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期貨國債收益率曲線正常化的過程分析
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美國國債收益率曲線的正常化進程通常經歷三個層次分明的階段。
從歷史視角看，美國國債收益率曲線從倒掛形態過渡到正常化，這期間不可避免地要經歷三個重要階段。
第一階段是降息預期的醞釀期。在此階段，市場已經形成了對美聯儲持續降息的預期。作為聯邦基金利率的先行指標，2年期國債利率會早于美聯儲的降息行動而先行下降，從而逐漸收窄10年期與2年期國債之間的負利差。
第二階段則是在降息啟動的時刻，國債的負利差會收縮至0或轉為正值。歷史數據顯示，10-2年期國債負利差向0的逆轉通常需要較短的時間，平均大約為4個月。相比之下，10年期與3個月國債的負利差向0的逆轉則需要更長的時間。
第三階段是持續的降息過程。隨著美聯儲的降息行動逐步推進，10-2年期國債利差會在正值區間內上升并逐漸達到峰值。
具體到國債收益率曲線正常化的過程，可以細分為兩種情形。
第一種情形是短期利率的下降速度和幅度領先于長期利率。在多數降息周期中，當美聯儲確認經濟衰退風險上升、通脹壓力消退時，降息幅度通常較大，速度也相對較快，且降息后的利率通常低于中性水平。這些降息周期，如1981年、1982年、1990年、2000年、2008年和2020年，大多呈現出2年期國債利率跌幅超過10年期國債利率的趨勢，這成為國債收益率曲線正常化的主要模式。
另一種情形是在降息周期中，中長期利率并未隨之下降反而出現短暫回升，而且長期利率的回升速度超過中期利率。這種情況通常發生在經濟、通脹及其預期持續上升但增速減緩的時期，降息更多是美聯儲利率政策周期中的微調，目的是為了實現利率政策的正常化。
這些降息周期，如1984年、1995年、1998年和2019年，其平均降幅為70BP。值得一提的是，除了2019年外，其余年份降息后的利率均高于中性水平。此時，國債收益率曲線的陡峭化趨勢較為溫和，同時出現了10年期和2年期國債利率短暫回升的情況，而且10年期國債利率的上升幅度超過了2年期國債利率，最終促使國債收益率曲線恢復至正常狀態。
從歷史視角看，美國國債收益率曲線從倒掛形態過渡到正常化，這期間不可避免地要經歷三個重要階段。
第一階段是降息預期的醞釀期。在此階段，市場已經形成了對美聯儲持續降息的預期。作為聯邦基金利率的先行指標，2年期國債利率會早于美聯儲的降息行動而先行下降，從而逐漸收窄10年期與2年期國債之間的負利差。
第二階段則是在降息啟動的時刻，國債的負利差會收縮至0或轉為正值。歷史數據顯示，10-2年期國債負利差向0的逆轉通常需要較短的時間，平均大約為4個月。相比之下，10年期與3個月國債的負利差向0的逆轉則需要更長的時間。
第三階段是持續的降息過程。隨著美聯儲的降息行動逐步推進，10-2年期國債利差會在正值區間內上升并逐漸達到峰值。
具體到國債收益率曲線正常化的過程，可以細分為兩種情形。
第一種情形是短期利率的下降速度和幅度領先于長期利率。在多數降息周期中，當美聯儲確認經濟衰退風險上升、通脹壓力消退時，降息幅度通常較大，速度也相對較快，且降息后的利率通常低于中性水平。這些降息周期，如1981年、1982年、1990年、2000年、2008年和2020年，大多呈現出2年期國債利率跌幅超過10年期國債利率的趨勢，這成為國債收益率曲線正常化的主要模式。
另一種情形是在降息周期中，中長期利率并未隨之下降反而出現短暫回升，而且長期利率的回升速度超過中期利率。這種情況通常發生在經濟、通脹及其預期持續上升但增速減緩的時期，降息更多是美聯儲利率政策周期中的微調，目的是為了實現利率政策的正常化。
這些降息周期，如1984年、1995年、1998年和2019年，其平均降幅為70BP。值得一提的是，除了2019年外，其余年份降息后的利率均高于中性水平。此時，國債收益率曲線的陡峭化趨勢較為溫和，同時出現了10年期和2年期國債利率短暫回升的情況，而且10年期國債利率的上升幅度超過了2年期國債利率，最終促使國債收益率曲線恢復至正常狀態。
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