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讓衍生品交易商告訴你 什么是無風(fēng)險利率
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“無風(fēng)險利率”被廣泛應(yīng)用于衍生品的評估。什么是無風(fēng)險利率?
衍生品交易商認(rèn)為，短期國庫券和國庫券隱含的利率是人為壓低的，因為:
1.金融機構(gòu)必須購買國庫券和國庫券，以滿足各種監(jiān)管要求。這增加了對這些國債工具的需求，推動價格上升，收益率下降。
2.銀行為支持對短期國庫券和債券的投資而需要持有的資本數(shù)額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于支持對其他風(fēng)險極低的工具進行類似投資所需的資本數(shù)額。
3.在美國，與大多數(shù)其他固定收益投資相比，國債工具享有優(yōu)惠的稅收待遇，因為它們無需在州一級征稅。
傳統(tǒng)上，衍生品交易商假定倫敦銀行間拆放款利率是無風(fēng)險的，為了便于闡述，我們將在本書中這樣做。但倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒有風(fēng)險。在2007年開始的信貸危機之后，許多交易商轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期利率作為無風(fēng)險利率。這些比率在第7.8節(jié)中討論。
債券作為無風(fēng)險利率。事實上，他們不會這樣做。正如商業(yè)快照4.1所指出的，有許多稅收和監(jiān)管問題導(dǎo)致國債利率被人為壓低。
金融機構(gòu)傳統(tǒng)上使用倫敦銀行間拆放款利率作為無風(fēng)險利率。對于評級為aa的金融機構(gòu)來說，LIBOR是資金的短期機會成本。金融機構(gòu)可以按照其他金融機構(gòu)的LIBOR報價借入短期資金，也可以按照自己的LIBOR報價向其他金融機構(gòu)出借資金。倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒有信用風(fēng)險。
例如，當(dāng)資金以3個月的倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)借給評級為aa的金融機構(gòu)時，該機構(gòu)在3個月期間違約的可能性很小。然而，在正常的市場條件下，它們接近于零風(fēng)險。倫敦銀行間拆放款利率最長期限為1年。正如我們稍后將解釋的那樣，交易員傳統(tǒng)上使用歐洲美元期貨和利率互換來延長無風(fēng)險LIBOR收益率曲線超過1年。
始于2007年的信貸危機導(dǎo)致許多衍生品交易商嚴(yán)格審查自己的操作。這是因為銀行在危機期間變得非常不愿意互相拆借，而倫敦銀行間拆放款利率飆升。許多交易商現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期(OIS)利率作為無風(fēng)險利率的代表。這個比率將在7.8節(jié)中解釋。它比LIBOR更接近于無風(fēng)險。
“無風(fēng)險利率”被廣泛應(yīng)用于衍生品的評估。什么是無風(fēng)險利率?
衍生品交易商認(rèn)為，短期國庫券和國庫券隱含的利率是人為壓低的，因為:
1.金融機構(gòu)必須購買國庫券和國庫券，以滿足各種監(jiān)管要求。這增加了對這些國債工具的需求，推動價格上升，收益率下降。
2.銀行為支持對短期國庫券和債券的投資而需要持有的資本數(shù)額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于支持對其他風(fēng)險極低的工具進行類似投資所需的資本數(shù)額。
3.在美國，與大多數(shù)其他固定收益投資相比，國債工具享有優(yōu)惠的稅收待遇，因為它們無需在州一級征稅。
傳統(tǒng)上，衍生品交易商假定倫敦銀行間拆放款利率是無風(fēng)險的，為了便于闡述，我們將在本書中這樣做。但倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒有風(fēng)險。在2007年開始的信貸危機之后，許多交易商轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期利率作為無風(fēng)險利率。這些比率在第7.8節(jié)中討論。
債券作為無風(fēng)險利率。事實上，他們不會這樣做。正如商業(yè)快照4.1所指出的，有許多稅收和監(jiān)管問題導(dǎo)致國債利率被人為壓低。
金融機構(gòu)傳統(tǒng)上使用倫敦銀行間拆放款利率作為無風(fēng)險利率。對于評級為aa的金融機構(gòu)來說，LIBOR是資金的短期機會成本。金融機構(gòu)可以按照其他金融機構(gòu)的LIBOR報價借入短期資金，也可以按照自己的LIBOR報價向其他金融機構(gòu)出借資金。倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒有信用風(fēng)險。
例如，當(dāng)資金以3個月的倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)借給評級為aa的金融機構(gòu)時，該機構(gòu)在3個月期間違約的可能性很小。然而，在正常的市場條件下，它們接近于零風(fēng)險。倫敦銀行間拆放款利率最長期限為1年。正如我們稍后將解釋的那樣，交易員傳統(tǒng)上使用歐洲美元期貨和利率互換來延長無風(fēng)險LIBOR收益率曲線超過1年。
始于2007年的信貸危機導(dǎo)致許多衍生品交易商嚴(yán)格審查自己的操作。這是因為銀行在危機期間變得非常不愿意互相拆借，而倫敦銀行間拆放款利率飆升。許多交易商現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期(OIS)利率作為無風(fēng)險利率的代表。這個比率將在7.8節(jié)中解釋。它比LIBOR更接近于無風(fēng)險。
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