燃料油（FU）觀點：倉單小幅注銷，高硫燃油跟隨原油反彈（1）5月25日，Fu2109收于2403元/噸，當日倉單注銷3900噸至85020噸（興中3900噸，洋山65910噸，海洋0噸，大鼎19110噸）。（2）5月24日，舟山船燃價格412美元/噸，富查伊拉395美元/噸，鹿特丹372美元/噸，新加坡374美元/噸，5月21日新加坡高硫380貼水-3.28美元/噸。邏輯：原油反彈驅動燃油期價跟隨，當日倉單小幅注銷，裂解價差企穩，但新加坡高硫380貼水持續走弱暗示需求疲軟。疫情沖擊下印度煉廠開工下降，燃料油進口需求大降，沙特自新加坡燃料油進口三月以來持續為0，燃料油發電需求對新加坡地區380支撐有限；供應端歐佩克+原油產量提升，俄羅斯燃料油出口提升，中國進口稀釋瀝青消費稅征收或驅動過剩稀釋瀝青流向380，供應壓力漸增，美國、印度高硫燃油采購需求會隨著歐佩克原油產量回歸而下降，高硫燃油供需將邊際轉弱。操作策略：多瀝青2112-燃油2201價差風險因素：下行風險：瀝青需求不及預期，燃油需求超預期震蕩低硫燃料油（LU）觀點：輕循環油進口消費稅影響，低硫燃油裂解價差或先強后弱（1）5月25日，Lu主力期價收于3158元/噸，倉單104100噸（洋山91400，中化興中0，海洋0，大鼎12700，浙江中石油廠庫0）。（2）5月24日，舟山VLSFO價格493美元/噸，富查伊拉492美元/噸，鹿特丹477美元/噸，新加坡485.5美元/噸。邏輯：6月12日起，國內混合芳烴、輕循環油征收進口消費稅，或驅動低硫燃油裂解價差先強后弱，國內混合芳烴、輕循環油進口下降，國內成品油供應減少，成品油、低硫燃油裂解價差短期有上行驅動，但中國逐步提升煉廠開工，且中國自亞太地區輕循環油進口需求下降亦會有所反映，那么低硫燃油裂解價差將承壓。操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 風險因素：下行風險：高硫燃油需求。PG2107合約最新價格 燃料油行情跟隨原油反彈

LPG觀點：華南現貨價格下調，LPG期價窄幅震蕩（1）5月25日，主力合約PG2107合約收盤價為4136元/噸，較上一交易日收盤價下跌38元/噸，較上一交易日結算價下跌23元；結算價格為4157元/噸，較上一交易日下跌2元/噸。以LPG廣東交割現貨指導價為參考，基差-340元/噸，以華東金陵石化價格為參考，基差至74元/噸，以山東京博石化價格為參考，基差至84元/噸。（2）5月25日，華南地區現貨價格下調。華南地區出廠價主流在3700-4100元/噸，廣石化報價3708元/噸，較昨日下調150元/噸。華東地區出廠價主流在3900-4300元/噸，金陵石化報4210元/噸。山東現貨報價4100-4400元/噸，山東京博石化報價4240元/噸。（3）5月25日，華南6月到岸成本預估：華南進口丙烷到貨成本為3928元/噸，漲127元/噸，丁烷到貨成本為3928元/噸，漲169元/噸。（4）5月25日，倉單量總計3021手。5月21日，寧波百地年廠庫注銷5手倉單。5月19日，青島運達廠庫新增175手倉單。5月17日，青島運達廠庫注冊175手倉單。5月13日，東華能源廠庫注冊530手倉單。5月6日，山東京博石化廠庫注冊170手倉單。4月27日，浙物化工注冊440手倉單，寧波百地年廠庫注冊16手倉單。4月21日，煙臺萬華廠庫注冊1500手倉單；廣東中石油廠庫注冊20手倉單。邏輯：5月25日，以廣州石化為代表的華南現貨價格下調。LPG基本面角度來看，隨著部分主營煉廠陸續結束檢修期，疊加近期華南、華東為主的進口到船環比明顯增加，國內整體供應處于上升趨勢。而需求端，隨著氣溫回升燃燒需求將進一步回落，民用氣價格存回調預期。C3端前期檢修的PDH裝置將陸續恢復運轉，疊加新投產裝置繼續提升負荷，國內PDH開工率與丙烷需求有望得到顯著上漲。財政部公告將從今年6月12日起對混合芳烴征收進口環節消費稅，混合芳烴成本增加后預計其進口量和國內消費量下降，作為調油原料替代品的烷基化油和MTBE在汽油添加劑中的占比可能增加，利多LPG端C4需求�；�工需求的邊際向好預計將部分抵消燃燒需求的季節性回落。近期山東地區為主的新倉單持續增加強化現貨未來可能季節性走弱邏輯。操作策略：區間操作風險因素：原油價格持續大漲，氣溫超預期下降

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