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鐵水生產(chǎn)的上限潛力受到限制
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在淡季期間，鐵礦石市場的供需關(guān)系并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改善。礦石總供應(yīng)量持續(xù)高企，庫存水平也一直處于偏高狀態(tài)。由于對(duì)未來下游需求的悲觀預(yù)期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于原材料的儲(chǔ)備積極性普遍不高。這反映出淡季的價(jià)格下跌已經(jīng)充分反映了鐵礦石長期供需平衡的寬松狀況。然而，國慶節(jié)前的政策刺激以及補(bǔ)庫需求為礦石市場帶來了較強(qiáng)的反彈動(dòng)力，使得黑色交易邏輯迅速轉(zhuǎn)變。
自9月底以來，國新辦發(fā)布了一系列政策，政策的轉(zhuǎn)向引發(fā)了市場對(duì)未來需求好轉(zhuǎn)的猜想。在國慶節(jié)假日期間，補(bǔ)庫過程推動(dòng)黑色市場形成了一輪強(qiáng)勢反彈。盡管政策落地需要一定周期，且預(yù)期交易具有持續(xù)性和反復(fù)性，但在宏觀基本面無法證偽的背景下，階段性的利空因素難以對(duì)價(jià)格產(chǎn)生類似7月的對(duì)等壓制。特別是在低庫存的背景下，黑色市場轉(zhuǎn)向了預(yù)期交易，鋼廠利潤在宏觀政策的推動(dòng)下出現(xiàn)了大幅反彈。
隨著鋼廠利潤的修復(fù)和下游庫存的持續(xù)健康，這為未來鋼廠復(fù)產(chǎn)提供了更多的能動(dòng)性。本輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期并非基于下游需求的持續(xù)性好轉(zhuǎn)，而是由于利潤好轉(zhuǎn)和下游庫存健康狀況的共同影響，為加工環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)提供了底氣。從短期來看，鋼廠的檢修計(jì)劃正在逐步減少，預(yù)計(jì)10月底之前鐵水的生產(chǎn)能夠持續(xù)恢復(fù)。
在預(yù)測五大材料供應(yīng)時(shí)，我們按照鐵水和廢鋼到貨的對(duì)等口徑進(jìn)行推算。在需求維持環(huán)比水平的情況下，根據(jù)五大材料的復(fù)產(chǎn)速度，預(yù)計(jì)11月初庫存將再次轉(zhuǎn)為累庫格局。在預(yù)期交易階段，鋼材的供需壓力可能不會(huì)成為矛盾的爆發(fā)點(diǎn)。由于政策對(duì)短端需求的影響有限，復(fù)產(chǎn)造成的累庫壓力雖然對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格不利，但考慮到政策預(yù)期難以證偽，鋼材價(jià)格在政策回暖的背景下得到支撐。不排除出現(xiàn)現(xiàn)貨端價(jià)格受壓制但期貨市場仍然偏強(qiáng)的升水結(jié)構(gòu)再次出現(xiàn)的情況。
現(xiàn)貨市場可以利用期現(xiàn)之間的價(jià)格差異完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)鐵礦石的需求并不悲觀。即使鐵水的生產(chǎn)恢復(fù)至高位，也可能仍能維持在高水平。盡管短期內(nèi)市場趨勢向上，但我們?nèi)孕杈韫⿷?yīng)端帶來的沖擊。從供應(yīng)端看，除四大礦山外的澳巴非主流礦山供應(yīng)今年表現(xiàn)良好。在鐵礦石美金均價(jià)持續(xù)高于100美金的情況下，非主流礦山的盈利狀況依然可觀，供給彈性有所提升。盡管季末沖量后主流礦山的發(fā)運(yùn)量有所回落，但整體發(fā)運(yùn)仍沿季節(jié)性上沿波動(dòng)，鐵礦石周均到港或?qū)⒗^續(xù)維持高位。
近期在宏觀政策的推動(dòng)下，黑色市場出現(xiàn)了大幅反彈。其中，中下游庫存補(bǔ)充不充裕的相關(guān)品種反彈幅度較為明顯。截至10月22日，日照港PB粉的價(jià)格為753元/濕噸，期貨2501合約收于762元/噸，絕對(duì)價(jià)格已不低。考慮到中上旬利潤的大幅改善和鋼廠的加速復(fù)產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格的上漲過程中快速修復(fù)了鋼廠利潤，相對(duì)估值已經(jīng)偏高。目前鐵礦石的絕對(duì)估值和相對(duì)估值都處于中性偏高的水平。供應(yīng)端方面，主流礦山季末發(fā)運(yùn)沖量結(jié)束后將出現(xiàn)環(huán)比下滑，而非主流供應(yīng)受價(jià)格影響減弱。
