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關(guān)于評級套利和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的合理性討論
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如果抵押貸款表現(xiàn)出適度的違約相關(guān)性(就像平時那樣)，那么總體違約率高的可能性就很小，由抵押貸款創(chuàng)造的aaa級ABS和ABS cdo也都是相當(dāng)安全的。然而，正如許多投資者付出代價后發(fā)現(xiàn)的那樣，違約相關(guān)性往往會在壓力重重的市場環(huán)境中上升。這使得非常高的違約率成為可能。
有一種傾向認(rèn)為具有特定評級的部分可以等同于具有該評級的債券。評級機(jī)構(gòu)公布了它們對各部分進(jìn)行評級的標(biāo)準(zhǔn)。期貨套利資料，僅供參考，標(biāo)普和惠譽(yù)對某一部分債券進(jìn)行評級，以確保該部分債券遭受損失的概率與評級相似的債券遭受損失的概率相同。
穆迪對某一部分債券進(jìn)行評級，使該部分債券的預(yù)期損失與評級相似的債券的預(yù)期損失相同。[關(guān)于評級機(jī)構(gòu)使用的標(biāo)準(zhǔn)和給出標(biāo)準(zhǔn)的評級合理性的討論，參見J. Hull和a . White，“評級套利和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”，工作論文，多倫多大學(xué)，和“從抵押貸款創(chuàng)建的部分的風(fēng)險”，金融分析師期刊，66,5(2010):54-67。
因此，評級機(jī)構(gòu)使用的程序是為了確保各部分和債券的損失分配的一個方面是匹配的。然而，分配的其他方面可能有很大不同。
分期和債券之間的差異由于分期通常非常少而更加突出。如圖8.1所示，AAA級債券通常占本金的80%左右，但其他15 - 20級債券也很正常。每一部分都有1%或2%的利差。如此少的部分可能要么不蒙受損失，要么完全被抹去。投資者(就像債券持有人通常做的那樣)收回部分本金的機(jī)會很小。
例如，考慮一個BBB級別的部分，損失在5%到6%之間。如果相關(guān)投資組合的損失小于5%，這部分是安全的。期貨套利資料，僅供參考，如果損失超過6%，這部分就會被抹去。只有在損失在5%到6%之間的情況下，投資者才能部分收回?fù)p失。
在許多投資者看來，bbb級債券和bbb級債券之間的價差超過了 。這一差異使得由BBB級資產(chǎn)支持證券組成的資產(chǎn)支持證券的各部分比以類似方式由BBB級債券組成的各部分風(fēng)險更大。在市場壓力下，BBB債券投資組合的損失不可能超過25%，這是合理的假設(shè)。表8.1顯示，BBB部分的投資組合100%的損失可以相對容易地發(fā)生一，當(dāng)部分只有1%或2%寬時，這是更真實的。
如果抵押貸款表現(xiàn)出適度的違約相關(guān)性(就像平時那樣)，那么總體違約率高的可能性就很小，由抵押貸款創(chuàng)造的aaa級ABS和ABS cdo也都是相當(dāng)安全的。然而，正如許多投資者付出代價后發(fā)現(xiàn)的那樣，違約相關(guān)性往往會在壓力重重的市場環(huán)境中上升。這使得非常高的違約率成為可能。
有一種傾向認(rèn)為具有特定評級的部分可以等同于具有該評級的債券。評級機(jī)構(gòu)公布了它們對各部分進(jìn)行評級的標(biāo)準(zhǔn)。期貨套利資料，僅供參考，標(biāo)普和惠譽(yù)對某一部分債券進(jìn)行評級，以確保該部分債券遭受損失的概率與評級相似的債券遭受損失的概率相同。
穆迪對某一部分債券進(jìn)行評級，使該部分債券的預(yù)期損失與評級相似的債券的預(yù)期損失相同。[關(guān)于評級機(jī)構(gòu)使用的標(biāo)準(zhǔn)和給出標(biāo)準(zhǔn)的評級合理性的討論，參見J. Hull和a . White，“評級套利和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”，工作論文，多倫多大學(xué)，和“從抵押貸款創(chuàng)建的部分的風(fēng)險”，金融分析師期刊，66,5(2010):54-67。
因此，評級機(jī)構(gòu)使用的程序是為了確保各部分和債券的損失分配的一個方面是匹配的。然而，分配的其他方面可能有很大不同。
分期和債券之間的差異由于分期通常非常少而更加突出。如圖8.1所示，AAA級債券通常占本金的80%左右，但其他15 - 20級債券也很正常。每一部分都有1%或2%的利差。如此少的部分可能要么不蒙受損失，要么完全被抹去。投資者(就像債券持有人通常做的那樣)收回部分本金的機(jī)會很小。
例如，考慮一個BBB級別的部分，損失在5%到6%之間。如果相關(guān)投資組合的損失小于5%，這部分是安全的。期貨套利資料，僅供參考，如果損失超過6%，這部分就會被抹去。只有在損失在5%到6%之間的情況下，投資者才能部分收回?fù)p失。
在許多投資者看來，bbb級債券和bbb級債券之間的價差超過了 。這一差異使得由BBB級資產(chǎn)支持證券組成的資產(chǎn)支持證券的各部分比以類似方式由BBB級債券組成的各部分風(fēng)險更大。在市場壓力下，BBB債券投資組合的損失不可能超過25%，這是合理的假設(shè)。表8.1顯示，BBB部分的投資組合100%的損失可以相對容易地發(fā)生一，當(dāng)部分只有1%或2%寬時，這是更真實的。
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