從市場價格表現來看，M5-9通常與5月下旬-6月上旬的基差聯動，價差近一個月內從+17跌至-110，這暗示市場預期未來國內基差存在顯著下跌的風險。從現貨市場的報價來看，華東6-9月捆綁基差報價為-40元/噸（對09合約），而5-9月捆綁基差報價則為-50元每噸（對09合約）。這表明市場初步預期5月中下旬可能會形成年內基差最悲觀的時刻。

然而，絕對的基差低點仍未形成，這暗示反套結構或仍將維持，這與未來南美貼水承壓回落的預期相符。換言之，目前南美貼水的漲幅越大，暗示后續貼水下跌的潛在空間越大，國內豆粕基差的下行壓力也越大。在此背景下，觀測壓力出清的方式仍建議跟蹤阿根廷和巴西的本季大豆售糧進度。

在4月USDA平衡表發布之前，分析師普遍預期USDA報告將上調2023/24年度美國大豆年末庫存預估至3.17億蒲式耳。但分析機構自身預測均值顯示，這一預期可能較為保守，因為關鍵的變化在于出口和壓榨需求的預期調整。從市場價格的表現來看，M5-9通常與5月下旬至6月上旬的基差聯動，最近一個月價差從+17跌至-110，這暗示市場預期未來國內基差存在顯著下跌的風險。從現貨市場的報價來看，華東6-9月捆綁基差報-40元/噸（對09合約），5-9月捆綁基差報-50元每噸（對09合約）。這表明市場初步預期5月中下旬可能會形成年內基差最悲觀的時刻。

從基本面角度看，未來三個月，國內大豆到港預計將超過1億噸，儲備持續拍賣大豆，并有170萬噸大豆定向供應。這意味著國內大豆壓榨有望回升。然而，絕對的基差低點可能尚未形成，暗示反套結構或仍將維持，這與南美貼水承壓回落的預期相輔相成。換言之，目前南美貼水的漲幅越大，暗示后續貼水下跌的潛在空間越大，國內豆粕基差的下行壓力也越大。因此，建議繼續關注阿根廷和巴西的季度大豆售糧進度。

在USDA發布4月供需報告之前，分析師的預期是調高2023/24年度美國大豆年末庫存預估至3.17億蒲式耳。但出口和壓榨需求的預期變化有限，市場更多著眼于全球平衡表受南美產量預期下修形成的全球去庫預期。預計阿根廷2023/24年度大豆產量預估將被下調至5560萬噸，巴西2023/24年度大豆產量預估將被下調至1.5168億噸。

雖然基本面與價格的互動關系相對微妙和不穩定，但目前我們更傾向于押注多頭敘事。在沒有進一步利空的情況下，基金空頭可能逐步減持，而經典的“天氣升水”將為其上行提供合法性。此外，全球金融資產中的貨幣、商品、債券和股票通常受到利率這個核心變量的驅動，配置型的宏觀對沖資金也會根據利率預期改變配置的方向。但當某一資產價格顯著上漲時，風險偏好有望向其他標的資產溢出，出現類似漣漪型擴散的狀態。因此，我們建議密切關注市場動態，以便及時把握投資機會。

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