各板塊邏輯簡(jiǎn)述 各板塊邏輯板塊核心驅(qū)動(dòng)邏輯簡(jiǎn)述金融根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)面臨削債預(yù)期，美債收益率和美元指數(shù)向上股指期貨：10年美債收益率上行，疊加中美會(huì)談低于預(yù)期壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，公募認(rèn)購(gòu)放緩，導(dǎo)致核心資產(chǎn)承壓。在PPI上行環(huán)境中，順周期板塊往往有更好表現(xiàn)。短線(xiàn)我們認(rèn)為市場(chǎng)仍在修復(fù)途中，一方面一季報(bào)炒作提供情緒修復(fù)的契機(jī)，另一方面核心資產(chǎn)換手率的下移暗示拋售壓力緩解，短線(xiàn)急跌的可能性有限。國(guó)債期貨：海外形勢(shì)傳遞緊張情緒，央行例會(huì)強(qiáng)調(diào)政策時(shí)效度。在復(fù)雜的環(huán)境下，債市拐點(diǎn)不明確，但就中期而言，在社融結(jié)構(gòu)依然健康，通脹壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放的情況下，伴隨會(huì)后供給放量的影響，債市大方向依然并不友好。貴金屬美元指數(shù)上升，維持空頭思路貴金屬整體呈下跌趨勢(shì)，主要原因是3月國(guó)債收益率的持續(xù)走強(qiáng)。空頭趨勢(shì)伴隨美債收益率和美元指數(shù)上漲將是個(gè)合理節(jié)奏下的漸進(jìn)過(guò)程，不能一蹴而就。當(dāng)美債收益放緩，走到階段的臨界值，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再次向上，黃金依然因避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性承壓。3月26日鮑威爾宣布前瞻性指引帶來(lái)削債預(yù)期，伴隨著美債收益率不斷突破，引發(fā)了黃金下跌以及之后白銀補(bǔ)跌。黑色需求旺季疊加環(huán)保政策壓制產(chǎn)量3月 唐 山 鋼 企 全 年 限 產(chǎn) 不 斷 加 碼 ， 利 多 成 材 端 鋼 材 等 品 種 ， 利 空 原 料 端鐵礦、焦炭等品種。整體而言，供應(yīng)受限的品種的表現(xiàn)更佳。“碳中和”背景下供給端收縮預(yù)期強(qiáng)烈，在地產(chǎn)銷(xiāo)售延續(xù)韌性以及專(zhuān)項(xiàng)債資金逐漸下達(dá)的背景下需求在建筑業(yè)旺季逐步釋放。我們認(rèn)為未來(lái)需求預(yù)期能夠得到兌現(xiàn)，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。有色需求加快釋放，供應(yīng)偏緊內(nèi)蒙古“能耗雙控”政策導(dǎo)致供應(yīng)端整體偏緊。需求端國(guó)內(nèi)下游開(kāi)始陸續(xù)回歸，訂單情況良好保障旺季開(kāi)工的推進(jìn)。不過(guò)板塊品種間供應(yīng)端仍存分化，導(dǎo)致有色品種走勢(shì)有明顯差異。鉛的下游消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，煉廠(chǎng)和鉛錠社庫(kù)均有望累積走高，導(dǎo)致鉛價(jià)承壓；內(nèi)蒙古限產(chǎn)加碼，導(dǎo)致鋅、鋁供應(yīng)存收縮預(yù)期，且下游接貨積極，庫(kù)存不斷去化，導(dǎo)致價(jià)格上行。展望后市，基本面低供給、低庫(kù)存疊加環(huán)保限產(chǎn)以及需求季節(jié)性旺季將形成支撐，中期看國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)釋放，以及碳中和政策持續(xù)發(fā)力，仍將促進(jìn)有色金屬價(jià)格上行。