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默頓模型：公司股權是對公司資產的一種選擇權
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為什么我們會看到現實世界和風險中性違約概率之間存在如此大的差異?正如我們剛才所說的，這與問為什么公司債券交易員的平均收益高于無風險利率是一樣的。
這一結果的一個經常被提及的原因是，公司債券的流動性相對較差，而債券的回報率高于它們在其他情況下的回報率，以彌補這一不足。
這是事實，但研究表明，它并不能完全解釋表23.5中的結果。[例如，J. Dick-Nielsen, P. Feldhiitter和D. Lando，“‘次貸危機爆發前后的公司債券流動性/5工作論文，哥本哈根商學院，2010年，使用了許多不同的流動性措施和一個大型債券交易數據庫。金融期貨資料，僅供參考，它表明，信貸息差中的流動性成分相對較小。] [SeeJ。D. Amato和E. M. Remolona，《信用擴散之謎》，國際清算銀行季度評論，5(2003年12月):51-63。
另一個可能的原因是，債券交易員的主觀違約概率可能比表23.1中給出的要高得多。債券交易員可能考慮到了比歷史數據所涵蓋的這段時期更糟糕的蕭條情景。然而，很難看出這如何解釋所觀察到的超額收益的很大一部分。
到目前為止，表23.4和表23.5中結果的最重要原因是，債券違約不是相互獨立的。有的時候違約率很低，有的時候違約率很高。這方面的證據可以通過觀察不同年份的違約率來獲得。穆迪的統計數據顯示，1970年至2009年間，每年的違約率從1979年最低的0.09%，到2001年和2009年分別高達3.97%和5.35%。
違約率的逐年變化會產生系統風險(即無法分散的風險)，債券交易者會因承擔風險而獲得超額預期收益。(這類似于資本資產定價模型一計算的股權持有者獲得的超額預期收益，參見第三章附錄。)每年違約率的變化可能是由整體情況決定的
用股票價格估計違約概率
當我們使用如表23.1這樣的表格來估計一個公司在現實世界中的違約概率時，我們依賴的是該公司的信用評級。金融期貨資料，僅供參考，不幸的是，信用評級的修訂相對較少。這使得一些分析師認為，股價可以為估計違約概率提供更多最新信息。
1974年，默頓提出了一個模型，公司股權是對公司資產的一種選擇權。參見R. Merton《論公司債務的定價:利率的風險結構》，《金融雜志》，29(1974):449-70。[參考譯文為簡單起見，假設一家公司有一只未到期的零息債券，該債券將于t時到期。
為什么我們會看到現實世界和風險中性違約概率之間存在如此大的差異?正如我們剛才所說的，這與問為什么公司債券交易員的平均收益高于無風險利率是一樣的。
這一結果的一個經常被提及的原因是，公司債券的流動性相對較差，而債券的回報率高于它們在其他情況下的回報率，以彌補這一不足。
這是事實，但研究表明，它并不能完全解釋表23.5中的結果。[例如，J. Dick-Nielsen, P. Feldhiitter和D. Lando，“‘次貸危機爆發前后的公司債券流動性/5工作論文，哥本哈根商學院，2010年，使用了許多不同的流動性措施和一個大型債券交易數據庫。金融期貨資料，僅供參考，它表明，信貸息差中的流動性成分相對較小。] [SeeJ。D. Amato和E. M. Remolona，《信用擴散之謎》，國際清算銀行季度評論，5(2003年12月):51-63。
另一個可能的原因是，債券交易員的主觀違約概率可能比表23.1中給出的要高得多。債券交易員可能考慮到了比歷史數據所涵蓋的這段時期更糟糕的蕭條情景。然而，很難看出這如何解釋所觀察到的超額收益的很大一部分。
到目前為止，表23.4和表23.5中結果的最重要原因是，債券違約不是相互獨立的。有的時候違約率很低，有的時候違約率很高。這方面的證據可以通過觀察不同年份的違約率來獲得。穆迪的統計數據顯示，1970年至2009年間，每年的違約率從1979年最低的0.09%，到2001年和2009年分別高達3.97%和5.35%。
違約率的逐年變化會產生系統風險(即無法分散的風險)，債券交易者會因承擔風險而獲得超額預期收益。(這類似于資本資產定價模型一計算的股權持有者獲得的超額預期收益，參見第三章附錄。)每年違約率的變化可能是由整體情況決定的
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當我們使用如表23.1這樣的表格來估計一個公司在現實世界中的違約概率時，我們依賴的是該公司的信用評級。金融期貨資料，僅供參考，不幸的是，信用評級的修訂相對較少。這使得一些分析師認為，股價可以為估計違約概率提供更多最新信息。
1974年，默頓提出了一個模型，公司股權是對公司資產的一種選擇權。參見R. Merton《論公司債務的定價:利率的風險結構》，《金融雜志》，29(1974):449-70。[參考譯文為簡單起見，假設一家公司有一只未到期的零息債券，該債券將于t時到期。
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