1  1 FU期貨的價格邏輯鏈條，我國高硫燃料油的供應以進口為主，進口主要來自于亞太地區，因此FU期貨價格與亞太地區的高硫燃料油基準價——新加坡380 CST燃料油價格長期走勢較為一致。長期來看，新加坡 380CST燃料油價格與Brent原油價格走勢一致，原料價格對于產品價格的影響顯著，燃料油的裂解價差也就是燃料油對原油的價差更能體現燃料油自身的強弱。類似于FU期貨價格與新加坡380 CST燃料油價格長期走勢的一致，二者對于Brent原油的裂解價差走勢也較為相近，但局部會出現分化，分化體現為FU內外價差的波動。至此，我們可以得到：FU=Brent+新加坡380 CST裂解價差+FU內外價差，FU期貨的價格邏輯梳理完畢。

2  2 新加坡380 CST裂解價差的歷史回顧，如下圖所示。數據來源：wind，LSEG，紫金天風期貨研究所。從歷史數據可以看出，該裂解價差在一年中不同時間點的波動情況。例如，在2018年1-3月，供應增加，裂解價差走弱。中東、俄羅斯燃料油出口增加，使得新加坡市場供應增加，燃料油岸罐庫存重心上移，施壓裂解價差。而在2019年5-7月，供應減少，需求增加，裂解價差走強。東西套利窗口關閉，套利貨源到達新加坡減少，供應下降。這些波動反映出市場供需關系的變動對裂解價差的影響。

總的來說，新加坡380 CST裂解價差是反映市場供需關系的重要指標之一。在不同的時間段和不同的市場環境下，我們需要密切關注該指標的變化，以更好地理解和把握市場動態。

3  3 從上述歷史回顧中可以看出，高硫燃料油市場在過去的幾年中經歷了許多波動和變化。這些變化包括供應和需求的變動、市場環境的改變、政策的影響等等。這些因素都可能對高硫燃料油市場產生影響，進而影響FU期貨的價格。因此，我們需要密切關注市場動態，及時把握市場變化，以便更好地應對市場風險。

總的來說，高硫燃料油市場是一個充滿變數的市場。裂解價差逐漸走弱，發電旺季即將過去，需求逐漸轉弱；中國燃料油煉化需求也相應減弱，高裂解價差抑制采購意愿。然而，在2023年11月至12月，需求增加，裂解價差逐漸走強。美國解除對委內瑞拉油氣領域的制裁，同時年底中國原油進口配額緊張，燃料油煉化需求從低位反彈。然而在2024年1月至3月，裂解價差寬幅震蕩，供需矛盾不算突出，行情趨勢不明顯。

進入2024年4月，供應減少，需求增加，裂解價差繼續走強。俄羅斯煉廠頻繁受襲，導致煉廠生產以及燃料油產出受到影響，4月燃料油出口量下降。同時，美國對委內瑞拉油氣領域的制裁豁免并未延期，委內瑞拉的燃料油將恢復敏感油的身份，市場預期新加坡燃料油供應將逐漸減少。夏季發電旺季即將到來，需求增加，這一切都預示著燃料油市場的變化和挑戰。

這一切都表明，燃料油市場的變化無常和不確定性。我們需要時刻關注市場動態，做好應對策略，以便在市場變化中保持領先地位。

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