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當前影響期貨滬銅價的不確定因素增多
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對于近期銅市態勢，從宏觀角度出發，我們必須持續關注美國大選后的政策動向以及國內相應政策的實施情況。在基本面方面，即將公布的明年銅礦長期協議價格以及未來進口再生銅供應量的增長將成為關鍵因素。
自9月末以來，國內外銅價因中國政策刺激預期而迅速上漲，但實際政策效果未能達到市場預期，導致銅價基本回吐國慶節前的漲幅。進入10月下旬，銅價進入了一個狹窄的波動區間，滬銅持倉量連續下滑，波動率逐漸降低，市場對后市銅價的走勢存在較大分歧。我們認為，雖然相較于三季度，當前銅的基本面尚未出現顯著改變，但在礦端供需預期日趨緊張的背景下，美國經濟數據依然展現出韌性，國內政策底似乎已現，這為銅價提供了上行空間。
然而，當前時點下，影響銅價的不確定因素增多，資金操作更為謹慎，投資者更傾向于選擇確定性更高的黃金。因此，銅價表現顯得尤為糾結。對于可能改變銅市格局的風險點，我們特別指出以下幾點。
首先關注特朗普政策的不確定性。當前美國大選中特朗普與哈里斯的支持率膠著，各類資產價格的表現暗示市場對特朗普當選的預期。特朗普的政策主張包括大規模減稅、加征關稅、支持傳統能源以及大力投資基建制造業。若其當選，短期內將推動美國經濟增長及就業機會的增加，可能使得以有色板塊為代表的海外定價商品得到支撐。然而，從中長期角度看，貿易保護主義下的加征關稅政策將對美國經濟及商品需求產生不利影響，這將對有色金屬價格造成顯著壓力。因此，隨著美國大選的臨近，我們必須密切關注選舉結果，特別是特朗普的關稅政策可能給商品市場帶來超預期的下行風險。
再來看銅礦長協價格的不確定性。每年11月中旬是全球大型銅礦企業與中國銅冶煉廠談判次年銅精礦長協加工費的關鍵時點。目前雙方仍在博弈階段。據我們了解，冶煉廠對明年長協價格的預期為35-40美元/噸，而礦商的預期則較低，甚至可能低于20美元/噸。考慮到當前價格水平下我國冶煉企業的盈虧平衡線約為30美元/噸，我們預計長協價格將大概率落在該水平附近。若談判結果不如預期，雖然冶煉廠可能面臨小幅虧損，但由于我國冶煉企業多為國企，承擔著地方保供及經濟指標的任務，同時有再生銅作為原料補充，明年整體大規模減產的可能性較低，更多可能是調整在產產量和推遲企業擴產計劃。
自9月末以來，國內外銅價因中國政策刺激預期而迅速上漲，但實際政策效果未能達到市場預期，導致銅價基本回吐國慶節前的漲幅。進入10月下旬，銅價進入了一個狹窄的波動區間，滬銅持倉量連續下滑，波動率逐漸降低，市場對后市銅價的走勢存在較大分歧。我們認為，雖然相較于三季度，當前銅的基本面尚未出現顯著改變，但在礦端供需預期日趨緊張的背景下，美國經濟數據依然展現出韌性，國內政策底似乎已現，這為銅價提供了上行空間。
然而，當前時點下，影響銅價的不確定因素增多，資金操作更為謹慎，投資者更傾向于選擇確定性更高的黃金。因此，銅價表現顯得尤為糾結。對于可能改變銅市格局的風險點，我們特別指出以下幾點。
首先關注特朗普政策的不確定性。當前美國大選中特朗普與哈里斯的支持率膠著，各類資產價格的表現暗示市場對特朗普當選的預期。特朗普的政策主張包括大規模減稅、加征關稅、支持傳統能源以及大力投資基建制造業。若其當選，短期內將推動美國經濟增長及就業機會的增加，可能使得以有色板塊為代表的海外定價商品得到支撐。然而，從中長期角度看，貿易保護主義下的加征關稅政策將對美國經濟及商品需求產生不利影響，這將對有色金屬價格造成顯著壓力。因此，隨著美國大選的臨近，我們必須密切關注選舉結果，特別是特朗普的關稅政策可能給商品市場帶來超預期的下行風險。
再來看銅礦長協價格的不確定性。每年11月中旬是全球大型銅礦企業與中國銅冶煉廠談判次年銅精礦長協加工費的關鍵時點。目前雙方仍在博弈階段。據我們了解，冶煉廠對明年長協價格的預期為35-40美元/噸，而礦商的預期則較低，甚至可能低于20美元/噸。考慮到當前價格水平下我國冶煉企業的盈虧平衡線約為30美元/噸，我們預計長協價格將大概率落在該水平附近。若談判結果不如預期，雖然冶煉廠可能面臨小幅虧損，但由于我國冶煉企業多為國企，承擔著地方保供及經濟指標的任務，同時有再生銅作為原料補充，明年整體大規模減產的可能性較低，更多可能是調整在產產量和推遲企業擴產計劃。
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