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菜粕期貨：新的炒作預(yù)期可能推動(dòng)反彈
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對(duì)于二季度的油料及蛋白，大豆方面，南美地區(qū)的創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)將以出口的形式轉(zhuǎn)化為對(duì)全球大豆的壓力，全球大豆進(jìn)入累庫節(jié)奏。隨著巴西大豆收獲的落幕，銷售與出口壓力將繼續(xù)在升貼水報(bào)價(jià)上顯現(xiàn)，擠占美豆出口的同時(shí)壓制國(guó)際大豆價(jià)格。阿根廷在恢復(fù)性增產(chǎn)的預(yù)期下，壓榨產(chǎn)能的復(fù)蘇將繼續(xù)帶給全球豆系產(chǎn)成品端壓力。然而，隨著美豆逐漸進(jìn)入新作種植時(shí)間窗口，單產(chǎn)、面積雙增的預(yù)期需要根據(jù)后續(xù)天氣情況來逐步驗(yàn)證。若存在天氣市的炒作，這將成為國(guó)際大豆價(jià)格反彈的動(dòng)力。然而，目前看來播種初期將較為順利。
在菜籽方面，由于出口進(jìn)度偏慢，各出產(chǎn)國(guó)的菜籽供應(yīng)壓力較大，這將繼續(xù)對(duì)國(guó)際端出口壓力，進(jìn)而壓制國(guó)際菜籽價(jià)格水平。然而，觀察二季度需求，在養(yǎng)殖下游消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力有限的情況下，養(yǎng)殖對(duì)于蛋白的需求增量同樣考慮有限。因此，在供強(qiáng)需弱的背景下，二季度國(guó)際油籽及蛋白價(jià)格水平將受到明顯抑制。
對(duì)于國(guó)內(nèi)蛋白來說，二季度在原料絕對(duì)到港量帶來的供給壓力下，蛋白粕價(jià)格將會(huì)明顯承壓運(yùn)行。然而，隨著各種利空信息被盤面逐漸計(jì)價(jià)，新的炒作預(yù)期可能成為國(guó)內(nèi)盤面階段性反彈的驅(qū)動(dòng)。豆粕方面，隨著南美二季度出口對(duì)于國(guó)際大豆價(jià)格的打壓，豆粕進(jìn)口成本將逐步下移。同時(shí)，由于巴西升貼水二次探底的結(jié)束，豆粕或?qū)⒃俅潍@得成本端支撐。此外，由于4月開始進(jìn)入美豆種植季，5、6月存在對(duì)于美豆種植關(guān)鍵期天氣的預(yù)期，這可能從成本端對(duì)于豆粕價(jià)格有所提振。然而，當(dāng)前來看國(guó)內(nèi)二季度供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實(shí)局面仍未被打破，豆粕05合約的上方壓力仍然較大，月間價(jià)差依舊偏弱，09合約可能在重新對(duì)豆粕計(jì)價(jià)過程中對(duì)估值有所修復(fù)。
在中國(guó)在加拿大出口份額中的占比持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)菜籽和菜粕的進(jìn)口量也達(dá)到了歷年高位。隨著后續(xù)加菜籽出口壓力的顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)無需擔(dān)憂。從國(guó)內(nèi)供應(yīng)角度看，湖北菜籽受惡劣天氣影響導(dǎo)致單產(chǎn)受損，但種植面積的增加抵消了其產(chǎn)量上的不利影響。在這種供應(yīng)相對(duì)寬松的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜粕二季度價(jià)格將持續(xù)疲軟。然而，隨著4月國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖需求的到來，菜粕的弱勢(shì)走勢(shì)可能會(huì)得到邊際支撐，小幅修復(fù)。但由于水產(chǎn)養(yǎng)殖持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)本次備貨幅度有限，未來仍將保持弱勢(shì)。
