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強勢美元是期價重要的階段性壓制因素
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國內局勢分析：
隨著一系列增量政策的逐步實施，其效果已在國內逐漸顯現。十月的部分主要經濟指標傳來了企穩回升的信號，然而，由于政策傳導的滯后性和局限性，地產投資以及服務消費等領域仍顯得力不從心。鑒于當前整體經濟基礎的改善程度尚不充分，加之未來25年內外部需求出口端的不確定性將顯著增加，政策端持續加強的必要性依然存在。具體措施包括：
1. 十月的財政支出明顯加速，以追趕年初的預算目標，這一趨勢預計將在接下來的11月和12月得以延續，維持高支出速率。
2. 債務化解工作正在穩步推進，六萬億的債務限額已經下達到各地，部分省份已開始發行工作。
3. 財政部正在緊鑼密鼓地制定2025年提前批新增專項債務限額的規劃，這無疑為未來的財政政策提供了新的方向。
4. 明年的增量財政政策規模尚待確定，我們將密切關注12月的兩大重要會議，以捕捉政策動向。
5. 地產市場的寬松措施也將逐步推進，如商品房收儲、一線城市取消普宅標準認定等舉措，然而，房價的穩定回升更多依賴于居民收入預期等長期因素，同時“嚴控增量、消化存量”的核心思路也可能抑制“銷售改善”傳導至“投資走強”的效應。從需求端看，這并不利于黑色金屬及建材等大宗工業品的行情。
總體來看，雖然宏觀基本面企穩改善的趨勢尚待驗證，但上述重大政策的樂觀預期暫時難以被證偽。
國際視野：
海外方面，美國經濟展現出強大的韌性。疊加特朗普政府實施的財政擴張和貿易保護政策組合，其再通脹預期升溫。這將制約美聯儲的降息幅度和節奏。從金融屬性的角度看，這對有色及貴金屬等商品存在不利影響。
總體而言：
(1)隨著積極財政措施的快速落地和實效逐步兌現，從總量的角度來看，利于股市、不利于債市的判斷依然未變。
(2)從結構的角度看，主要大宗商品的驅動影響相對有限，更多受到供給狀態的影響。而多數商品呈現產能過剩、高庫存的特征，將維持偏弱的總體趨勢。
(3)對于全球定價的大宗商品，強勢美元是重要的階段性壓制因素。這一因素將影響全球商品市場的走勢和價格波動。
隨著一系列增量政策的逐步實施，其效果已在國內逐漸顯現。十月的部分主要經濟指標傳來了企穩回升的信號，然而，由于政策傳導的滯后性和局限性，地產投資以及服務消費等領域仍顯得力不從心。鑒于當前整體經濟基礎的改善程度尚不充分，加之未來25年內外部需求出口端的不確定性將顯著增加，政策端持續加強的必要性依然存在。具體措施包括：
1. 十月的財政支出明顯加速，以追趕年初的預算目標，這一趨勢預計將在接下來的11月和12月得以延續，維持高支出速率。
2. 債務化解工作正在穩步推進，六萬億的債務限額已經下達到各地，部分省份已開始發行工作。
3. 財政部正在緊鑼密鼓地制定2025年提前批新增專項債務限額的規劃，這無疑為未來的財政政策提供了新的方向。
4. 明年的增量財政政策規模尚待確定，我們將密切關注12月的兩大重要會議，以捕捉政策動向。
5. 地產市場的寬松措施也將逐步推進，如商品房收儲、一線城市取消普宅標準認定等舉措，然而，房價的穩定回升更多依賴于居民收入預期等長期因素，同時“嚴控增量、消化存量”的核心思路也可能抑制“銷售改善”傳導至“投資走強”的效應。從需求端看，這并不利于黑色金屬及建材等大宗工業品的行情。
總體來看，雖然宏觀基本面企穩改善的趨勢尚待驗證，但上述重大政策的樂觀預期暫時難以被證偽。
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海外方面，美國經濟展現出強大的韌性。疊加特朗普政府實施的財政擴張和貿易保護政策組合，其再通脹預期升溫。這將制約美聯儲的降息幅度和節奏。從金融屬性的角度看，這對有色及貴金屬等商品存在不利影響。
總體而言：
(1)隨著積極財政措施的快速落地和實效逐步兌現，從總量的角度來看，利于股市、不利于債市的判斷依然未變。
(2)從結構的角度看，主要大宗商品的驅動影響相對有限，更多受到供給狀態的影響。而多數商品呈現產能過剩、高庫存的特征，將維持偏弱的總體趨勢。
(3)對于全球定價的大宗商品，強勢美元是重要的階段性壓制因素。這一因素將影響全球商品市場的走勢和價格波動。
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