2024年的天然橡膠市場行情與2021年有許多相似之處，主要原因在于國內(nèi)庫存及其結(jié)構(gòu)的變動。然而，我們也要看到其中的不同點，如當前上游利潤的倒掛、傳統(tǒng)產(chǎn)膠國出口利潤對中國的相對減弱以及國際補庫和海運問題等。

從當前的市場估值來看，國內(nèi)價格相對低估，無論是與外盤還是產(chǎn)業(yè)鏈角度進行對比。同時，與2021年相比，RU目前處于價格區(qū)間的中性水平，而NR則處于中性偏低。上半年，若以2021年同期的時間點為參考，做多NR的盈虧比大約為2:1，而RU由于其天然的損失時間價值的屬性，深色膠更貼近基本面，底部支撐更強，因此更適合做多NR。

天然橡膠市場存在大周期，同時也存在小周期，主要邏輯在于天然橡膠的工業(yè)品屬性。天然橡膠市場會根據(jù)價格變化調(diào)整產(chǎn)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，這導(dǎo)致單邊和套利的大小年周期。因此，不同年份的類似周期階段具有一定的可比性。

從庫存變化來看，2024年可能會經(jīng)歷從累庫到去庫的轉(zhuǎn)變，這與前幾年的情況類似。由于前一年低價減產(chǎn)會在第二年持續(xù)體現(xiàn)，以及國際需求相對前一年有所恢復(fù)，部分主產(chǎn)國的出口量將被分流。此外，今年和2021年都是深淺色庫存比下降的一年，因此深淺色套利的邏輯仍然存在。預(yù)計RU上半年仍將以基差收窄為主要邏輯。

在基差收窄的過程中，市場價格可能會經(jīng)歷一定的波動，但長期來看，天然橡膠市場的供需基本面將起到?jīng)Q定性作用。因此，投資者需要保持對市場趨勢的敏銳觀察，同時理性對待市場波動，以實現(xiàn)長期投資目標。我將以自己的語言和結(jié)構(gòu)，對上述內(nèi)容進行改寫。

RU的上漲只是階段性的，而非趨勢性的，就像2021年上半年RU一直在下跌的趨勢中。這主要是因為RU本身具有看漲期權(quán)的屬性，每天都在損失時間價值。RU并不是錨定現(xiàn)貨基本面的合約，而NR則更加貼近深色膠現(xiàn)貨，NR在2021年存在階段性上漲的機會，且底部支撐較強。站在2021年1月份的時間點，做多NR的盈虧比在2:1左右，因此上半年并不適合做多RU，除非宏觀和濃乳存在強驅(qū)動。相反，我們應(yīng)該考慮把多頭頭寸放在NR上。

當前的原料價格和利潤分布存在差異。最大的差異在于原料價格遠高于2021年同期，杯膠價格已經(jīng)達到50泰銖以上，比2021年同期高出10泰銖以上。這主要是因為上游存在一定的補庫需求。高價原料也導(dǎo)致了泰國出口至中國利潤的倒掛，未來出口至中國的數(shù)量可能會減少，從而倒逼國內(nèi)去庫。從12月份泰國出口數(shù)據(jù)來看，已經(jīng)是近幾年歷史最低值。

然而，高價原料也可以刺激新年度產(chǎn)出。這也是空頭的主要邏輯之一。回顧過去一年，泰國杯膠價格基本在45泰銖附近波動，印尼杯膠在23000印尼盾附近，越南杯膠在34000越南盾附近，都是近幾年高位。今年原料價格雖然比去年更高，但也存在樹齡老化、干旱擾動的可能性。因此今年泰國的產(chǎn)量到底還有多大彈性，是多空博弈的關(guān)鍵點。

從上半年盤面來看，可以交易去庫的現(xiàn)實、也可以交易24年增產(chǎn)的預(yù)期。關(guān)鍵在于如何把握時間節(jié)奏和事件驅(qū)動。市場變化無常，需要我們時刻保持敏銳的洞察力和靈活的應(yīng)變能力。只有這樣，我們才能在市場的浪潮中立于不敗之地。對于RU交割品數(shù)量以及預(yù)期變化的不同，我們需要重新審視當前的狀況。與2021年相比，當前的RU交割品數(shù)量以及預(yù)期變化有所不同。在2020年，老倉單數(shù)量相對較少，而2021年則預(yù)期會有增產(chǎn)；然而，在2023年，倉單數(shù)量較多，而2024年則預(yù)期會有減產(chǎn)。同時，今年還存在著收儲預(yù)期。這些因素從邏輯上影響了9-1價差，對新年度開割的預(yù)期差產(chǎn)生了影響。

大地期貨研究院的數(shù)據(jù)顯示，當前天膠的估值與2021年相比存在一定的差異。深色膠的國內(nèi)價格相對外盤被低估。這主要是由于上游的產(chǎn)業(yè)鏈利潤倒掛，以及目前內(nèi)盤價格顯著低于外盤的價格。無論是SICOM還是印尼FOB、泰國FOB，國內(nèi)的深色膠、NR價格都是最低價格。從庫存邏輯上來說，庫存最多的地方即價格洼地，對于目前來看是合理的。隨著庫存的減少，理論上內(nèi)外價差會逐步反轉(zhuǎn)。

淺色膠的估值同樣偏低。與2021年相比，目前淺色膠估值也是不高的。這主要是由于深淺色庫存比持續(xù)下降，淺色膠在1月份就已經(jīng)體現(xiàn)了大部分弱勢。按照這個邏輯來推斷，后續(xù)深淺色膠之間的價差收窄是確定的。然而，如果出現(xiàn)濃乳分流較多、收儲超預(yù)期等事件，更有利于發(fā)生淺色膠的階段性上漲行情。

總的來說，我們需要根據(jù)當前RU交割品數(shù)量以及預(yù)期變化的不同，重新評估天膠的估值，并考慮到新年度開割的預(yù)期差的影響。

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