自三月底以來，錳礦現貨價格開始上漲，這一切都源于3月20日South32發布的一則不可抗力公告。公告中提到，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業務GEMCO運營仍暫時停止。初步評估發現，礦坑發生了洪水，連接Western Leases礦區北部礦坑和加工廠的關鍵運輸公路橋也遭受了嚴重損壞，碼頭和港口基礎設施也受到了嚴重的結構性損壞。因此，對于四月裝船的澳洲錳礦貨源表示取消發運，五月發運計劃目前還未有明確消息。這一消息發布后，港口錳礦現貨價格開始漲價，但由于盤面當時正值黑色系新一輪探底，錳硅仍處于下行趨勢中。

自四月以來，天津港澳大利亞產錳塊價格上漲8.8（+24%）元/噸度，且海外礦山對五月錳礦報價均有上調，五月Comilog錳塊上調0.5美元/噸度至4.9美元/噸度，South32南非半碳酸上調0.2美元/噸度至4.3元/噸度。實際上，South3G 澳洲業務的暫停在2024財年三季報發布后正式開始發酵，硅錳漲幅明顯加速。

然而，South3G澳洲錳礦業務暫停的時間較長，且澳礦海飄貨已顯著下滑，港口貿易商捂貨不出，連續數日封盤不報，這帶動錳硅盤面繼續拉漲。我們簡單分析一下此次暫停的影響。在2024財年Q1-Q3，South3G澳洲GEMCO產量為257.3萬噸，同比下滑35.2萬噸。由于下半年為礦山供應旺季，預計影響至2025年一季度，可能會造成澳洲錳礦減量或為250-300萬噸左右。但隨著錳礦價格的上漲，其他礦山可能會增加產量。

盡管Comilog預計2024年產能將擴張是800萬噸，但South3G南非錳礦產量在2024年Q1-Q3增加了8%，達到了164.1萬噸。長期來看，2024年6月后將繼續產能維護計劃。因此，我們認為South3G澳洲業務暫停的影響將被其他礦山的增產削弱，但仍難以彌補全年錳礦進口的減量。結合全球錳礦發運比例估算，預計我國錳礦進口減量或為4-6%。同時，需求的緩慢恢復正在進行中，盡管當前錳硅的現實仍處于供需雙弱格局中，但存在供需改善的預期。

此外，隨著錳礦價格的大幅上漲，錳硅廠虧損加劇，短期將繼續壓制復產。同時，從更宏觀的角度來看，自三月份以來，由于減產的進行，錳硅庫存壓力已經得到緩解，月度供需平衡出現小缺口。供應方面，年初至今錳硅產量同比下滑9%，寧夏、內蒙等低成本地區壓力增大。而廣西、貴州等南方主產區開年以來維持低開工率，長期虧損下廠家負擔加重。這進一步加劇了市場競爭。因此雖然目前仍存在諸多問題待解決，但我們相信未來的趨勢將向更好的方向發展。

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