市場調節，以緩解企業
成本壓力的回應影響，有色價格普跌，但去庫數量良好的滬鋁非常抗跌。國儲準
備拋儲的消息已經計價到滬鋁價格中，由于拋儲的時點、數量、形式（一次或分
批）、價格未知，市場轉由為交易現實消費表現。鋁價下跌至 17000 元/噸，下
游接貨積極性提升，去庫驅動鋁價有望維持上漲格局，只是拋儲成懸在鋁價上方
的壓力，不利于鋁價順利上漲。拋儲落地前，去庫驅動下的行情，以逢低滾動做
多為主。
操作建議：逢低滾動做多，暫時放棄跨期及跨市套利
風險因素：拋儲政策落實；供應端干擾未兌現；宏觀情緒轉變
震蕩偏強
鋅
鋅觀點：多重利空因素齊現，但鋅價下方韌性仍較強
信息分析：
（1）昨日有色板塊整體明顯走弱，其中滬鋅再度承壓于 2.2 萬關口，主力一度
回調至 21500 元/噸一線附近，倫鋅也走低至 2800 美金下方；滬鋅期貨近月端維
震蕩偏強
持小 BACK 結構；滬鋅期貨持倉量為 14.6 萬手，環比大幅減少 1.2 萬手，顯示多
頭資金明顯離場。
（2）昨日 LME 鋅再度大幅增倉 1.4275 萬噸至 28.1925 萬噸，主要為新加坡和馬
來西亞巴生增倉所致；注銷倉單量 3.335 萬噸，占庫存比例為 11.83%。昨日上
期所鋅倉單庫存增加 2390 噸至 4.0415 萬噸。
（3）4 月 9 日 LME 鋅升貼水（0-3）為-21.50 美元/噸，LME 鋅期價維持 Contango
結構。滬鋅期貨回調空間有限 買賣滬鋅策略趨勢做多
（4）昨日國內鋅現貨價大幅走低，低價下游采購情緒有好轉，但交投改善程度
尚溫和。上海 0#普通鋅對 05 合約報貼水 10-20 元/噸；津市對滬市貼水 10 元/
噸；廣東對滬市升水 10 元/噸；寧波對滬市溢價 25 元/噸。
（5）據我的有色網數據，至 4 月 12 日中國主要市場鋅錠現貨庫存為 20.03 萬噸，
較 8 日微幅下降 0.05 萬噸，周環比減少 0.30 萬噸。同時，據 SMM 數據，至 4 月
12 日國內七地鋅錠社會庫存為 23.26 萬噸，較 9 日增加 0.38 萬噸，較 6 日增加
0.42 萬噸。國內鋅錠庫存去庫周期略受阻，但后期去庫趨勢不改。
（6）中國 3 月金融數據公布，其中社融和 M2 數據表現略低于預期。
邏輯：李總理 11 日表示，加強原材料等市場調節，緩解企業成本壓力，昨日工
業金屬多數應聲走弱。同時，中國 3 月社融和 M2 數據表現略低于預期，顯示國
內開始緊信用。疊加昨日 LME 鋅再度大幅交倉，以及國內鋅錠庫存去化略受阻，
對目前鋅價形成一定壓制。但中期來看，鋅基本面支撐仍偏強。4-5 月份鋅礦供
應將持續偏緊；“能耗雙控”下，內蒙古冶煉進一步限產；疊加原料緊俏，中期
國內冶煉回升幅度偏低；且當下冶煉利潤十分微薄。同時，盡管目前國內消費回
歸尚略緩慢，在海外補庫周期，及國內房地產竣工周期帶動下，后期消費旺季仍
可期，國內鋅錠庫存將繼續去化。因此，短期鋅價回調空間或受限，目前關注滬
鋅于 40 日均線的支撐表現。
操作建議：趨勢性多單和滬鋅跨期正套輕倉持有
風險因素：宏觀情緒變動超預期，國內消費旺季表現不佳 

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