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原油期貨：商品屬性的支撐力度并不強(qiáng)
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一、基礎(chǔ)分析
在供給側(cè)，我國(guó)瀝青裝置的開(kāi)工率在九月份期間持續(xù)上升，整體水平相較八月份略有提升，但整體穩(wěn)定性依然保持。這一現(xiàn)象表明，國(guó)內(nèi)瀝青的生產(chǎn)活動(dòng)近期出現(xiàn)了一定程度的回暖。從數(shù)量上看，我國(guó)獨(dú)立煉廠在九月的產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，但在十月初出現(xiàn)了小幅下降，然而，與八月份相比，其平均水平仍有所增加。值得注意的是，盡管近期國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及開(kāi)工率有所回升，但與往年水平相比，仍處在相對(duì)較低的位置。這反映出在持續(xù)利潤(rùn)虧損的情況下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)仍受到一定程度的制約。同時(shí)，我國(guó)瀝青的進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在外國(guó)廉價(jià)貨物的沖擊下，供應(yīng)依然相對(duì)充足，這也是壓制瀝青價(jià)格的因素之一。
在需求側(cè)，國(guó)內(nèi)瀝青下游產(chǎn)品的開(kāi)工水平基本保持穩(wěn)定，各消費(fèi)領(lǐng)域的表現(xiàn)未出現(xiàn)明顯變化。主流的道路基建消費(fèi)開(kāi)工水平維持在約30%左右，與前期相比，對(duì)價(jià)格的提振作用不明顯。此外，隨著北半球氣溫的逐漸下降，國(guó)內(nèi)道路瀝青的開(kāi)工水平預(yù)計(jì)將出現(xiàn)季節(jié)性回落，這可能會(huì)進(jìn)一步拖累瀝青價(jià)格，使其在低消費(fèi)的背景下難以出現(xiàn)明顯的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。
就庫(kù)存方面而言，國(guó)內(nèi)瀝青的庫(kù)存水平近期持續(xù)走低。具體來(lái)看，全國(guó)樣本企業(yè)的廠內(nèi)庫(kù)存已降至52.1萬(wàn)噸的低點(diǎn)，去庫(kù)速度較前期有明顯提升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)76家樣本企業(yè)的社庫(kù)也呈現(xiàn)出快速下行的趨勢(shì)，目前庫(kù)存已降至33.8萬(wàn)噸的低點(diǎn)，低于季節(jié)性平均水平。整體來(lái)看，瀝青庫(kù)存的走勢(shì)符合季節(jié)性的去庫(kù)趨勢(shì)，這可能在補(bǔ)庫(kù)需求逐漸回暖的情況下，對(duì)價(jià)格形成一定程度的支撐。
二、利潤(rùn)與基差分析
從利潤(rùn)方面看，我國(guó)以山東地區(qū)為代表的煉廠生產(chǎn)毛利出現(xiàn)了回調(diào)。雖然曾在九月底回暖至去年以來(lái)的最高位置，但隨煉廠生產(chǎn)積極性的下降及低價(jià)位的壓制，整體利潤(rùn)再次回落，這可能對(duì)國(guó)內(nèi)后續(xù)的生產(chǎn)活動(dòng)造成進(jìn)一步拖累。在基差方面，國(guó)內(nèi)山東主流現(xiàn)貨的走勢(shì)延續(xù)了九月底以來(lái)的下行趨勢(shì)，這與我們此前對(duì)于買(mǎi)保操作的布局預(yù)期及瀝青基差的季節(jié)性走勢(shì)相符合。這一走勢(shì)也為后續(xù)冬儲(chǔ)需求開(kāi)始后的基差回暖埋下了伏筆，為市場(chǎng)提供了賣(mài)保入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
三、成本端分析
就成本端而言，原油價(jià)格近期出現(xiàn)了一定程度的反彈，但從中長(zhǎng)期看，仍處在下行通道中。從原油自身的商品屬性來(lái)看，其對(duì)價(jià)格的支撐力度并不強(qiáng)。然而，若后續(xù)OPEC+延長(zhǎng)其減產(chǎn)周期或全球性消費(fèi)出現(xiàn)回暖，油價(jià)仍有可能獲得支撐。在金融屬性方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)剩余兩次降息的預(yù)期每次約為25個(gè)基點(diǎn)，這一因素可能對(duì)價(jià)格影響不大。在政治屬性方面，中東和東歐地區(qū)的矛盾仍是影響油價(jià)走勢(shì)的核心因素，考慮到中東地緣局勢(shì)的升級(jí)可能，這可能在后期對(duì)油價(jià)形成提振。綜合來(lái)看，地緣因素影響下，油價(jià)仍存一定的上行空間，從成本端對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。
四、觀點(diǎn)與展望
綜合以上分析，近期瀝青自身的價(jià)格影響因素仍處于相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)。成本端的原油價(jià)格走勢(shì)將是決定瀝青價(jià)格的關(guān)鍵因素。鑒于全球地緣局勢(shì)的不確定性，單邊布局瀝青并不理想。然而，對(duì)其基差的買(mǎi)入布局可能存在操作機(jī)會(huì)。建議相關(guān)企業(yè)可擇機(jī)入場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套期保值操作。同時(shí)，需密切關(guān)注地緣政治、OPEC+決策及全球消費(fèi)動(dòng)態(tài)等因素的變化，以更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇。