預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月內(nèi)，供應(yīng)端將繼續(xù)表現(xiàn)為高到港高庫存的狀況。而需求端方面，當(dāng)前鐵水的生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇并逐步達(dá)到中高位水平。考慮到下游去庫速度逐漸減緩以及近期會(huì)議中宏觀情緒的明顯降溫，鐵水生產(chǎn)的上限潛力受到限制。盡管短期內(nèi)市場趨勢向上，但需警惕資金提前交易宏觀預(yù)期不足和下游累庫壓力的邏輯。未來仍需密切關(guān)注政策刺激的實(shí)際落地情況。
自9月底以來，國新辦發(fā)布了一系列政策，政策的轉(zhuǎn)向引發(fā)了市場對(duì)未來需求好轉(zhuǎn)的猜想。在國慶節(jié)假日期間，補(bǔ)庫過程推動(dòng)黑色市場形成了一輪強(qiáng)勢反彈。盡管政策落地需要一定周期，且預(yù)期交易具有持續(xù)性和反復(fù)性，但在宏觀基本面無法證偽的背景下，階段性的利空因素難以對(duì)價(jià)格產(chǎn)生類似7月的對(duì)等壓制。特別是在低庫存的背景下，黑色市場轉(zhuǎn)向了預(yù)期交易，鋼廠利潤在宏觀政策的推動(dòng)下出現(xiàn)了大幅反彈。
隨著鋼廠利潤的修復(fù)和下游庫存的持續(xù)健康，這為未來鋼廠復(fù)產(chǎn)提供了更多的能動(dòng)性。本輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期并非基于下游需求的持續(xù)性好轉(zhuǎn)，而是由于利潤好轉(zhuǎn)和下游庫存健康狀況的共同影響，為加工環(huán)節(jié)復(fù)產(chǎn)提供了底氣。從短期來看，鋼廠的檢修計(jì)劃正在逐步減少，預(yù)計(jì)10月底之前鐵水的生產(chǎn)能夠持續(xù)恢復(fù)。
在預(yù)測五大材料供應(yīng)時(shí)，我們按照鐵水和廢鋼到貨的對(duì)等口徑進(jìn)行推算。在需求維持環(huán)比水平的情況下，根據(jù)五大材料的復(fù)產(chǎn)速度，預(yù)計(jì)11月初庫存將再次轉(zhuǎn)為累庫格局。在預(yù)期交易階段，鋼材的供需壓力可能不會(huì)成為矛盾的爆發(fā)點(diǎn)。由于政策對(duì)短端需求的影響有限，復(fù)產(chǎn)造成的累庫壓力雖然對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格不利，但考慮到政策預(yù)期難以證偽，鋼材價(jià)格在政策回暖的背景下得到支撐。不排除出現(xiàn)現(xiàn)貨端價(jià)格受壓制但期貨市場仍然偏強(qiáng)的升水結(jié)構(gòu)再次出現(xiàn)的情況。
現(xiàn)貨市場可以利用期現(xiàn)之間的價(jià)格差異完成貨權(quán)轉(zhuǎn)移。在此基礎(chǔ)上，對(duì)應(yīng)鐵礦石的需求并不悲觀。即使鐵水的生產(chǎn)恢復(fù)至高位，也可能仍能維持在高水平。盡管短期內(nèi)市場趨勢向上，但我們?nèi)孕杈韫⿷?yīng)端帶來的沖擊。從供應(yīng)端看，除四大礦山外的澳巴非主流礦山供應(yīng)今年表現(xiàn)良好。在鐵礦石美金均價(jià)持續(xù)高于100美金的情況下，非主流礦山的盈利狀況依然可觀，供給彈性有所提升。盡管季末沖量后主流礦山的發(fā)運(yùn)量有所回落，但整體發(fā)運(yùn)仍沿季節(jié)性上沿波動(dòng)，鐵礦石周均到港或?qū)⒗^續(xù)維持高位。
近期在宏觀政策的推動(dòng)下，黑色市場出現(xiàn)了大幅反彈。其中，中下游庫存補(bǔ)充不充裕的相關(guān)品種反彈幅度較為明顯。截至10月22日，日照港PB粉的價(jià)格為753元/濕噸，期貨2501合約收于762元/噸，絕對(duì)價(jià)格已不低。考慮到中上旬利潤的大幅改善和鋼廠的加速復(fù)產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格的上漲過程中快速修復(fù)了鋼廠利潤，相對(duì)估值已經(jīng)偏高。目前鐵礦石的絕對(duì)估值和相對(duì)估值都處于中性偏高的水平。供應(yīng)端方面，主流礦山季末發(fā)運(yùn)沖量結(jié)束后將出現(xiàn)環(huán)比下滑，而非主流供應(yīng)受價(jià)格影響減弱。
預(yù)計(jì)在未來兩個(gè)月內(nèi)，供應(yīng)端將繼續(xù)表現(xiàn)為高到港高庫存的狀況。而需求端方面，當(dāng)前鐵水的生產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇并逐步達(dá)到中高位水平。考慮到下游去庫速度逐漸減緩以及近期會(huì)議中宏觀情緒的明顯降溫，鐵水生產(chǎn)的上限潛力受到限制。盡管短期內(nèi)市場趨勢向上，但需警惕資金提前交易宏觀預(yù)期不足和下游累庫壓力的邏輯。未來仍需密切關(guān)注政策刺激的實(shí)際落地情況。
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