回首過去，PTA已走過近18年的上市之路，經(jīng)歷了兩輪牛熊周期。在初期，由于貨幣超發(fā)和棉花大漲帶來的需求火爆，迎來了第一輪牛熊周期，那時的高利潤刺激了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張，但隨后卻陷入了過剩的周期。而現(xiàn)在的牛熊周期，則是由于需求去產(chǎn)能后的新一輪景氣周期、供需錯配以及煉化一體化帶來的大投產(chǎn)周期。

現(xiàn)在，PTA產(chǎn)業(yè)特征仍然處于過剩周期。PX投資受限，預(yù)計增速放緩，PTA投產(chǎn)增速略有下降。新增裝置進(jìn)行新老替代，但PTA的產(chǎn)能依然過剩，庫存難以消化下利潤壓縮至低位，整體波動彈性下降。然而，未來兩年很難走出明顯改善，因為本輪擴(kuò)張聚酯也經(jīng)歷了多年的高速投產(chǎn)周期，未來需求增速難以快速放量，供應(yīng)的規(guī)劃卻還不少。

然而，PX投產(chǎn)減少后，PTA投產(chǎn)快于PX，可能會出現(xiàn)由PX緊缺帶來的結(jié)構(gòu)性的改善。未來兩年利潤和結(jié)構(gòu)來看，PX審批加嚴(yán)，PX規(guī)劃投產(chǎn)量少于PTA。隨著PTA新投產(chǎn)落地，PX利潤重心不會明顯壓縮，而PTA的低利潤周期可能要維持。在重新經(jīng)歷產(chǎn)能規(guī)劃減少、老舊裝置淘汰或新的需求大規(guī)模爆發(fā)后，格局可能才會出現(xiàn)明顯改善。

在PTA技術(shù)快速發(fā)展的時期，國內(nèi)產(chǎn)能集中投產(chǎn)。供過于求下，市場整體處于熊市，利潤壓縮，價格重心下移。金融危機(jī)后去產(chǎn)能，貨幣政策刺激需求，滌棉替代牛市行情。在需求帶動下進(jìn)入新一輪景氣周期，需求端復(fù)蘇，供應(yīng)投產(chǎn)放緩，供需錯配下PTA逐步開始去庫存。需求自下而上復(fù)蘇，PTA和聚酯利潤回升。18年是PTA供需矛盾爆發(fā)的一年，出口趕工需求旺盛，加彈機(jī)、織機(jī)新增產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，聚酯新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)，開工保持高位，PTA缺乏新增產(chǎn)能，庫存低位，現(xiàn)貨明顯緊張。

然而，19年開始民營煉化集中投產(chǎn)下，新一輪投產(chǎn)周期開始。隨著PX和PTA新裝置投產(chǎn)落地，PTA產(chǎn)業(yè)進(jìn)入壓縮利潤的下行通道。盡管如此，新裝置的應(yīng)用了市場最新的技術(shù)，單套產(chǎn)能大部分在250萬噸以上，生產(chǎn)成本較前期裝置明顯下降。隨著成本端下行和需求短期受物流影響中斷，新產(chǎn)能仍在繼續(xù)投產(chǎn)中。這使得PTA和聚酯的利潤持續(xù)壓縮。

總的來說，PTA的發(fā)展歷程充滿了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。未來，隨著技術(shù)的進(jìn)步和市場的變化，PTA的格局也將不斷演變。PTA價格跌至歷史低位，新毒株奧密克戎的出現(xiàn)使其再次跌至低谷。然而，從21年到23年，PTA的主要矛盾已回歸到原油和PX上。

自20年起，OPEC+聯(lián)合減產(chǎn)控制供應(yīng)，頁巖油產(chǎn)能明顯下降，需求端疫情的影響減弱，出行活動增加，原油供需改善，價格重心不斷修復(fù)。到了22年，歐洲對俄羅斯原油和油品的制裁引發(fā)了油價的大幅上漲。此外，美國汽油供應(yīng)不足，導(dǎo)致對芳烴調(diào)油料的需求增加，東北亞PX原料被運(yùn)往美國以及東南亞和南亞地區(qū)，國內(nèi)PX進(jìn)口下降，PX供需明顯改善。

原油價格上漲，PXN走擴(kuò)，PTA跟隨成本重心上移。然而，相比于上游供應(yīng)緊張的局面，PTA仍處在投產(chǎn)通道中，但現(xiàn)貨端庫存壓力偏大，加工費(fèi)逐年被擠壓。自20年起，PTA價格重心逐漸上移，伴隨著原油的牛市，PTA供需面則處于熊市周期。總的來說，PTA的價格走勢與原油市場緊密相連，其未來的發(fā)展仍需關(guān)注市場動態(tài)。

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