作為全球海運(yùn)的重要通道，紅海航線在海運(yùn)航線中占據(jù)著舉足輕重的地位。隨著多家國(guó)際航運(yùn)企業(yè)宣布停航紅海航線，全球海運(yùn)運(yùn)價(jià)不斷上漲，蘇伊士運(yùn)河商船的吞吐量降至近3年來(lái)最低水平。然而，我們認(rèn)為紅海危機(jī)對(duì)原油和農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)挠绊懹邢蓿�最大的可能性是運(yùn)輸成本的上升，進(jìn)而推動(dòng)原油和玉米期貨基差擴(kuò)大。

從原油市場(chǎng)來(lái)看，紅海危機(jī)導(dǎo)致集裝箱停運(yùn)或繞道現(xiàn)象蔓延至油輪。英國(guó)石油巨頭殼牌公司已無(wú)限期暫停了所有途經(jīng)紅海的石油運(yùn)輸。數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)往歐洲的中東原油正在不斷減少。這表明紅海危機(jī)對(duì)全球原油貿(mào)易格局產(chǎn)生了重大影響。歐盟放棄了俄羅斯長(zhǎng)期以來(lái)為其提供的廉價(jià)油氣資源，不得不另辟蹊徑，增加從美國(guó)等其他地區(qū)進(jìn)口油氣。

印度作為世界第三大原油進(jìn)口國(guó)，受紅海航道危機(jī)的影響較大。印度正尋求新的石油供應(yīng)商，以應(yīng)對(duì)運(yùn)輸成本的上升。紅海危機(jī)事件以來(lái)，多數(shù)船運(yùn)公司紛紛宣布停運(yùn)，少數(shù)可承擔(dān)貨運(yùn)的公司則要求印度進(jìn)口商承擔(dān)通過(guò)紅海航線交貨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然而，原油總供給不會(huì)變化，紅海危機(jī)可能會(huì)改變貿(mào)易格局，但整體上影響有限。

總的來(lái)說(shuō)，紅海航線作為蘇伊士運(yùn)河的必經(jīng)之路，其變化對(duì)全球海運(yùn)貿(mào)易的影響不容忽視。然而，我們相信在面對(duì)挑戰(zhàn)的同時(shí)，全球貿(mào)易格局也將迎來(lái)新的機(jī)遇和變化。我深感運(yùn)輸成本的上升和運(yùn)輸?shù)牟淮_定性對(duì)印度油商產(chǎn)生了重大影響。早在2022年俄烏沖突的敏感時(shí)期，印度就大量購(gòu)買了俄羅斯的石油。為了應(yīng)對(duì)這一情況，印度政府正在建議國(guó)內(nèi)的煉油商選擇更遠(yuǎn)的路線，并使能源進(jìn)口多樣化，更加重視從波斯灣和中亞地區(qū)購(gòu)買原油。

與此同時(shí)，紅海危機(jī)并未對(duì)中東煉油設(shè)備產(chǎn)生太大影響，中東的原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定。盡管胡塞武裝的行動(dòng)對(duì)商業(yè)航運(yùn)公司造成了一些破壞，但至今他們尚未襲擊油輪和石油生產(chǎn)設(shè)施，部分原因在于沙特和伊朗的關(guān)系有所緩和。OPEC公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，OPEC的原油產(chǎn)量升至2670萬(wàn)桶/天，高于紅海危機(jī)爆發(fā)前的水平。

此外，OPEC以外的產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、巴西、加拿大和圭亞那等國(guó)的石油產(chǎn)量破紀(jì)錄。盡管北美遭遇寒潮，導(dǎo)致北達(dá)科他州的原油日產(chǎn)量下降了65萬(wàn)—70萬(wàn)桶，但截至1月12日當(dāng)周，美國(guó)的原油產(chǎn)量仍攀升至1330萬(wàn)桶/天，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

從原油期貨月間價(jià)差來(lái)看，紅海危機(jī)短期增加了油輪的運(yùn)輸成本，使得NYMEX的WTI原油期貨和ICE的Brent原油期貨近月合約較遠(yuǎn)月合約價(jià)差略微抬升。以NYMEX的WTI原油期貨合約為例，3月合約與4月合約的價(jià)格大約相差0.1美元/桶左右。

盡管紅海危機(jī)一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)糧食運(yùn)輸?shù)膿?dān)憂，但通過(guò)蘇伊士運(yùn)河的谷物運(yùn)輸中玉米貿(mào)易占比有限。這主要基于兩個(gè)邏輯：一是全球玉米產(chǎn)量將繼續(xù)增加。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部在1月份的報(bào)告中上調(diào)了玉米產(chǎn)量預(yù)期，相較于去年12月份的數(shù)據(jù)，玉米產(chǎn)量環(huán)比增加了1366萬(wàn)噸，達(dá)到了12.36億噸。然而，另一方面，玉米運(yùn)輸?shù)睦@道雖然增加了成本，但并不會(huì)中斷。美國(guó)港口谷物質(zhì)檢量數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)玉米出口受紅海危機(jī)影響只是短期的。

數(shù)據(jù)顯示，全球玉米出口量排名前四的國(guó)家是美國(guó)、巴西、阿根廷和烏克蘭。而在主要的進(jìn)口國(guó)家和地區(qū)中，歐盟、墨西哥、日本和埃及占據(jù)了重要的位置。在2022/2023年度，這四個(gè)國(guó)家/地區(qū)的進(jìn)口量分別為2350萬(wàn)、1720萬(wàn)、1500萬(wàn)和900萬(wàn)噸，占全球玉米進(jìn)口總量的37.08%。其中，日本和墨西哥的進(jìn)口玉米主要來(lái)自美國(guó)，這兩國(guó)也是美國(guó)玉米最主要的出口目的國(guó)。

綜上所述，在美元流動(dòng)性偏緊可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提前結(jié)束縮表，甚至可能降息的情況下，美元利率下行有利于原油和玉米等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格止跌反彈。然而，紅海危機(jī)對(duì)美國(guó)玉米出口的影響只是短期的，提高運(yùn)費(fèi)，抬升期貨基差，并不會(huì)構(gòu)成商品反彈的主要驅(qū)動(dòng)力。投資者可以運(yùn)用芝商所的玉米期貨和原油期貨合約來(lái)對(duì)沖短期上漲風(fēng)險(xiǎn)，或者通過(guò)買進(jìn)入近月合約、賣出遠(yuǎn)月合約來(lái)捕捉基差擴(kuò)大的投資機(jī)會(huì)。

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