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小麥期貨：近三年價格走勢高于最低收購價
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相比于往年，今年舊作年度的低價轉是近年來最低的。從港口庫存和下游用糧企業的庫存水平來看，這一點得到了印證。進入2023/24年度，預計下游飼料的消費將持平略減。在新季產量新增超過2000萬噸的背景下，年度產需缺口同比收窄，但仍需要國內外替代品的補充。其中，國內小麥+糙米作為玉米的替代部分將顯著減少，而進口玉米+能量替代品的供給將顯著增加。因此，四季度定價更多取決于國內玉米市場自身的情況，而一季度定價則將更多地反映年度缺口及替代價差。
國內需求方面，隨著玉米價格重心逐步下移，預計新作深加工開機率將有所提升。然而，在產能過剩的格局下，行業競爭異常激烈，深加工消費基本持平。當前，生豬正處在一個歷史最大的虧損周期，行業去產能力度不足，豬價難言好轉。預計明年豬料需求將同比下降3%左右，蛋禽料和肉禽料小幅略增，整體飼用需求略減。
至于國內替代方面，自2020年9月起飼用稻谷拍賣累計成交6860萬噸。其中，2020/21年度投放量達6700萬噸，成交量為2467萬噸；而2021/22年度投放量為4388萬噸，成交量為2900萬噸；2022/23年度投放量為1664萬噸，成交量為1491萬噸。這也導致國內托市稻谷庫存大幅下滑。預計在未來的半年里，飼用稻谷的數量將顯著下降。對于小麥而言，近三年價格走勢均高于最低收購價，且未啟動托市收購。從小麥-玉米價差走勢來看，預計未來半年也難以看到小麥飼用替代。更多可能的情況是，小麥將在新季小麥上市前后有階段性替代。
在當前的托市庫存水平較低的情況下，2023/24年度國內替代供給將面臨嚴重的收縮，更多的需求需要通過進口來補充。
進口替代方面，2022/23年度進口玉米、高粱和大麥的數量處于近四年的最低水平，這主要是由于美玉米的進口大幅減少以及美國高粱的減產導致國內進口量相應縮減。目前，美玉米和巴西玉米的進口利潤仍在300-500元/噸，但已經將進口替代品高粱、大麥擠出了替代優勢。然而，考慮到國際市場上的高粱和大麥價格受玉米定價走勢的影響，而外盤玉米的價格仍有下跌空間，因此國際飼用谷物的價格中樞仍將有進一步下降的空間。預計進口替代將增加1000-1500萬噸規模，達到4500-5000萬噸水平。這也將導致國內外聯動的顯著增加。
綜合來看，新季產量新增超2000萬噸的背景下，預計下游飼用和深加工消費持平略減，年度產需缺口同比收窄，但仍需要國內外替代品的補充。國內小麥和糙米等替代品的數量將顯著減少，而進口玉米和能量替代品的供給將顯著增加�？紤]到東北租地種植成本及糙米集港成本的替代價差，2500±50元/噸也有較強的成本支撐。因此，連盤玉米四季度主力運行區間預計在【2400-2750】元/噸，一季度運行區間預計在【2450-2800】元/噸。節奏上，四季度將先抑后揚，逐漸增加供給。
總的來說，在國內外市場聯動顯著增加的情況下，預計下游飼用和深加工消費將持平略減，年度產需缺口將逐漸收窄。與此同時，國內外替代品的補充將成為市場的重要因素之一。因此，連盤玉米的價格走勢將受到國內外市場的影響，并呈現出先抑后揚的趨勢。我認為在當前的策略環境中，月差策略需要更多地注重反套操作。在制定投資策略時，我們需要充分考慮市場趨勢和風險因素，并采取相應的應對措施。反套作為一種常見的投資策略，它通過在市場下跌時買入資產，而在市場上漲時賣出資產，從而實現了風險的有效控制和收益的穩定增長。因此，在月差策略中，我們應該更多地關注反套操作，以更好地適應市場變化，實現投資收益的最大化。同時，我們也需要保持靈活性和創新性，不斷探索新的投資方法和思路，以應對不斷變化的市場環境。
國內需求方面，隨著玉米價格重心逐步下移，預計新作深加工開機率將有所提升。然而，在產能過剩的格局下，行業競爭異常激烈，深加工消費基本持平。當前，生豬正處在一個歷史最大的虧損周期，行業去產能力度不足，豬價難言好轉。預計明年豬料需求將同比下降3%左右，蛋禽料和肉禽料小幅略增，整體飼用需求略減。
至于國內替代方面，自2020年9月起飼用稻谷拍賣累計成交6860萬噸。其中，2020/21年度投放量達6700萬噸，成交量為2467萬噸；而2021/22年度投放量為4388萬噸，成交量為2900萬噸；2022/23年度投放量為1664萬噸，成交量為1491萬噸。這也導致國內托市稻谷庫存大幅下滑。預計在未來的半年里，飼用稻谷的數量將顯著下降。對于小麥而言，近三年價格走勢均高于最低收購價，且未啟動托市收購。從小麥-玉米價差走勢來看，預計未來半年也難以看到小麥飼用替代。更多可能的情況是，小麥將在新季小麥上市前后有階段性替代。
在當前的托市庫存水平較低的情況下，2023/24年度國內替代供給將面臨嚴重的收縮，更多的需求需要通過進口來補充。
進口替代方面，2022/23年度進口玉米、高粱和大麥的數量處于近四年的最低水平，這主要是由于美玉米的進口大幅減少以及美國高粱的減產導致國內進口量相應縮減。目前，美玉米和巴西玉米的進口利潤仍在300-500元/噸，但已經將進口替代品高粱、大麥擠出了替代優勢。然而，考慮到國際市場上的高粱和大麥價格受玉米定價走勢的影響，而外盤玉米的價格仍有下跌空間，因此國際飼用谷物的價格中樞仍將有進一步下降的空間。預計進口替代將增加1000-1500萬噸規模，達到4500-5000萬噸水平。這也將導致國內外聯動的顯著增加。
綜合來看，新季產量新增超2000萬噸的背景下，預計下游飼用和深加工消費持平略減，年度產需缺口同比收窄，但仍需要國內外替代品的補充。國內小麥和糙米等替代品的數量將顯著減少，而進口玉米和能量替代品的供給將顯著增加�？紤]到東北租地種植成本及糙米集港成本的替代價差，2500±50元/噸也有較強的成本支撐。因此，連盤玉米四季度主力運行區間預計在【2400-2750】元/噸，一季度運行區間預計在【2450-2800】元/噸。節奏上，四季度將先抑后揚，逐漸增加供給。
總的來說，在國內外市場聯動顯著增加的情況下，預計下游飼用和深加工消費將持平略減，年度產需缺口將逐漸收窄。與此同時，國內外替代品的補充將成為市場的重要因素之一。因此，連盤玉米的價格走勢將受到國內外市場的影響，并呈現出先抑后揚的趨勢。我認為在當前的策略環境中，月差策略需要更多地注重反套操作。在制定投資策略時，我們需要充分考慮市場趨勢和風險因素，并采取相應的應對措施。反套作為一種常見的投資策略，它通過在市場下跌時買入資產，而在市場上漲時賣出資產，從而實現了風險的有效控制和收益的穩定增長。因此，在月差策略中，我們應該更多地關注反套操作，以更好地適應市場變化，實現投資收益的最大化。同時，我們也需要保持靈活性和創新性，不斷探索新的投資方法和思路，以應對不斷變化的市場環境。
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