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“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率”被廣泛應(yīng)用于衍生品的評(píng)估。什么是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率?

衍生品交易商認(rèn)為，短期國(guó)庫(kù)券和國(guó)庫(kù)券隱含的利率是人為壓低的，因?yàn)?

1.金融機(jī)構(gòu)必須購(gòu)買(mǎi)國(guó)庫(kù)券和國(guó)庫(kù)券，以滿(mǎn)足各種監(jiān)管要求。這增加了對(duì)這些國(guó)債工具的需求，推動(dòng)價(jià)格上升，收益率下降。

2.銀行為支持對(duì)短期國(guó)庫(kù)券和債券的投資而需要持有的資本數(shù)額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于支持對(duì)其他風(fēng)險(xiǎn)極低的工具進(jìn)行類(lèi)似投資所需的資本數(shù)額。

3.在美國(guó)，與大多數(shù)其他固定收益投資相比，國(guó)債工具享有優(yōu)惠的稅收待遇，因?yàn)樗鼈儫o(wú)需在州一級(jí)征稅。

傳統(tǒng)上，衍生品交易商假定倫敦銀行間拆放款利率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，為了便于闡述，我們將在本書(shū)中這樣做。但倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。在2007年開(kāi)始的信貸危機(jī)之后，許多交易商轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這些比率在第7.8節(jié)中討論。

債券作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。事實(shí)上，他們不會(huì)這樣做。正如商業(yè)快照4.1所指出的，有許多稅收和監(jiān)管問(wèn)題導(dǎo)致國(guó)債利率被人為壓低。

金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)上使用倫敦銀行間拆放款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。對(duì)于評(píng)級(jí)為aa的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，LIBOR是資金的短期機(jī)會(huì)成本。金融機(jī)構(gòu)可以按照其他金融機(jī)構(gòu)的LIBOR報(bào)價(jià)借入短期資金，也可以按照自己的LIBOR報(bào)價(jià)向其他金融機(jī)構(gòu)出借資金。倫敦銀行間拆放款利率并非完全沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。

例如，當(dāng)資金以3個(gè)月的倫敦銀行間拆放款利率(LIBOR)借給評(píng)級(jí)為aa的金融機(jī)構(gòu)時(shí)，該機(jī)構(gòu)在3個(gè)月期間違約的可能性很小。然而，在正常的市場(chǎng)條件下，它們接近于零風(fēng)險(xiǎn)。倫敦銀行間拆放款利率最長(zhǎng)期限為1年。正如我們稍后將解釋的那樣，交易員傳統(tǒng)上使用歐洲美元期貨和利率互換來(lái)延長(zhǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)LIBOR收益率曲線(xiàn)超過(guò)1年。

始于2007年的信貸危機(jī)導(dǎo)致許多衍生品交易商嚴(yán)格審查自己的操作。這是因?yàn)殂y行在危機(jī)期間變得非常不愿意互相拆借，而倫敦銀行間拆放款利率飆升。許多交易商現(xiàn)在已經(jīng)轉(zhuǎn)而使用隔夜指數(shù)掉期(OIS)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。這個(gè)比率將在7.8節(jié)中解釋。它比LIBOR更接近于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

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