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大豆期貨貼水仍保持較強的走勢影響因素
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貿易關稅政策方面，自過去24年下半年以來，粕類商品市場因中加關系、中美貿易關系等不穩定因素而波動劇烈。特別是對于進口依賴度較高的粕類品種，其行情呈現出顯著的動蕩性。在11月份，豆粕市場便經歷了兩次與特朗普相關的交易波動。
首次是在特朗普當選期間，美豆價格短暫下滑，而連粕則大幅上漲，市場開始預期后續的貿易摩擦和中美雙方可能加征的關稅。而在特朗普正式上臺前的期間，豆粕行情也常常受到特朗普提出的加稅言論的影響。我國隨后表示將對進口美豆加征10%的關稅，導致蛋白價格持續下跌，但遠期市場支撐力度較強。
就美豆種植面積而言，由于美玉米出口需求超出預期，以及25年1月USDA大幅下調玉米單產預測，從24年8月開始，美玉米價格觸底并逐漸回升。這種價格變動趨勢為美豆與美玉米的比價關系帶來了有利條件，從而有利于多種作物的種植選擇。在過去的23年和24年里，化肥價格波動相對平穩，當前價格處于歷年同期的中等水平。
根據USDA的預估，未來兩年即25/26年的種植成本中，化肥成本將出現較大幅度的下降。同時，由于大豆具有固氮作用，化肥在玉米種植成本中的占比明顯高于大豆。據USDA披露，23年種植大豆的利潤高于玉米。通過對24年和25年的美豆、美玉米05合約價格進行測算，我們預估在短期內，大豆和玉米種植均可能面臨虧損，其中玉米的虧損程度更大。然而，在長期看來，這種虧損情況有望在25/26年度得到改善。
對于巴西方面，大豆貼水仍保持較強的走勢。這主要是由于幾個因素的影響：一是巴西內陸運費自年初開始上漲幅度較大；二是巴西國內大豆壓榨利潤豐厚，出口銷售進度良好，為巴西大豆基差提供了支撐；三是豐產預期已經在市場中提前交易。盡管二季度是巴西大豆收獲期，受到中美貿易摩擦的影響，巴西大豆的出口需求獲得利好。盡管當前收獲進度加快，港口發運速度也在恢復，預計未來的賣壓不會過大，因此貼水的回調空間相對有限。
在天氣因素方面，當前拉尼娜現象仍在持續中。然而，根據NOAA的數據顯示，3月至5月天氣轉為中性的可能性高達66%。從ONI指數來看，當前特定區域的海表溫度雖然溫暖，但并不符合拉尼娜的海洋溫度條件。盡管如此，當前的大氣模式仍被視為一個短暫的弱拉尼娜現象。
如果要對弱拉尼娜現象進行定義，那么當前的Niño-3.4指數介于-0.5℃和-0.9℃之間且持續數月。這種天氣狀況預計對24/25季巴西的收獲期和25/26季美豆的播種期產生影響。雖然拉尼娜通常對北半球的冬季和南半球的夏季產生較大影響，但根據歷史數據，對阿根廷的大豆產量確實有減產影響，但影響程度僅在百來萬噸左右。
從中長期角度看，南美的大豆豐收預期較為穩固，這有助于緩解供需錯配問題并將供應壓力推遲到未來。這一豐收預期為全球大豆市場的寬松格局奠定了基礎。同時，特朗普的貿易關稅政策也對美豆價格的上漲空間構成了制約。隨著巴西大豆產量的增加和國內二季度大豆供應的恢復，疊加下月非商業大豆拋儲的可能性，豆粕現貨基差也將從當前的高位逐漸走弱。因此，投資者應密切關注M07-M09反套套利機會。
首次是在特朗普當選期間，美豆價格短暫下滑，而連粕則大幅上漲，市場開始預期后續的貿易摩擦和中美雙方可能加征的關稅。而在特朗普正式上臺前的期間，豆粕行情也常常受到特朗普提出的加稅言論的影響。我國隨后表示將對進口美豆加征10%的關稅，導致蛋白價格持續下跌，但遠期市場支撐力度較強。
就美豆種植面積而言，由于美玉米出口需求超出預期，以及25年1月USDA大幅下調玉米單產預測，從24年8月開始，美玉米價格觸底并逐漸回升。這種價格變動趨勢為美豆與美玉米的比價關系帶來了有利條件，從而有利于多種作物的種植選擇。在過去的23年和24年里，化肥價格波動相對平穩，當前價格處于歷年同期的中等水平。
根據USDA的預估，未來兩年即25/26年的種植成本中，化肥成本將出現較大幅度的下降。同時，由于大豆具有固氮作用，化肥在玉米種植成本中的占比明顯高于大豆。據USDA披露，23年種植大豆的利潤高于玉米。通過對24年和25年的美豆、美玉米05合約價格進行測算，我們預估在短期內，大豆和玉米種植均可能面臨虧損，其中玉米的虧損程度更大。然而，在長期看來，這種虧損情況有望在25/26年度得到改善。
對于巴西方面，大豆貼水仍保持較強的走勢。這主要是由于幾個因素的影響：一是巴西內陸運費自年初開始上漲幅度較大；二是巴西國內大豆壓榨利潤豐厚，出口銷售進度良好，為巴西大豆基差提供了支撐；三是豐產預期已經在市場中提前交易。盡管二季度是巴西大豆收獲期，受到中美貿易摩擦的影響，巴西大豆的出口需求獲得利好。盡管當前收獲進度加快，港口發運速度也在恢復，預計未來的賣壓不會過大，因此貼水的回調空間相對有限。
在天氣因素方面，當前拉尼娜現象仍在持續中。然而，根據NOAA的數據顯示，3月至5月天氣轉為中性的可能性高達66%。從ONI指數來看，當前特定區域的海表溫度雖然溫暖，但并不符合拉尼娜的海洋溫度條件。盡管如此，當前的大氣模式仍被視為一個短暫的弱拉尼娜現象。
如果要對弱拉尼娜現象進行定義，那么當前的Niño-3.4指數介于-0.5℃和-0.9℃之間且持續數月。這種天氣狀況預計對24/25季巴西的收獲期和25/26季美豆的播種期產生影響。雖然拉尼娜通常對北半球的冬季和南半球的夏季產生較大影響，但根據歷史數據，對阿根廷的大豆產量確實有減產影響，但影響程度僅在百來萬噸左右。
從中長期角度看，南美的大豆豐收預期較為穩固，這有助于緩解供需錯配問題并將供應壓力推遲到未來。這一豐收預期為全球大豆市場的寬松格局奠定了基礎。同時，特朗普的貿易關稅政策也對美豆價格的上漲空間構成了制約。隨著巴西大豆產量的增加和國內二季度大豆供應的恢復，疊加下月非商業大豆拋儲的可能性，豆粕現貨基差也將從當前的高位逐漸走弱。因此，投資者應密切關注M07-M09反套套利機會。
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