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深色膠期貨：套保的空頭持倉持續下降
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上漲之源，在于現實端極強而弱預期未能如期兌現。近兩周，此情此況尤為關鍵，正是驗證膠水季節性的時刻。盤中，內外價差逐漸修復，使上游出貨的積極性顯著提高。然而，深色膠現貨預計仍將維持偏緊的局面。對于資金而言，RU的想象空間或許比NR更為廣闊。
看，上漲的原因何在呢？現實過于強勁，而預期偏弱卻未能兌現。本次上漲受到現實和預期的雙重助力。首先，現貨端近月混合出現逼空現象，出現BACK結構。同時，關于3L等一系列傳言也不脛而走。根本原因之一，到港量太少而出庫量卻不少，深色膠被真實需求所承接，而非貿易周轉需求。再者，基差尚未明顯收窄，現貨流動性已被鎖定。然而，空頭的主要邏輯——預期上量后原料會下跌，卻仍未兌現。甚至，原料價格上漲速度都沒有減緩，如此反季節性的趨勢讓市場對今年泰國產量的減產憂慮重重。
想要解決深色膠近月流動性問題，無非就是價格上漲到上游開始拋近月貨物，或者國內貿易商認為基差到位之后釋放流動性。而且，三季度的到港或許會進一步的減少，近月流動性的矛盾可能會更加明顯，而非是緩解。從持倉量來看，此波上漲過程中伴隨著持倉量的下降，與增倉上漲的一般認知不同。我們猜想，隨著庫存和遠期貨物的減少，套利盤的籌碼減少。然而，盤面天然套保的空頭持倉持續下降，導致盤面空頭力量不足。
回顧歷史，膠水拐點的出現總是在5月底、6月初。就算是2016年和2017年，5月份膠水都有一輪下跌。目前，此時間點正巧來臨。如果出現持續反季節性現象——膠水今年維持高位不再下跌，我們一定要關注兩個往年未曾出現的現象：一是泰南供應問題，可能是種植面積的減少、單產的下滑，割膠積極性沒問題；二是可能受到EUDR的影響而進行的囤貨行為。這些因素或許將決定膠水的未來走向。
看，上漲的原因何在呢？現實過于強勁，而預期偏弱卻未能兌現。本次上漲受到現實和預期的雙重助力。首先，現貨端近月混合出現逼空現象，出現BACK結構。同時，關于3L等一系列傳言也不脛而走。根本原因之一，到港量太少而出庫量卻不少，深色膠被真實需求所承接，而非貿易周轉需求。再者，基差尚未明顯收窄，現貨流動性已被鎖定。然而，空頭的主要邏輯——預期上量后原料會下跌，卻仍未兌現。甚至，原料價格上漲速度都沒有減緩，如此反季節性的趨勢讓市場對今年泰國產量的減產憂慮重重。
想要解決深色膠近月流動性問題，無非就是價格上漲到上游開始拋近月貨物，或者國內貿易商認為基差到位之后釋放流動性。而且，三季度的到港或許會進一步的減少，近月流動性的矛盾可能會更加明顯，而非是緩解。從持倉量來看，此波上漲過程中伴隨著持倉量的下降，與增倉上漲的一般認知不同。我們猜想，隨著庫存和遠期貨物的減少，套利盤的籌碼減少。然而，盤面天然套保的空頭持倉持續下降，導致盤面空頭力量不足。
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