在三月初，PX價格一度快速下跌，主力2405合約最低跌破8300元/噸一線，但隨后穩定下來，隨著油價反彈。周三和周四，市場出現兩根大陰線，回吐了上周四以來的漲幅，2405合約又回到了8300一線。在現實中，庫存壓力依舊是市場主要的交易邏輯。

從PX相對原油的價差來看，外盤PX-Brent依舊保持在400美元/噸的中性水平，雖然相比年初的高點有所回落，但從歷年的走勢看，PX的估值目前尚可，煉化一體化的生產利潤也保持良好。

在短流程裝置中，甲苯歧化表現較好。這主要得益于副產品純苯表現偏強，亞洲純苯的強勢主要與美國持續采購有關。今年2月份，美韓區域價差一度走高至270美元/噸以上。前兩個月，韓國至美國的純苯月度出口量均在7.5萬噸以上。另外，美韓甲苯的價差在今年以來多在200美元/噸以上運行，2月份以來維持在240美元/噸附近震蕩，這是近五年的偏高水平。從韓國至美國的甲苯出口也保持在相對偏高的水平。這表明韓國甲苯對美國出口量維持升勢，并未對亞洲的甲苯歧化生產PX的短流程裝置運行產生影響。反而由于純苯的強勢支撐了歧化利潤，令PX維持在偏高的開工率水平。

另一個PX短流程工藝為MX異構化，近期PX-MX價差持續下行，目前已經到了60美元/噸附近，生產已陷入理論虧損狀態。然而，是否因虧減產或停車，還需考慮MX的流向，主要參考調油價差或出口利潤。亞洲汽油市場表現偏弱，導致區域內的調油利潤不佳。

由于某些限制，MX向油品市場的切換受到了影響。從區域價差來看，美韓MX價差自去年四季度以來一直保持在150-200美元/噸的區間內，這是2022年的中等水平。近年來，區域價差驅動一般，今年1月，韓國對美國的二甲苯出口量為8389噸，但2月沒有對美國出口。

以上分析顯示，盡管亞洲MX生產PX效益持續下滑，已經進入虧損區間，但在目前區域內MX調和汽油效益及跨預期的價差沒有明顯優勢的情況下，MX可能仍將以化工生產為主。

總的來說，芳烴的一體化和短流程裝置目前仍以化工生產為主，PX的供應維持在階段性高位。亞洲地區的PX裝置開工率在77%以上，中國的PX裝置開工率在87%以上。近期下游PTA裝置檢修增加，PX供需持續偏弱是市場的主要壓力所在。

等待預期兌現。自2022年以來，芳烴調油邏輯主要基于后美國夏季汽油調和料的物流重構對亞洲芳烴的季節性影響。從目前美國汽油市場的表現和預期看，夏季汽油辛烷值短缺的矛盾依舊存在，且高辛烷值調油組分的進口貿易沒有發生明顯的變化。亞洲地區依舊是美國重要的夏季汽油調和原料的來源。韓國對美國的芳烴出口將對亞洲地區芳烴的平衡產生重要影響。

進入4月份后，亞洲地區的PX裝置檢修增加，時間上看也將進入美國夏季汽油調和組分的備貨期。屆時，可能會看到更多甲苯和純苯流向美國地區。亞洲的PX裝置負荷有望下降，但最終調油需求的影響程度還需要看韓國裝置的恢復時間，另外還需要關注中國MX和甲苯的進出口表現。在過去的兩年中，當海外調油需求矛盾凸顯時，情況確實如此。中國曾加大甲苯的出口，同期對MX的進口則有所減少，這反映出前兩年PX市場受到調油的影響。二季度PX需求存在不確定性，國內在三月底有兩套PTA裝置投產，同時加工差回落后，如果檢修裝置增加，可能會抵消新投的利好。總的來說，PX開工率偏高，PTA檢修帶來的現實壓力明顯。從利潤角度看，芳烴目前仍以化工生產為主。

4月份之后，國內外PX裝置檢修將增加，北美夏季汽油調和原料的備貨期也將到來。在北美汽油市場的供需關系未發生顯著變化的情況下，亞洲的芳烴仍可能增加對美的出口。對PX的影響需關注裝置是否按計劃回歸。PTA的新投將增加PX的需求，二季度PX供需改善的預期依然存在。三季度國內裕龍石化的重整裝置投產后，將帶來芳烴供應的增長，以往限制PX開工率的原料季節性短缺的問題將得到緩解。因此，目前可能是上半年市場最糟糕的時候，預計PX二季度將迎來階段性的供需改善。經過去年四季度至今年一季度的生產持續恢復，與往年相比市場矛盾可能有所緩和。

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