在供給側(cè)，我國(guó)瀝青裝置的開(kāi)工率在九月份期間持續(xù)上升，整體水平相較八月份略有提升，但整體穩(wěn)定性依然保持。這一現(xiàn)象表明，國(guó)內(nèi)瀝青的生產(chǎn)活動(dòng)近期出現(xiàn)了一定程度的回暖。從數(shù)量上看，我國(guó)獨(dú)立煉廠在九月的產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，但在十月初出現(xiàn)了小幅下降，然而，與八月份相比，其平均水平仍有所增加。值得注意的是，盡管近期國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及開(kāi)工率有所回升，但與往年水平相比，仍處在相對(duì)較低的位置。這反映出在持續(xù)利潤(rùn)虧損的情況下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)仍受到一定程度的制約。同時(shí)，我國(guó)瀝青的進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在外國(guó)廉價(jià)貨物的沖擊下，供應(yīng)依然相對(duì)充足，這也是壓制瀝青價(jià)格的因素之一。
在需求側(cè)，國(guó)內(nèi)瀝青下游產(chǎn)品的開(kāi)工水平基本保持穩(wěn)定，各消費(fèi)領(lǐng)域的表現(xiàn)未出現(xiàn)明顯變化。主流的道路基建消費(fèi)開(kāi)工水平維持在約30%左右，與前期相比，對(duì)價(jià)格的提振作用不明顯。此外，隨著北半球氣溫的逐漸下降，國(guó)內(nèi)道路瀝青的開(kāi)工水平預(yù)計(jì)將出現(xiàn)季節(jié)性回落，這可能會(huì)進(jìn)一步拖累瀝青價(jià)格，使其在低消費(fèi)的背景下難以出現(xiàn)明顯的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。
就庫(kù)存方面而言，國(guó)內(nèi)瀝青的庫(kù)存水平近期持續(xù)走低。具體來(lái)看，全國(guó)樣本企業(yè)的廠內(nèi)庫(kù)存已降至52.1萬(wàn)噸的低點(diǎn)，去庫(kù)速度較前期有明顯提升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)76家樣本企業(yè)的社庫(kù)也呈現(xiàn)出快速下行的趨勢(shì)，目前庫(kù)存已降至33.8萬(wàn)噸的低點(diǎn)，低于季節(jié)性平均水平。整體來(lái)看，瀝青庫(kù)存的走勢(shì)符合季節(jié)性的去庫(kù)趨勢(shì)，這可能在補(bǔ)庫(kù)需求逐漸回暖的情況下，對(duì)價(jià)格形成一定程度的支撐。
二、利潤(rùn)與基差分析
從利潤(rùn)方面看，我國(guó)以山東地區(qū)為代表的煉廠生產(chǎn)毛利出現(xiàn)了回調(diào)。雖然曾在九月底回暖至去年以來(lái)的最高位置，但隨煉廠生產(chǎn)積極性的下降及低價(jià)位的壓制，整體利潤(rùn)再次回落，這可能對(duì)國(guó)內(nèi)后續(xù)的生產(chǎn)活動(dòng)造成進(jìn)一步拖累。在基差方面，國(guó)內(nèi)山東主流現(xiàn)貨的走勢(shì)延續(xù)了九月底以來(lái)的下行趨勢(shì)，這與我們此前對(duì)于買(mǎi)保操作的布局預(yù)期及瀝青基差的季節(jié)性走勢(shì)相符合。這一走勢(shì)也為后續(xù)冬儲(chǔ)需求開(kāi)始后的基差回暖埋下了伏筆，為市場(chǎng)提供了賣(mài)保入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
三、成本端分析
就成本端而言，原油價(jià)格近期出現(xiàn)了一定程度的反彈，但從中長(zhǎng)期看，仍處在下行通道中。從原油自身的商品屬性來(lái)看，其對(duì)價(jià)格的支撐力度并不強(qiáng)。然而，若后續(xù)OPEC+延長(zhǎng)其減產(chǎn)周期或全球性消費(fèi)出現(xiàn)回暖，油價(jià)仍有可能獲得支撐。在金融屬性方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)剩余兩次降息的預(yù)期每次約為25個(gè)基點(diǎn)，這一因素可能對(duì)價(jià)格影響不大。在政治屬性方面，中東和東歐地區(qū)的矛盾仍是影響油價(jià)走勢(shì)的核心因素，考慮到中東地緣局勢(shì)的升級(jí)可能，這可能在后期對(duì)油價(jià)形成提振。綜合來(lái)看，地緣因素影響下，油價(jià)仍存一定的上行空間，從成本端對(duì)瀝青價(jià)格形成支撐。
四、觀點(diǎn)與展望
綜合以上分析，近期瀝青自身的價(jià)格影響因素仍處于相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)。成本端的原油價(jià)格走勢(shì)將是決定瀝青價(jià)格的關(guān)鍵因素。鑒于全球地緣局勢(shì)的不確定性，單邊布局瀝青并不理想。然而，對(duì)其基差的買(mǎi)入布局可能存在操作機(jī)會(huì)。建議相關(guān)企業(yè)可擇機(jī)入場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出套期保值操作。同時(shí)，需密切關(guān)注地緣政治、OPEC+決策及全球消費(fèi)動(dòng)態(tài)等因素的變化，以更好地把握市場(chǎng)機(jī)遇。
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