2024年的天然橡膠市場行情與2021年有許多相似之處，主要原因在于國內庫存及其結構的變動。然而，我們也要看到其中的不同點，如當前上游利潤的倒掛、傳統產膠國出口利潤對中國的相對減弱以及國際補庫和海運問題等。

從當前的市場估值來看，國內價格相對低估，無論是與外盤還是產業鏈角度進行對比。同時，與2021年相比，RU目前處于價格區間的中性水平，而NR則處于中性偏低。上半年，若以2021年同期的時間點為參考，做多NR的盈虧比大約為2:1，而RU由于其天然的損失時間價值的屬性，深色膠更貼近基本面，底部支撐更強，因此更適合做多NR。

天然橡膠市場存在大周期，同時也存在小周期，主要邏輯在于天然橡膠的工業品屬性。天然橡膠市場會根據價格變化調整產量和產品結構，這導致單邊和套利的大小年周期。因此，不同年份的類似周期階段具有一定的可比性。

從庫存變化來看，2024年可能會經歷從累庫到去庫的轉變，這與前幾年的情況類似。由于前一年低價減產會在第二年持續體現，以及國際需求相對前一年有所恢復，部分主產國的出口量將被分流。此外，今年和2021年都是深淺色庫存比下降的一年，因此深淺色套利的邏輯仍然存在。預計RU上半年仍將以基差收窄為主要邏輯。

在基差收窄的過程中，市場價格可能會經歷一定的波動，但長期來看，天然橡膠市場的供需基本面將起到決定性作用。因此，投資者需要保持對市場趨勢的敏銳觀察，同時理性對待市場波動，以實現長期投資目標。我將以自己的語言和結構，對上述內容進行改寫。

RU的上漲只是階段性的，而非趨勢性的，就像2021年上半年RU一直在下跌的趨勢中。這主要是因為RU本身具有看漲期權的屬性，每天都在損失時間價值。RU并不是錨定現貨基本面的合約，而NR則更加貼近深色膠現貨，NR在2021年存在階段性上漲的機會，且底部支撐較強。站在2021年1月份的時間點，做多NR的盈虧比在2:1左右，因此上半年并不適合做多RU，除非宏觀和濃乳存在強驅動。相反，我們應該考慮把多頭頭寸放在NR上。

當前的原料價格和利潤分布存在差異。最大的差異在于原料價格遠高于2021年同期，杯膠價格已經達到50泰銖以上，比2021年同期高出10泰銖以上。這主要是因為上游存在一定的補庫需求。高價原料也導致了泰國出口至中國利潤的倒掛，未來出口至中國的數量可能會減少，從而倒逼國內去庫。從12月份泰國出口數據來看，已經是近幾年歷史最低值。

然而，高價原料也可以刺激新年度產出。這也是空頭的主要邏輯之一。回顧過去一年，泰國杯膠價格基本在45泰銖附近波動，印尼杯膠在23000印尼盾附近，越南杯膠在34000越南盾附近，都是近幾年高位。今年原料價格雖然比去年更高，但也存在樹齡老化、干旱擾動的可能性。因此今年泰國的產量到底還有多大彈性，是多空博弈的關鍵點。

從上半年盤面來看，可以交易去庫的現實、也可以交易24年增產的預期。關鍵在于如何把握時間節奏和事件驅動。市場變化無常，需要我們時刻保持敏銳的洞察力和靈活的應變能力。只有這樣，我們才能在市場的浪潮中立于不敗之地。對于RU交割品數量以及預期變化的不同，我們需要重新審視當前的狀況。與2021年相比，當前的RU交割品數量以及預期變化有所不同。在2020年，老倉單數量相對較少，而2021年則預期會有增產；然而，在2023年，倉單數量較多，而2024年則預期會有減產。同時，今年還存在著收儲預期。這些因素從邏輯上影響了9-1價差，對新年度開割的預期差產生了影響。

大地期貨研究院的數據顯示，當前天膠的估值與2021年相比存在一定的差異。深色膠的國內價格相對外盤被低估。這主要是由于上游的產業鏈利潤倒掛，以及目前內盤價格顯著低于外盤的價格。無論是SICOM還是印尼FOB、泰國FOB，國內的深色膠、NR價格都是最低價格。從庫存邏輯上來說，庫存最多的地方即價格洼地，對于目前來看是合理的。隨著庫存的減少，理論上內外價差會逐步反轉。

淺色膠的估值同樣偏低。與2021年相比，目前淺色膠估值也是不高的。這主要是由于深淺色庫存比持續下降，淺色膠在1月份就已經體現了大部分弱勢。按照這個邏輯來推斷，后續深淺色膠之間的價差收窄是確定的。然而，如果出現濃乳分流較多、收儲超預期等事件，更有利于發生淺色膠的階段性上漲行情。

總的來說，我們需要根據當前RU交割品數量以及預期變化的不同，重新評估天膠的估值，并考慮到新年度開割的預期差的影響。

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