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美國國債收益率曲線出現明顯的馬鞍形特征
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本輪美國國債降息周期中的收益率曲線動向與特性
在本次降息周期前，美國經濟雖然保持持續增長且面臨較低的衰退風險，但經濟與通脹數據的增長速度均呈現出減緩的態勢，整體經濟軟著陸的可能性較高。對于美聯儲而言，其原先的升息目標（即控制通脹）已基本達成，而當前的利率水平已偏高，需要回歸到正常化水平（即中性利率）。因此，本次降息更傾向于歷史上非經濟衰退時期的降息周期。
（一）主要趨勢
2024年的5月至9月，是本輪降息周期從預期到實際開啟的階段。隨著通脹增幅的放緩，特別是在8月份就業數據的疲軟背景下，美聯儲主席鮑威爾宣告將在9月降息。相應地，10年期和2年期國債利率從原先的4.61%和4.96%的高點開始下行。由于市場對美聯儲即將開啟降息周期的預期日益增強，2年期國債利率率先下行，使得2年期與10年期國債利率之間的利差倒掛現象逐漸得到修正，并在9月6日徹底結束倒掛，國債收益率曲線部分得以恢復常態。
自2024年9月初以來，美國國債收益率曲線的正常化進入了持續的降息階段。其間，10-2年期國債利差逐漸擴大，并接近本輪降息周期的最大值。同時，更多期限的國債收益率曲線上利差也正在逐漸恢復正常。
（二）特征及深度解析
首先，與歷史上的其他非衰退期降息相比，本次降息所處的背景環境更接近于1995年和2019年的情況。市場普遍預測本次降息幅度為250個基點，時間跨度為兩年，均屬于較為溫和的范疇。降息后，利率可能達到美聯儲認定的中性水平。根據美聯儲2024年12月議息會議（FOMC）發布的經濟預測概述（SEP），中性利率的中值水平預計為3.0%。
其次，在本輪降息周期開始前，2年期國債利率率先下行并低于美聯儲政策利率（聯邦基金利率），形成了負利差的局面。這種負利差的情況通常會在每次降息周期正式開啟前出現。然而，本次負利差情況在2022年12月就已經出現，比降息時點提前了約20個月，這一現象顯著超過了20世紀80年代以來的平均水平。這可能是因為美聯儲在利率決策上的透明度和前瞻性不斷提升，使得2年期國債利率作為聯邦基金利率的先導指數，其預測超前性得到了顯著提升。
再者，在降息開啟后至美國總統大選特朗普勝出的2024年11月6日期間，由聯邦基金利率直接決定的1個月到6個月短期國債利率持續下降。然而，對于更長期的國債利率則出現了止跌回升的態勢。其中，2年期和10年期國債利率在降息前的3.59%和3.65%的基礎上有所回升，上升幅度分別超過了65個基點和80個基點。這主要是因為降息后，美國經濟展現出了強勁的增長韌性和通脹黏性。此外，聯邦財政赤字及債務的持續上升等預期也使得市場認為未來通脹水平將維持高位，美聯儲可能會縮減降息幅度并放緩降息速度。
最后，美國國債收益率曲線呈現出了明顯的馬鞍形特征，即3至5年期的國債利率處于最低點。這一現象反映了投資者對美聯儲將會縮減降息幅度、放緩降息速度的預期。這也間接表明了本輪降息周期可能會長于預期的兩年時間。
在本次降息周期前，美國經濟雖然保持持續增長且面臨較低的衰退風險，但經濟與通脹數據的增長速度均呈現出減緩的態勢，整體經濟軟著陸的可能性較高。對于美聯儲而言，其原先的升息目標（即控制通脹）已基本達成，而當前的利率水平已偏高，需要回歸到正常化水平（即中性利率）。因此，本次降息更傾向于歷史上非經濟衰退時期的降息周期。
（一）主要趨勢
2024年的5月至9月，是本輪降息周期從預期到實際開啟的階段。隨著通脹增幅的放緩，特別是在8月份就業數據的疲軟背景下，美聯儲主席鮑威爾宣告將在9月降息。相應地，10年期和2年期國債利率從原先的4.61%和4.96%的高點開始下行。由于市場對美聯儲即將開啟降息周期的預期日益增強，2年期國債利率率先下行，使得2年期與10年期國債利率之間的利差倒掛現象逐漸得到修正，并在9月6日徹底結束倒掛，國債收益率曲線部分得以恢復常態。
自2024年9月初以來，美國國債收益率曲線的正常化進入了持續的降息階段。其間，10-2年期國債利差逐漸擴大，并接近本輪降息周期的最大值。同時，更多期限的國債收益率曲線上利差也正在逐漸恢復正常。
（二）特征及深度解析
首先，與歷史上的其他非衰退期降息相比，本次降息所處的背景環境更接近于1995年和2019年的情況。市場普遍預測本次降息幅度為250個基點，時間跨度為兩年，均屬于較為溫和的范疇。降息后，利率可能達到美聯儲認定的中性水平。根據美聯儲2024年12月議息會議（FOMC）發布的經濟預測概述（SEP），中性利率的中值水平預計為3.0%。
其次，在本輪降息周期開始前，2年期國債利率率先下行并低于美聯儲政策利率（聯邦基金利率），形成了負利差的局面。這種負利差的情況通常會在每次降息周期正式開啟前出現。然而，本次負利差情況在2022年12月就已經出現，比降息時點提前了約20個月，這一現象顯著超過了20世紀80年代以來的平均水平。這可能是因為美聯儲在利率決策上的透明度和前瞻性不斷提升，使得2年期國債利率作為聯邦基金利率的先導指數，其預測超前性得到了顯著提升。
再者，在降息開啟后至美國總統大選特朗普勝出的2024年11月6日期間，由聯邦基金利率直接決定的1個月到6個月短期國債利率持續下降。然而，對于更長期的國債利率則出現了止跌回升的態勢。其中，2年期和10年期國債利率在降息前的3.59%和3.65%的基礎上有所回升，上升幅度分別超過了65個基點和80個基點。這主要是因為降息后，美國經濟展現出了強勁的增長韌性和通脹黏性。此外，聯邦財政赤字及債務的持續上升等預期也使得市場認為未來通脹水平將維持高位，美聯儲可能會縮減降息幅度并放緩降息速度。
最后，美國國債收益率曲線呈現出了明顯的馬鞍形特征，即3至5年期的國債利率處于最低點。這一現象反映了投資者對美聯儲將會縮減降息幅度、放緩降息速度的預期。這也間接表明了本輪降息周期可能會長于預期的兩年時間。
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