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瀝青期貨：短期內可能存在裂解空間
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一、基本情況分析
在供給側方面，近期全國煉廠的開工率有所上升，從6月中旬的低點22%增長至28%，這一水平與國內4月初的狀況基本持平。特別是在產量方面，國內獨立煉廠在最近一周的產量已經達到24.8萬噸，接近了5月初的水平。這表明國內供給整體趨勢正在趨向相對寬松，與我們此前的預期相符。
在國際市場上，根據海關公布的數據顯示，我國5月的進口瀝青達到了近五年來的最高水平，這無疑給市場帶來了一定的壓力。尤其是考慮到美國與委內瑞拉的關系仍然撲朔迷離，若后續委內瑞拉再次實施強力制裁，其低價原料將可能大量涌入國內市場，進一步增加供給側的壓力。
在需求側，我國年內的累計表觀消費量達到1525.28萬噸，但這一數字低于前四年的同期水平，且月度增速也有所放緩。這意味著當前的瀝青消費環境和消費積極性都不如往年，這將成為價格上方的壓制因素之一。然而，從季節性角度來看，三季度通常是瀝青的消費旺季。高溫天氣下的道路基建項目將成為瀝青的核心消費領域。此外，考慮到地方專項債從年初至今的落實以及金九銀十的經濟活躍期，瀝青價格在三季度存在更為強勢的上行可能性。
在庫存方面，近期瀝青整體庫存的去庫速度有所下降，存在累庫的風險。盡管全國54家樣本企業的廠庫庫存已出現連續一個月的下降趨勢，但最新數據顯示庫存水平仍增加了0.4萬噸至111.5萬噸。這表明下游備貨意愿短期內出現了一定程度的弱化。而在社庫方面，全國76家樣本企業的社會庫存延續了5月中旬以來的去庫走勢，長期的去庫趨勢仍在持續。盡管今年的社會庫存整體水平仍處高位，但后續即便社庫持續回落，對價格的提振作用也將有限。
二、利潤與基差分析
在利潤方面，上海石油瀝青與SC原油的盤面裂解價差（1：7.3）近期出現小幅回落。這種情況與往年類似，即在7月中下旬會出現一定的回調，并在8月份再度出現明顯的上行。這主要是由于前期積累的消費預期逐步釋放，導致板塊內瀝青收益進一步增強。這預示著短期內可能存在裂解布多空間，且持有周期可觀。
在基差方面，山東主流價格對應的基差近期呈現出如我們預期的小幅走強趨勢。這種強勢水平預計在后期將進一步釋放，并在8至9月份達到頂點。這意味著后續的賣保仍存在入場及加倉的機會。
三、成本因素考量
在成本端，近期原油價格呈現出寬幅震蕩的走勢，短期內重心出現小幅回調。這主要是市場對夏季消費修復可能不及預期的擔憂所致。然而，從原油自身的基本面來看，供給側的收縮依然存在，庫存也在持續去化。只要夏季需求出現小幅修復，價格將明顯提振。此外，從金融屬性的角度看，美聯儲四季度降息已成定局，這將導致宏觀金融壓力持續減弱。盡管地緣局勢有所緩和，但短期內難以完全平息。因此，從成本端來看，原油價格在三季度仍存在上行可能，這也將成為瀝青價格的支撐因素之一。
四、觀點與展望
總體來看，瀝青價格近期主要跟隨原油價格波動，但其波動水平相對較弱。考慮到夏季的消費預期、成本端的支撐以及庫存的連續消化，我們認為瀝青價格在后續仍存在可觀的上行空間。尤其是三季度，將是瀝青價格的重要時期。地方專項債的落實、金九銀十的經濟活躍期以及夏季消費預期的修復，都將為瀝青價格提供支撐。因此，投資者應密切關注市場動態，抓住投資機會。
在供給側方面，近期全國煉廠的開工率有所上升，從6月中旬的低點22%增長至28%，這一水平與國內4月初的狀況基本持平。特別是在產量方面，國內獨立煉廠在最近一周的產量已經達到24.8萬噸，接近了5月初的水平。這表明國內供給整體趨勢正在趨向相對寬松，與我們此前的預期相符。
在國際市場上，根據海關公布的數據顯示，我國5月的進口瀝青達到了近五年來的最高水平，這無疑給市場帶來了一定的壓力。尤其是考慮到美國與委內瑞拉的關系仍然撲朔迷離，若后續委內瑞拉再次實施強力制裁，其低價原料將可能大量涌入國內市場，進一步增加供給側的壓力。
在需求側，我國年內的累計表觀消費量達到1525.28萬噸，但這一數字低于前四年的同期水平，且月度增速也有所放緩。這意味著當前的瀝青消費環境和消費積極性都不如往年，這將成為價格上方的壓制因素之一。然而，從季節性角度來看，三季度通常是瀝青的消費旺季。高溫天氣下的道路基建項目將成為瀝青的核心消費領域。此外，考慮到地方專項債從年初至今的落實以及金九銀十的經濟活躍期，瀝青價格在三季度存在更為強勢的上行可能性。
在庫存方面，近期瀝青整體庫存的去庫速度有所下降，存在累庫的風險。盡管全國54家樣本企業的廠庫庫存已出現連續一個月的下降趨勢，但最新數據顯示庫存水平仍增加了0.4萬噸至111.5萬噸。這表明下游備貨意愿短期內出現了一定程度的弱化。而在社庫方面，全國76家樣本企業的社會庫存延續了5月中旬以來的去庫走勢，長期的去庫趨勢仍在持續。盡管今年的社會庫存整體水平仍處高位，但后續即便社庫持續回落，對價格的提振作用也將有限。
二、利潤與基差分析
在利潤方面，上海石油瀝青與SC原油的盤面裂解價差（1：7.3）近期出現小幅回落。這種情況與往年類似，即在7月中下旬會出現一定的回調，并在8月份再度出現明顯的上行。這主要是由于前期積累的消費預期逐步釋放，導致板塊內瀝青收益進一步增強。這預示著短期內可能存在裂解布多空間，且持有周期可觀。
在基差方面，山東主流價格對應的基差近期呈現出如我們預期的小幅走強趨勢。這種強勢水平預計在后期將進一步釋放，并在8至9月份達到頂點。這意味著后續的賣保仍存在入場及加倉的機會。
三、成本因素考量
在成本端，近期原油價格呈現出寬幅震蕩的走勢，短期內重心出現小幅回調。這主要是市場對夏季消費修復可能不及預期的擔憂所致。然而，從原油自身的基本面來看，供給側的收縮依然存在，庫存也在持續去化。只要夏季需求出現小幅修復，價格將明顯提振。此外，從金融屬性的角度看，美聯儲四季度降息已成定局，這將導致宏觀金融壓力持續減弱。盡管地緣局勢有所緩和，但短期內難以完全平息。因此，從成本端來看，原油價格在三季度仍存在上行可能，這也將成為瀝青價格的支撐因素之一。
四、觀點與展望
總體來看，瀝青價格近期主要跟隨原油價格波動，但其波動水平相對較弱。考慮到夏季的消費預期、成本端的支撐以及庫存的連續消化，我們認為瀝青價格在后續仍存在可觀的上行空間。尤其是三季度，將是瀝青價格的重要時期。地方專項債的落實、金九銀十的經濟活躍期以及夏季消費預期的修復，都將為瀝青價格提供支撐。因此，投資者應密切關注市場動態，抓住投資機會。
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