春節(jié)長假結(jié)束后，燒堿市場的價(jià)格波動(dòng)幅度顯著，其上漲的驅(qū)動(dòng)力明顯減弱，多空雙方的意見分歧也在擴(kuò)大。本周二，燒堿2505合約遭遇大跌，近五萬手倉位被減，近月的合約更是觸及跌停。這背后的原因有兩方面：

一方面，春節(jié)假期前的利好預(yù)期在市場中得到了充分的體現(xiàn)，而假期后的山東地區(qū)卻出現(xiàn)了大量的庫存積累，這抑制了市場的看漲情緒。另外，32%的堿現(xiàn)貨價(jià)格雖然想要上漲，但力量卻顯得不足。

另一方面，非鋁需求尚未恢復(fù)到正常水平。與此同時(shí)，山東地區(qū)的氧化鋁大型企業(yè)收貨量卻保持著高位。這表明，市場供需關(guān)系出現(xiàn)了錯(cuò)配。

回顧2024年12月的燒堿期貨市場，那時(shí)開始了一波強(qiáng)勁的上漲趨勢(shì)。這次漲勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力正是氧化鋁與燒堿之間的供需不平衡。據(jù)預(yù)測(cè)，2025年氧化鋁的產(chǎn)能增速將達(dá)到11.8%，其中約70%的新增產(chǎn)能將在上半年的時(shí)間內(nèi)投放市場；而燒堿的產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)為5%，新產(chǎn)能主要在二季度之后陸續(xù)投放。

在政策層面，“十四五”規(guī)劃的收官階段，節(jié)能降碳成為了高耗能產(chǎn)業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。浙江省已經(jīng)發(fā)布了文件，計(jì)劃在2025年底前完成25個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)改造或淘汰退出工作，其中包括煉油、乙烯和燒堿等領(lǐng)域。如果未來更多地區(qū)能夠推動(dòng)節(jié)能降碳行動(dòng)的落實(shí)，那么燒堿供給端的約束將會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

從供應(yīng)的角度看，今年一季度的燒堿新增產(chǎn)能相對(duì)較少，而國內(nèi)產(chǎn)量則處于高位。我們需要密切關(guān)注春季的檢修進(jìn)度。根據(jù)規(guī)劃，2025年燒堿的總產(chǎn)能將達(dá)到304萬噸，規(guī)劃的產(chǎn)能增速約為6%。然而，考慮到上游投產(chǎn)進(jìn)程中的裝置建設(shè)、地方政策等因素，實(shí)際落地的產(chǎn)能可能會(huì)小于規(guī)劃量。預(yù)計(jì)有171萬噸的產(chǎn)能落地可能性較高，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能增速為3.4%。

另外，新的產(chǎn)能主要在二季度之后投放，下半年待釋放的產(chǎn)能占比較大。從存量裝置的開工率來看，1月份燒堿的開工率達(dá)到了86.8%，環(huán)比和同比都有所提升。特別是在山東和江蘇地區(qū)，產(chǎn)量都處于高位，其中江蘇地區(qū)的產(chǎn)量環(huán)比增長了19.9%。當(dāng)前，燒堿行業(yè)即將進(jìn)入檢修季節(jié)，高供應(yīng)狀態(tài)可能無法持續(xù)。

根據(jù)已公布的檢修計(jì)劃，2月中旬華南地區(qū)和浙江省的氯堿企業(yè)將增加檢修數(shù)量，產(chǎn)量將出現(xiàn)階段性的下滑。而關(guān)于3至5月的檢修計(jì)劃尚不明確，金嶺、渤化等大型企業(yè)可能有檢修計(jì)劃，具體的起始時(shí)間還未確定。如果檢修能夠集中落地，燒堿的產(chǎn)量將會(huì)有明顯的回落。

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