豆粕現貨基差的季節性規律。

豆粕現貨基差在1月至5月期間呈現出明顯的走弱趨勢，而在6月至11月期間則趨于走強。這表明下游飼料廠可以在上半年，即5月和6月的基差低點時與油廠簽訂基差合同，以鎖定基差。而在下半年，即豆粕期貨價格低位時，可以進行點價，以此優化成本。

豆菜粕價差季節性規律。

1月至5月期間，豆菜粕價差呈現出季節性收縮的趨勢。這主要是因為節后飼料消費回暖，隨著天氣回暖和漁業生產增加，促進了菜粕消費。而豆粕方面，由于南美大豆上市和國內豆粕庫存壓力，豆粕供需矛盾常常會引導資金過度交易，導致豆菜粕價差趨勢性收縮。在7月至9月期間，價差呈現出季節性擴張，這通常是由于7月中下旬至8月期間，美豆處于關鍵生長期，天氣風險增加。北美大豆天氣炒作帶動豆粕單邊上漲，而此時菜粕需求增加，導致豆菜粕價差擴大。最后在11月至12月期間，價差則呈現出收縮行情。在這個時期，蛋白粕供應充足，處于增庫周期；而需求方面，消費進入淡季，尤其是水產旺季已過，菜粕需求穩定，豬飼料消費轉淡變化一般此時較為明顯。

近十年行情及微觀因素盤點。

在2014年三季度里，菜粕上漲趨勢終結，轉而進入連續下跌行情。轉折點來自于6月30日的USDA季度庫存報告大幅調高美國舊作大豆庫存。從2014年年初開始，豆菜粕價差就持續處于較低水平，而現貨和期貨豆菜粕持續不合理的小價差導致菜粕添加比例大幅降低，利空集中爆發，最終導致現貨市場疲弱，進而帶動期貨價格加速下跌。

在2018年，豆菜粕價差的擴張主要受到系統風險驅動。4月至10月期間，中美貿易戰爆發迫使中國對美國進口大豆加征25%的關稅。隨著貿易摩擦不斷升級，連粕價格單邊走擴，進而導致豆菜粕價差逐步擴大。

而在2019年11月至12月期間，豆菜粕價差跌破了600元/噸，處于低位盤整狀態。在2019年，市場環境相對穩定，沒有出現大規模的系統性風險或重大事件。然而，由于各種因素的綜合影響，價格波動相對較小。

中美貿易摩擦、非洲豬瘟以及大豆產量三個因素在不同階段分別驅動國內豆粕的走勢。在2011至2012年，中美達成第一階段協議，這使得中國大豆進口預期好轉，美豆出口中國大豆趕超貿易摩擦前的水平，這導致美豆出口擠壓了部分巴西豆的出口份額。然而，在國內油廠仍有榨利、美豆收割壓力拖累以及下游需求低迷的影響下，國內豆粕開始持續下跌。到了年底，豆粕指數跌至2793點。

在2020年的第一季度，連豆粕走勢主要受到兩個重大事件的影響。首先是2月份的新冠肺炎疫情在國內爆發，春節長假后開市第一天豆粕跟隨整體商品大幅低開。然而，由于復工復產推遲、運輸受阻、節前各環節低庫存等因素，盡管豆粕自身基本面相對較好，但由于CBOT跌跌不休，連豆粕期貨價格仍以震蕩為主。其次是3月份新冠肺炎疫情在全球蔓延，這導致本來3月份到港的大豆數量偏低，現貨供給偏緊，市場對南美出口裝運的擔憂進一步加劇了國內4月份到港的延遲。同時，美豆明顯反彈，使得豆粕期價大幅上行。

在2021年的第一季度，豆粕價格先漲后跌。1月份主要延續了20年年底的上漲態勢，當時美豆單產下調以及拉尼娜氣候形成等因素利多主導。然而在2-3月份，巴西收獲延遲的問題使得美豆結轉庫存下調，這使得美豆高位調整。與此同時，國內養殖出欄增多，但因國內豆粕市場低位偏弱整理，整體呈現先漲后跌的趨勢。

