二季度內外各變量仍在觀察驗證期，股指開啟趨勢性行情概率較低，大概率將維持震蕩蓄勢，等待更明確的上行驅動信號。自四月以來，萬得全A指數震蕩整理，中樞略下移。其中，上證指數已圍繞3000點窄幅震蕩近兩個月。前期超跌反彈后，市場缺乏明確的上行驅動信號，情緒偏謹慎。其間，兩融余額和北向資金合計凈流出約200億元。指數結構上，強弱順序為上證50>滬深300>中證500>中證1000，明顯可見上證50指數強于其他指數。 

在2024年的政府工作報告中，GDP增速被定在5%左右，一季度實際增速為5.3%，高于預期和官方目標。預期差邊際向上，為二季度GDP預測均值上修提供了可能。然而，從季節性因素看，4—5月制造業PMI指數趨向邊際走弱，需關注超季節性反彈的可能。同時，與美國庫存周期波動的顯著性不同，近年來國內制造業景氣周期趨勢性不顯著，圍繞50%均衡值窄幅波動為主。盡管2024年PMI運行區間有較高概率上移至50%上方，但由于地產弱預期影響，上移幅度依然有限，難以出現顯著的趨勢性回升態勢。 

從結構上看，制造業景氣度邊際回暖的核心驅動在外需。截至3月，全球綜合PMI已連續5個月回升，其中全球制造業PMI結束此前連續16個月的衰退狀態。美國方面，制造業PMI在今年3月首次升至50%上方，結束了連續16個月的衰退區間。然而，最新公布的美國PMI初值遠不及預期，其中制造業PMI再次跌破榮枯線至49.9%，遠低于預期值52%，服務業PMI表現同樣不佳。 

整體來看，當前市場處于觀察驗證期，股指趨勢性行情的概率較低，大概率將維持震蕩蓄勢格局。市場情緒偏謹慎，經濟數據仍需觀察驗證，未來走勢仍存在不確定性。

總體來說，二季度內外各變量仍在觀察驗證階段，股指開啟趨勢性行情的概率較低，更可能保持震蕩蓄勢，等待更明確的上行驅動信號的出現。在資本市場新“國九條”的指引下，上證50指數大概率仍表現強勢，其他指數則相對較弱。同時，我們也需要關注外部變量，如美聯儲政策預期的波動。

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