3月11日，國內豆類市場呈現震蕩偏強的走勢。豆粕期貨價格大幅上漲超過3%，主要受巴西大豆貼水上漲的影響，進口大豆成本顯著上升。飼料企業低庫存狀況尚未改變，但已出現邊際改善跡象。部分飼料企業在飼料配方中提高豆粕比例，生豬產能去化緩慢，飼用消費預期向好。豆類期價在經歷持續下跌后，市場出現技術性反彈需求。

豆粕強勁反彈，成本驅動是主因。本輪豆粕反彈的主要原因包括：首先，巴西大豆升貼水大幅上漲，從之前的最低的20美分左右漲到目前的100美分以上；其次，美豆近日也漲跌反彈；第三，前期國際大豆跌到北美和南美的種植成本附近，導致農民惜售；第四，國內下游養殖企業之前看空庫存低價格上漲則著急補庫。

節后第一周，巴西大豆貼水延續了2月初的反彈趨勢，但沒有在-75美分/蒲式耳停留較長時間。隨著國內油廠開機和物流的恢復，內盤豆粕反彈帶動下游采購情緒，豆粕現貨及遠期成交增多，壓榨利潤改善，進口大豆買船加快，支撐巴西大豆貼水再度反彈。另外，由于機構繼續下調巴西大豆產量，新作較舊作的減產幅度擴大，巴西大豆產區也出現惜售情緒，轉而優先銷售玉米。

由于巴西大豆生貼水上漲及美豆反彈，導致國內進口大豆成本從之前的3500多上漲到3900左右。進口成本的增加對豆粕價格形成支撐。最新的美國農業部3月供需報告顯示，全球產量下調，進一步強化了市場對供應緊張的預期。

總的來說，國內豆類市場在近期呈現出震蕩偏強的走勢，豆粕價格的上漲主要是受成本驅動和技術性反彈需求的影響。隨著市場情緒的好轉和進口成本的增加，豆粕價格有望進一步上漲。巴西出口大豆創歷史新高，中國進口大豆量也持續增長。據USDA報告，巴西大豆產量預計將下調100萬—200萬噸，最終2023/2024年度將減產800萬噸左右。阿根廷大豆減產較多，預計進口量也將恢復正常水平。此外，從2024年3月起，巴西將實施B14生物柴油政策，預計將增加壓榨大豆量500萬噸。加上期初庫存比前一年多出的100萬噸，總供應量雖減少800萬噸，但生物柴油政策將帶來4月后的壓榨消費增量。

當前，飼料養殖企業因之前看空后市導致庫存偏低，工廠挺價后部分廠外排隊提貨車輛增多，貿易商補庫意愿增加，帶動了豆粕報價的明顯上漲。全國均價上調90元/噸，部分地區43%豆粕現貨價格再次大幅上調。布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，收割和銷售均未達到，預計在5月及以后巴西大豆貼水才會走出趨勢性上漲。

然而，現階段巴西大豆減產的背景并不會一直支撐大豆貼水。在巴西和阿根廷大豆減產的背景下，兩者合計減產1130萬噸。在3月中旬后，巴西大豆貼水一路下跌至5月底。從歷年巴西貼水走勢圖來看，大多數年份在5月及以后，收割和銷售接近結束時，貼水才會出現趨勢性上漲。

總的來說，巴西出口和中國進口的大豆量均創歷史新高，而巴西大豆減產的背景也并不會一直支撐大豆貼水。然而，目前飼料養殖企業的補庫意愿增加，豆粕報價出現明顯上漲。未來市場走勢仍需關注更多信息。阿根廷大豆作物狀況略有改善。大豆評級差劣的比例降至17%，低于一周前的18%和去年同期的20%；大豆優良率下降1%至29%。然而，自2024年3月起，巴西開始實施B14生物柴油政策，預計將壓榨比2022/2023年度多500萬噸的大豆。

再加上2023/2024年度期初庫存比去年多的100萬噸，這使得供應量比去年減少800萬噸，這也是支撐巴西大豆升貼水走強的原因之一。近期，由于養殖企業壓欄和下游企業備貨需求高漲，國內豆粕成交火爆，表現偏強。然而，豆粕供應仍充足，一旦大豆進口成本上漲乏力，豆粕的上漲幅度將受到壓制。

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