能源供需繼續(xù)修復(fù)，價(jià)格價(jià)值收斂隨 3月 中 旬 原 油 下 跌 ， 能 源 板 塊 普 遍 價(jià) 格 受 挫 。前期歐佩克維持減產(chǎn)以及持續(xù)涌入基金凈多持倉(cāng)，支撐市場(chǎng)情緒維持偏強(qiáng)；3月中下旬，利多情緒逐漸消化，油價(jià)上行動(dòng)能放緩后于3月18日出現(xiàn)大跌。3 月 24 日一巨型集中箱巨輪在蘇伊士運(yùn)河擱淺，導(dǎo)致海運(yùn)大動(dòng)脈雙向堵塞，黑天鵝事件影響下，市場(chǎng)做多情緒回升。化工需求逐步兌現(xiàn)，供應(yīng)偏緊3月 下 旬 原 油 回 調(diào) 企 穩(wěn) ， 疊 加 3月 需 求 后 置 ， 下 游 利 潤(rùn) 修 復(fù) 以 及 本 身 估值的下降，短期現(xiàn)貨存在一定支撐。板塊內(nèi)估值和驅(qū)動(dòng)存在分化：估值上PTA處于偏低估值狀態(tài)，尿素近期調(diào)整后，估值也相對(duì)偏低，而烯烴、MEG以及甲醇都處于偏高估值。供需驅(qū)動(dòng)上，在海外供應(yīng)縮量和國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)以及預(yù)期支撐下表現(xiàn)偏強(qiáng)，疊加 4-5月份的檢修周期，國(guó)內(nèi)價(jià)格存在支撐，不過(guò)考慮到海外供應(yīng)的逐步恢復(fù)，且國(guó)內(nèi)產(chǎn)能周期在二季度或逐步釋放，屆時(shí)也會(huì)逐步對(duì)化工品形成壓制。農(nóng)產(chǎn)品需求處于淡季，供應(yīng)慢升受原油價(jià)格波動(dòng)影響，板塊震蕩調(diào)整：近期原油價(jià)格下挫，中儲(chǔ)糧售油等，令油脂價(jià)格震蕩回落。中國(guó)生豬修復(fù)坎坷但勢(shì)頭持續(xù)，豆粕需求底部抬升，漲幅依賴(lài)于北美新作面積及產(chǎn)量。棉花全球期末庫(kù)存繼續(xù)下降，美國(guó)新年度棉花種植面積或小降，利好棉花。食糖行業(yè)基本面偏弱，食糖進(jìn)口量維持高位，鄭糖面臨消費(fèi)淡季，對(duì)鄭糖形成壓力。蘋(píng)果消費(fèi)疲弱，清明備貨不足以解決龐大庫(kù)。商品期貨各板塊交易邏輯 2021年3月各品種漲跌幅

各品種價(jià)格漲跌幅從金融期貨表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)債期貨價(jià)格整體小幅上升，股指期貨價(jià)格卻出現(xiàn)不同程度的下跌。IF價(jià)格跌幅最大，IH、IC次之，價(jià)格分別環(huán)比下跌5.2%、4.5%和2.3%圖表7：金融板塊價(jià)格漲跌幅——國(guó)債上漲，股指下跌品種價(jià)格漲跌幅（%）成交量變化率（%）持倉(cāng)量變化率（%）10年期國(guó)債期貨T0.4%-16.1%-2.1%5年期國(guó)債期貨TF0.2%-33.7%-3.3%2年期國(guó)債期貨TS0.0%-9.3%-3.1%滬深300股指期貨IF-5.2%13.7%6.2%上證50股指期貨IH-4.5%10.1%8.0%中證500股指期貨IC-2.3%1.5%6.4%資料來(lái)源：Wind中信期貨研究部從商品期貨表現(xiàn)看，本月商品漲少跌多，其中上漲品種占比23.5%，下跌品種占比76.5%。漲幅前三品種分別為動(dòng)力煤（14.0%）、焦煤（11.3%）、熱軋卷板（8.8%）；跌幅前三品種為別為硅鐵（-12.4%）、錳硅（-10.9%）、滬鎳（-10.6%）。
附錄：板塊趨勢(shì)總覽——成交量、持倉(cāng)量、成交持倉(cāng)比

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