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原油期貨：商品屬性的支撐力度并不強
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一、基礎分析
在供給側，我國瀝青裝置的開工率在九月份期間持續上升，整體水平相較八月份略有提升，但整體穩定性依然保持。這一現象表明，國內瀝青的生產活動近期出現了一定程度的回暖。從數量上看，我國獨立煉廠在九月的產量持續增長，但在十月初出現了小幅下降，然而，與八月份相比，其平均水平仍有所增加。值得注意的是，盡管近期國內產量及開工率有所回升，但與往年水平相比，仍處在相對較低的位置。這反映出在持續利潤虧損的情況下，國內生產活動仍受到一定程度的制約。同時，我國瀝青的進口量持續增長，表明國內市場在外國廉價貨物的沖擊下，供應依然相對充足，這也是壓制瀝青價格的因素之一。
在需求側，國內瀝青下游產品的開工水平基本保持穩定，各消費領域的表現未出現明顯變化。主流的道路基建消費開工水平維持在約30%左右，與前期相比，對價格的提振作用不明顯。此外，隨著北半球氣溫的逐漸下降，國內道路瀝青的開工水平預計將出現季節性回落，這可能會進一步拖累瀝青價格，使其在低消費的背景下難以出現明顯的強勢走勢。
就庫存方面而言，國內瀝青的庫存水平近期持續走低。具體來看，全國樣本企業的廠內庫存已降至52.1萬噸的低點，去庫速度較前期有明顯提升。同時，國內76家樣本企業的社庫也呈現出快速下行的趨勢，目前庫存已降至33.8萬噸的低點，低于季節性平均水平。整體來看，瀝青庫存的走勢符合季節性的去庫趨勢，這可能在補庫需求逐漸回暖的情況下，對價格形成一定程度的支撐。
二、利潤與基差分析
從利潤方面看，我國以山東地區為代表的煉廠生產毛利出現了回調。雖然曾在九月底回暖至去年以來的最高位置，但隨煉廠生產積極性的下降及低價位的壓制，整體利潤再次回落，這可能對國內后續的生產活動造成進一步拖累。在基差方面，國內山東主流現貨的走勢延續了九月底以來的下行趨勢，這與我們此前對于買保操作的布局預期及瀝青基差的季節性走勢相符合。這一走勢也為后續冬儲需求開始后的基差回暖埋下了伏筆，為市場提供了賣保入場的機會。
三、成本端分析
就成本端而言，原油價格近期出現了一定程度的反彈，但從中長期看，仍處在下行通道中。從原油自身的商品屬性來看，其對價格的支撐力度并不強。然而，若后續OPEC+延長其減產周期或全球性消費出現回暖，油價仍有可能獲得支撐。在金融屬性方面，市場對美聯儲年內剩余兩次降息的預期每次約為25個基點，這一因素可能對價格影響不大。在政治屬性方面，中東和東歐地區的矛盾仍是影響油價走勢的核心因素，考慮到中東地緣局勢的升級可能，這可能在后期對油價形成提振。綜合來看，地緣因素影響下，油價仍存一定的上行空間，從成本端對瀝青價格形成支撐。
四、觀點與展望
綜合以上分析，近期瀝青自身的價格影響因素仍處于相對弱勢狀態。成本端的原油價格走勢將是決定瀝青價格的關鍵因素。鑒于全球地緣局勢的不確定性，單邊布局瀝青并不理想。然而，對其基差的買入布局可能存在操作機會。建議相關企業可擇機入場進行賣出套期保值操作。同時，需密切關注地緣政治、OPEC+決策及全球消費動態等因素的變化，以更好地把握市場機遇。
在供給側，我國瀝青裝置的開工率在九月份期間持續上升，整體水平相較八月份略有提升，但整體穩定性依然保持。這一現象表明，國內瀝青的生產活動近期出現了一定程度的回暖。從數量上看，我國獨立煉廠在九月的產量持續增長，但在十月初出現了小幅下降，然而，與八月份相比，其平均水平仍有所增加。值得注意的是，盡管近期國內產量及開工率有所回升，但與往年水平相比，仍處在相對較低的位置。這反映出在持續利潤虧損的情況下，國內生產活動仍受到一定程度的制約。同時，我國瀝青的進口量持續增長，表明國內市場在外國廉價貨物的沖擊下，供應依然相對充足，這也是壓制瀝青價格的因素之一。
在需求側，國內瀝青下游產品的開工水平基本保持穩定，各消費領域的表現未出現明顯變化。主流的道路基建消費開工水平維持在約30%左右，與前期相比，對價格的提振作用不明顯。此外，隨著北半球氣溫的逐漸下降，國內道路瀝青的開工水平預計將出現季節性回落，這可能會進一步拖累瀝青價格，使其在低消費的背景下難以出現明顯的強勢走勢。
就庫存方面而言，國內瀝青的庫存水平近期持續走低。具體來看，全國樣本企業的廠內庫存已降至52.1萬噸的低點，去庫速度較前期有明顯提升。同時，國內76家樣本企業的社庫也呈現出快速下行的趨勢，目前庫存已降至33.8萬噸的低點，低于季節性平均水平。整體來看，瀝青庫存的走勢符合季節性的去庫趨勢，這可能在補庫需求逐漸回暖的情況下，對價格形成一定程度的支撐。
二、利潤與基差分析
從利潤方面看，我國以山東地區為代表的煉廠生產毛利出現了回調。雖然曾在九月底回暖至去年以來的最高位置，但隨煉廠生產積極性的下降及低價位的壓制，整體利潤再次回落，這可能對國內后續的生產活動造成進一步拖累。在基差方面，國內山東主流現貨的走勢延續了九月底以來的下行趨勢，這與我們此前對于買保操作的布局預期及瀝青基差的季節性走勢相符合。這一走勢也為后續冬儲需求開始后的基差回暖埋下了伏筆，為市場提供了賣保入場的機會。
三、成本端分析
就成本端而言，原油價格近期出現了一定程度的反彈，但從中長期看，仍處在下行通道中。從原油自身的商品屬性來看，其對價格的支撐力度并不強。然而，若后續OPEC+延長其減產周期或全球性消費出現回暖，油價仍有可能獲得支撐。在金融屬性方面，市場對美聯儲年內剩余兩次降息的預期每次約為25個基點，這一因素可能對價格影響不大。在政治屬性方面，中東和東歐地區的矛盾仍是影響油價走勢的核心因素，考慮到中東地緣局勢的升級可能，這可能在后期對油價形成提振。綜合來看，地緣因素影響下，油價仍存一定的上行空間，從成本端對瀝青價格形成支撐。
四、觀點與展望
綜合以上分析，近期瀝青自身的價格影響因素仍處于相對弱勢狀態。成本端的原油價格走勢將是決定瀝青價格的關鍵因素。鑒于全球地緣局勢的不確定性，單邊布局瀝青并不理想。然而，對其基差的買入布局可能存在操作機會。建議相關企業可擇機入場進行賣出套期保值操作。同時，需密切關注地緣政治、OPEC+決策及全球消費動態等因素的變化，以更好地把握市場機遇。
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