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油脂期貨：板塊價格中樞將緩慢下行
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【單邊】。對于后市油脂單邊行情，我們認為下半年油脂板塊的價格中樞將緩慢下行。從美豆的情況來看，美農對新作偏寬松的預期以及種植面積報告偏空的前瞻，在產地天氣良好的背景下，這將繼續對美豆價格形成壓力。棕櫚油方面，增產周期下基本面仍處供過于求的狀態，價格因此易跌難漲。加籽的種植進度表現正常，后續變數同樣在于天氣。
國內方面，進口大豆的巨量到港使得油廠被動加強壓榨，預計豆油產量將繼續增加。棕櫚油進口利潤的好轉將提振遠月買船，預計三季度后國內棕櫚油將開啟累庫進程。然而，今年的菜籽整體進口低于去年同期，但利潤向好依然會提振今年的壓榨。然而，油脂需求端進入季節性淡季，短期內缺乏增量，預計三大油脂庫存整體將增加。在此情況下，我們需要關注一些風險因素，如美豆及加籽產地天氣、生柴政策調整對棕櫚油工業需求的影響等。
在操作上，預計三季度豆油2409約參考運行區間7400-8000，豆油2501合約參考運行區間7600-8200，棕櫚油2409合約參考運行區間7000-8000，棕櫚油2501合約參考區間7000-7900，菜籽油2409合約參考運行區間8000-8800，菜籽油2501合約參考區間8000-8700。
【套利】。（1）油粕比方面，我們建議保持觀望。（2）月間差方面，建議關注豆油、棕櫚油9-1正套機會。（3）油脂間價差方面，可以關注豆棕價差做擴機會。上半年油脂整體表現為價格中樞在震蕩中緩慢爬升，但6月開始回歸基本面邏輯高位回調的特征。其中，棕櫚油與豆、菜系分化較為明顯，價差機會優于單邊機會。具體來看：
一月份，油脂的供需矛盾并不突出。隨著南美大豆豐產的逐步兌現，美豆破位下行，油脂空頭積極入場，盤面再度走弱連收多日長陰線，基本回吐本月漲幅。
二月份，油脂板塊延續分化運行，棕櫚油表現強勢，豆油次之，菜油漲勢偏弱。節后開盤連棕領漲，豆油次之，菜油漲勢偏弱。春節期間發布的兩個偏利空報告預示著美豆新作可能供應寬松的預期，這是全球豆系市場的持續性壓力所在。
三月初，吉隆坡棕櫚油會議的全面看多預測對全球棕櫚油價格的上漲產生了影響。在此背景下，棕櫚油領漲，豆油次之，菜油穩步小漲。而美農月度供需報告表現平平，這預示著齋月對棕櫚油產量的增產周期的影響將有所滯后。國內方面，進口大豆將迎來季節性到港高峰，而棕櫚油的庫存存在進一步去化的預期。二季度菜系進口同樣預期表現強勁，菜油供應端較為寬松。
總的來說，盡管上半年油脂單邊驅動不突出，但整體表現為價格中樞在震蕩中緩慢爬升。自6月起，油脂將回歸基本面邏輯高位回調的特征，其中棕櫚油與豆、菜系分化的現象將更為明顯，價差機會將優于單邊機會。具體來看各種情況的變化需根據實際市場情況靈活應對。
國內方面，進口大豆的巨量到港使得油廠被動加強壓榨，預計豆油產量將繼續增加。棕櫚油進口利潤的好轉將提振遠月買船，預計三季度后國內棕櫚油將開啟累庫進程。然而，今年的菜籽整體進口低于去年同期，但利潤向好依然會提振今年的壓榨。然而，油脂需求端進入季節性淡季，短期內缺乏增量，預計三大油脂庫存整體將增加。在此情況下，我們需要關注一些風險因素，如美豆及加籽產地天氣、生柴政策調整對棕櫚油工業需求的影響等。
在操作上，預計三季度豆油2409約參考運行區間7400-8000，豆油2501合約參考運行區間7600-8200，棕櫚油2409合約參考運行區間7000-8000，棕櫚油2501合約參考區間7000-7900，菜籽油2409合約參考運行區間8000-8800，菜籽油2501合約參考區間8000-8700。
【套利】。（1）油粕比方面，我們建議保持觀望。（2）月間差方面，建議關注豆油、棕櫚油9-1正套機會。（3）油脂間價差方面，可以關注豆棕價差做擴機會。上半年油脂整體表現為價格中樞在震蕩中緩慢爬升，但6月開始回歸基本面邏輯高位回調的特征。其中，棕櫚油與豆、菜系分化較為明顯，價差機會優于單邊機會。具體來看：
一月份，油脂的供需矛盾并不突出。隨著南美大豆豐產的逐步兌現，美豆破位下行，油脂空頭積極入場，盤面再度走弱連收多日長陰線，基本回吐本月漲幅。
二月份，油脂板塊延續分化運行，棕櫚油表現強勢，豆油次之，菜油漲勢偏弱。節后開盤連棕領漲，豆油次之，菜油漲勢偏弱。春節期間發布的兩個偏利空報告預示著美豆新作可能供應寬松的預期，這是全球豆系市場的持續性壓力所在。
三月初，吉隆坡棕櫚油會議的全面看多預測對全球棕櫚油價格的上漲產生了影響。在此背景下，棕櫚油領漲，豆油次之，菜油穩步小漲。而美農月度供需報告表現平平，這預示著齋月對棕櫚油產量的增產周期的影響將有所滯后。國內方面，進口大豆將迎來季節性到港高峰，而棕櫚油的庫存存在進一步去化的預期。二季度菜系進口同樣預期表現強勁，菜油供應端較為寬松。
總的來說，盡管上半年油脂單邊驅動不突出，但整體表現為價格中樞在震蕩中緩慢爬升。自6月起，油脂將回歸基本面邏輯高位回調的特征，其中棕櫚油與豆、菜系分化的現象將更為明顯，價差機會將優于單邊機會。具體來看各種情況的變化需根據實際市場情況靈活應對。
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