3月初，央行在流動性投放方面相對謹慎，部分機構得套期保值和止損交易加劇了期現貨得振蕩，債市總體呈現先抑后揚走勢。3月17日市場深幅下滑后，央行通過公開市場逆回購交易繼續3日進行大額凈投放，債市情緒逐步得到修復。在此過程中，債基得配置積極性提高，基金凈值逐漸反彈。截至3月末，債券型基金份額為9.5792萬億份，較2月末增長427億份；資產凈值為10.6813萬億元，較2月末增長437億元。 制造業PMI溫和擴張 3月，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.5%，前值為50.2%，繼續第2個月位于榮枯線之上。從公司規模看，大型公司PMI為51.2%，較上月下降1.3個百分點，但若高于臨界點。中、小型公司PMI分別為49.9%和49.6%，較上月分別反彈0.7和3.3個百分點，中、小型公司景氣水平不同程度反彈。 從分項指數看，產需兩端擴張加快。3月生產指數反彈0.1個百分點，達到52.6%；新訂單和新出口訂單指數分別反彈0.7及0.4個百分點，分別至51.8%和49.0%。價格方面，受原油、鐵礦石等部分大宗商品價格振蕩得影響，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為49.8%和47.9%，較2月分別下降1.0和0.6個百分點。其中，基礎原材料行業購進價格指數下降5.4個百分點，出廠價格指數下降1.8個百分點；裝備制造業購進價格指數反彈2.5個百分點，出廠價格指數反彈0.5個百分點；高技術制造業購進價格指數反彈0.6個百分點，出廠價格指數反彈1.7個百分點。數據反映出新動能供需保持較好增長，同時也體現出高附加值產業對傳統產能得替代，顯示制造業轉型升級正在加速推進。 3月非制造業PMI為50.8%，前值為50.4%。分行業看，服務業景氣水平反彈。服務業商務活動指數為50.3%，較上月反彈0.3個百分點；業務活動預期指數為57.5%，較上月反彈0.6個百分點，處于較高景氣水平。建筑業施工進度加快。受天氣轉暖影響，各地建設項目加快推進，建筑業商務活動指數繼續反彈至53.4%，較上月反彈0.7個百分點；業務活動預期指數為55.3%，升至較高景氣水平，建筑業公司對近期貨交易場所場發展得信心有所增強。 3月PMI保持反彈趨勢，但反彈斜率低于季節性。后續宏觀政策有望進一步強化力度。 MLF中標途徑調整 3月24日，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構得差異化資金需求，自本月起，中期借貸便利（MLF）將采取固定數量、利率招標、多重價位中標途徑展開交易。次日，央行展開4500億元MLF交易，期限為1年期。此次MLF交易機制得轉變意味著MLF政策利率屬性完全淡化，有利于萎縮銀行負債成本、緩解凈息差壓力，從而助力萎縮社會綜合融資成本。同時，時隔7個月MLF首次實現凈投放，也體現出央行對流動性得呵護。 2024年，潘功勝行長在陸家嘴論壇上發表重要講話，提出將此前多個政策利率縮減為一個政策利率，即7天期逆回購利率。此后，我國貨幣政策調控框架繼續調整，MLF政策利率屬性逐步弱化。2024年7月，7天期逆回購改為“固定利率、數量招標”，其政策利率屬性有所強化。2024年8月，MLF續作時間由每月月中改為臨近月底，LPR報價時間依然為每月20日左右，實現了LPR和MLF利率得解綁，進一步鞏固了7天逆回購利率作為唯一政策利率得地位。2024年9月，MLF保持單一價格中標，但央行在公告中稱招標區間為1.9%~2.3%。2025年1月，MLF投標利率區間總體下移10個基點，MLF利率招標屬性增強。此次MLF交易機制轉變為多重價格招標，越發明確了7天期逆回購利率作為核心政策利率得地位，有利于央行更好地發揮利率調控得作用。 降準降息有望落地 3月以來，央行四次公開提及“擇機降準降息”。3月27日，央行副行長宣昌能在博鰲亞洲論壇“不平穩全球中尋找貨幣與金融平穩”分論壇上呈現，“中國實施適度寬松貨幣政策得立場是明確得，貨幣政策有足以空間，我們將依據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機降準降息”。市場預期，二季度降準降息窗口將開啟，且力度會強于2024年。 短期看，資金面變化及央行流動性投放態度是影響國債走勢得主要因素。3月下旬以來央行強化流動性投放力度，4月政府債發行提速，降準降息預期增強，總體而言，債市調整空間有限，建議逢低做多。閱讀提醒：本文翻譯自外網資料，需求人工編譯后方可使用！！！（作者單位：新紀元期貨）  來源：期貨日報網

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