在09豆菜粕價(jià)差擴(kuò)大且養(yǎng)殖利潤(rùn)難有改善的情況下，菜粕將作為豆粕需求的替代品，二者同步向上過程中相對(duì)走縮。當(dāng)前看，4月基差及5-9月差將繼續(xù)維持弱勢(shì)，預(yù)計(jì)將在此形成階段性底部。5月和6月，隨著09合約重新計(jì)價(jià)，蛋白粕可能存在估值上的修復(fù)。在高庫存背景下，豆粕09價(jià)差上方壓力區(qū)間可能在3600-3800附近，震蕩下沿可能在3100-3200左右。豆菜粕價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間可能在500-900之間，而菜粕價(jià)格波動(dòng)區(qū)間將考慮跟隨豆粕及相對(duì)價(jià)差的變動(dòng)。
在菜籽方面，由于出口進(jìn)度偏慢，各出產(chǎn)國(guó)的菜籽供應(yīng)壓力較大，這將繼續(xù)對(duì)國(guó)際端出口壓力，進(jìn)而壓制國(guó)際菜籽價(jià)格水平。然而，觀察二季度需求，在養(yǎng)殖下游消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力有限的情況下，養(yǎng)殖對(duì)于蛋白的需求增量同樣考慮有限。因此，在供強(qiáng)需弱的背景下，二季度國(guó)際油籽及蛋白價(jià)格水平將受到明顯抑制。
對(duì)于國(guó)內(nèi)蛋白來說，二季度在原料絕對(duì)到港量帶來的供給壓力下，蛋白粕價(jià)格將會(huì)明顯承壓運(yùn)行。然而，隨著各種利空信息被盤面逐漸計(jì)價(jià)，新的炒作預(yù)期可能成為國(guó)內(nèi)盤面階段性反彈的驅(qū)動(dòng)。豆粕方面，隨著南美二季度出口對(duì)于國(guó)際大豆價(jià)格的打壓，豆粕進(jìn)口成本將逐步下移。同時(shí)，由于巴西升貼水二次探底的結(jié)束，豆粕或?qū)⒃俅潍@得成本端支撐。此外，由于4月開始進(jìn)入美豆種植季，5、6月存在對(duì)于美豆種植關(guān)鍵期天氣的預(yù)期，這可能從成本端對(duì)于豆粕價(jià)格有所提振。然而，當(dāng)前來看國(guó)內(nèi)二季度供強(qiáng)需弱的現(xiàn)實(shí)局面仍未被打破，豆粕05合約的上方壓力仍然較大，月間價(jià)差依舊偏弱，09合約可能在重新對(duì)豆粕計(jì)價(jià)過程中對(duì)估值有所修復(fù)。
在中國(guó)在加拿大出口份額中的占比持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)菜籽和菜粕的進(jìn)口量也達(dá)到了歷年高位。隨著后續(xù)加菜籽出口壓力的顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)菜籽供應(yīng)無需擔(dān)憂。從國(guó)內(nèi)供應(yīng)角度看，湖北菜籽受惡劣天氣影響導(dǎo)致單產(chǎn)受損，但種植面積的增加抵消了其產(chǎn)量上的不利影響。在這種供應(yīng)相對(duì)寬松的背景下，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)菜粕二季度價(jià)格將持續(xù)疲軟。然而，隨著4月國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖需求的到來，菜粕的弱勢(shì)走勢(shì)可能會(huì)得到邊際支撐，小幅修復(fù)。但由于水產(chǎn)養(yǎng)殖持續(xù)虧損，預(yù)計(jì)本次備貨幅度有限，未來仍將保持弱勢(shì)。
在09豆菜粕價(jià)差擴(kuò)大且養(yǎng)殖利潤(rùn)難有改善的情況下，菜粕將作為豆粕需求的替代品，二者同步向上過程中相對(duì)走縮。當(dāng)前看，4月基差及5-9月差將繼續(xù)維持弱勢(shì)，預(yù)計(jì)將在此形成階段性底部。5月和6月，隨著09合約重新計(jì)價(jià)，蛋白粕可能存在估值上的修復(fù)。在高庫存背景下，豆粕09價(jià)差上方壓力區(qū)間可能在3600-3800附近，震蕩下沿可能在3100-3200左右。豆菜粕價(jià)差的波動(dòng)區(qū)間可能在500-900之間，而菜粕價(jià)格波動(dòng)區(qū)間將考慮跟隨豆粕及相對(duì)價(jià)差的變動(dòng)。
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