進入2022年的第一季度，整體來看，豆粕的漲幅快于菜粕。這一季國內疫情拖累物流運力，而菜粕方面則主要因為俄烏局勢惡化下對菜籽供應的再一度恐慌。此外，由于加拿大出現了數十年難得一遇的嚴重干旱現象，使得薩斯喀徹溫省、曼尼托巴省等菜籽主要種植區域的干旱狀況嚴重，這預計將導致菜籽產量同比下降35.33%至1260萬噸。因此，在供需關系的影響下，豆粕的價格出現了大幅波動。

國內方面，隨著水產養殖旺季的來臨，菜粕需求端迎來一波提振。然而，美豆方面的情況卻并不樂觀。由于種植意向面積超過了市場預期，顯示2022/23年度美豆種植面積高達9095萬英畝，這可能是由于美豆價格大漲和化肥價格漲價預期導致農民更傾向于種植大豆。然而，巴西受強降雨影響延遲大豆收獲，加之受拉尼娜影響，南美減產已成定局。盡管美豆種植面積的增加難以彌補這一缺口。全球市場在2022年第三季度的增長勢頭一直持續到了11月中旬，期間全球高溫少雨引發了市場的美豆減產預期。盡管美豆收獲在9月天氣結束后結束，但全球大豆供應仍然偏緊，下方支撐較強。然而，巴西產量再創新高壓制上方空間。

至年底，市場開始發酵阿根廷偏干氣候，播種進度較慢。受美國中西部地區干旱天氣的影響，密西西比河水位極低，下游部分河段駁船運翰的航路中斷，超過2，000艘駁船因此滯留。作為美國內陸運輸的南北大動脈，低水位影響了包括糧食、化肥、煤炭等各類大宗商品。特別是在美國糧食收割季節，低水位直接影響了美豆、玉米的出口。

進入2023年，豆粕盤面延續了2022年底的強勢，此后有所回調。價格運行的主線在于南美大豆定產情況。隨著三峰拉尼娜現象的收尾，阿根廷產區在1月初的降水緩解了旱情，但隨后在2月的大豆生產中，阿根廷遭遇了干旱和霜凍等惡劣天氣打擊。而USDA報告將阿根廷大豆出口調低至340萬噸。然而，盡管巴西豐產確定足以覆蓋阿根廷因干旱產量的下調空間，但市場仍需關注南美的大豆產量情況以及全球大豆供需關系的變化。

總的來說，當前的大豆市場面臨著多重挑戰和機遇。油廠挺價心態濃厚，現貨價格堅挺、基差處于高位，這使得豆粕價格處于相對較高的位置。市場將繼續關注南美大豆的定產情況以及全球大豆供需關系的變化，以尋找新的價格支撐和上漲動力。根據AgroConsult發布的產量評估報告，預計2022/23年的巴豆產量將達到1.55億噸，出口量也將達到9600萬噸，創歷史新高。與此同時，美國大豆的產量預期在2月份的USDA報告中預計為每英畝52蒲式耳，而去年同期則為49.5蒲式耳。這為未來對美國大豆新作供應提供了寬松預期。

然而，國內方面，生豬利潤疲軟，豆粕在飼料中的需求也面臨壓力。整體來看，基本面呈現出供強需弱的格局。預計在2023年第三季度，豆菜粕雙將表現強勢，而豆粕相對于菜粕的強勢程度將有所增加。

主要影響因素包括6月底美豆種植面積下調400萬英畝，以及7-8兩個月，美豆新作將進入天氣市。這將使得豆粕期貨價格走勢受到美豆及國內豆粕供需節奏的影響。同時，國內豆粕庫存低于歷史同期水平，現貨價格堅挺，將帶動期價連續上移。

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