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從電解銅的主要下游終端表現看期貨
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全球與國內制造業的強勁復蘇勢頭為銅價上漲注入了強大的動力。自2023年下半年起，全球經濟復蘇的韌性讓人眼前一亮。隨著國內一攬子政策的落地，市場預期國內需求持續旺盛，銅需求亦呈現良好態勢。疊加宏觀經濟的樂觀情緒不斷升溫，尤其是在2024年3月，海外經濟的復蘇跡象明顯增強，并呈現出加速上漲的趨勢。美國制造業PMI指數達到了近兩年的新高值50.3，而歐洲的制造業PMI也連續三個月環比上升，達到了48.4%。與此同時，國內制造業自3月起也出現了同步回升的態勢，市場對未來的需求態度十分樂觀，這導致多頭資金大量涌入有色市場，拉動盤面不斷沖高，對銅價上漲形成了強大的助推力。
然而，當銅價沖破8萬7以上的端口后，市場開始回看現貨表現。多頭高點止盈獲利撤資，銅價上漲的動力開始降溫，出現了明顯的下滑走勢。所驅動價格上漲的利多因素在現貨市場似乎并未得到體現，預期落空。此時，市場開始回歸現實，思考后期銅價的走勢將更加注重現貨基本面。
在供應方面，國內1-5月的銅供應水平并未發生顯著變化，與市場供應收緊的預期不符。盡管電解銅產量達到了558.7萬噸，同比增幅達到了8.42%，但供應預期并未如預期般收緊。這主要是因為國外礦山關停的影響并未傳導至國內市場，更多的是情緒的發酵。然而，精廢價差的拉大、陽極板加工情緒的高漲以及冶煉廠的積極采購等行為，都彌補了因銅精礦短缺帶來的沖擊，使得冶煉廠的檢修缺口得以彌補。
值得一提的是，上半年的電解銅進口量達到了161.5萬噸，同比增幅高達22.5%。這一增長的主要原因包括：一季度進口比價表現偏強，進口窗口期打開，資源集中到港；中國作為用銅量大國，對外依賴度較高，加之冶煉廠供應量的下滑，更多的進口資源涌入。這也使得當前銅供應相對寬松，供應收緊的預期落空，銅價繼續沖高的動力不足，表現疲軟下行。
高銅價對原本就疲軟的下游需求造成了更大的壓力。從電解銅的主要下游終端來看，如電線電纜、房地產、汽車、家電等行業均受到了影響。雖然精銅桿的主要下游終端如國家電網、高壓線纜以及漆包線等領域的運行相對穩健，但在高銅價的壓力下，部分企業不得不調整生產策略。例如，精銅桿的開工率在銅價高企時出現回落，后期因銅價回落而逐步回升。
在房地產行業，由于整體需求下滑，拖累銅市需求。據國家統計局數據，全國房地產開發投資以及新開工房屋面積均出現同比下降。與此同時，1-5月累計用銅量也出現下滑。汽車行業雖然產銷同比增長，但用銅需求整體仍顯較弱。然而，在家電數據中，我們看到了銅下游終端里的一抹靚麗色彩。得益于新一輪的補庫周期以及海外出口東南亞的需求，上半年2-4月份家電用銅量表現較好。
當前，銅價已進入回調整理階段，市場靜待庫存拐點的到來。從供需格局來看，2024年供需暫不會出現失衡狀態。盡管近兩年銅礦集中性投產使得全球銅礦供應呈現寬松趨勢，但受制于銅礦整體品位的逐年下降以及社區與勞資矛盾導致的罷工風險，預計未來礦端供應呈現下滑趨勢。而冶煉端方面，主要增產地區集中在中國，隨著行業利潤較好以及產能投放的增加，產量持續增加。然而隨著產量高增后，行業或面臨再平衡的過程，企業利潤可能會收窄，對后續產能負荷以及產能投放帶來一定影響。
展望后市，一方面隨著銅價的下跌和需求的回暖，庫存拐點將會出現。另一方面當前市場仍關注供應缺口問題，海外礦企停產消息頻發，后市平衡可能逐漸轉向供需緊平衡態勢。因此市場的主要關注點將集中在：1. 宏觀數據以及美聯儲的降息進程；2. 下游需求的釋放力度。這兩個方面將直接影響市場的供需平衡和價格走勢。
綜上所述，盡管短期內銅市面臨一定的調整壓力但長期來看仍具備較好的投資前景。根據目前社會狀況以及海外礦端的不穩定因素，下半年市場價格的主要驅動力尚待觀察。基于當前的市場氛圍，對銅價進行了如下預測：未來六個月內，銅價可能呈現初期的微調下滑，隨后逐漸回升的趨勢。這一趨勢中，價格的最高點將面臨挑戰，而價格下跌的底線則可能穩定在七萬元的關口附近，預計整體價格波動區間將在七萬六至七萬九每噸之間。
展望未來，庫存拐點的提前到來將成為關鍵因素，特別是在傳統的需求淡季——七月和八月。考慮到銅價在下游企業心中已處于較高位置，庫存在這兩個月內可能將得到有效消耗。隨著下半年的推進，銅產量可能持續受影響。上半年產量短缺的問題主要是由精廢價差擴大所引發，但目前電解銅價格下跌使得廢銅不再具有明顯替代優勢。同時，下半年部分冶煉廠有檢修計劃，供應量可能有所減少。這種情況更可能在需求旺盛的“金九銀十”時期顯現。然而，隨著年末的到來，銅價的上漲動力可能會減弱，整體行情將保持較為強勁的態勢。
然而，當銅價沖破8萬7以上的端口后，市場開始回看現貨表現。多頭高點止盈獲利撤資，銅價上漲的動力開始降溫，出現了明顯的下滑走勢。所驅動價格上漲的利多因素在現貨市場似乎并未得到體現，預期落空。此時，市場開始回歸現實，思考后期銅價的走勢將更加注重現貨基本面。
在供應方面，國內1-5月的銅供應水平并未發生顯著變化，與市場供應收緊的預期不符。盡管電解銅產量達到了558.7萬噸，同比增幅達到了8.42%，但供應預期并未如預期般收緊。這主要是因為國外礦山關停的影響并未傳導至國內市場，更多的是情緒的發酵。然而，精廢價差的拉大、陽極板加工情緒的高漲以及冶煉廠的積極采購等行為，都彌補了因銅精礦短缺帶來的沖擊，使得冶煉廠的檢修缺口得以彌補。
值得一提的是，上半年的電解銅進口量達到了161.5萬噸，同比增幅高達22.5%。這一增長的主要原因包括：一季度進口比價表現偏強，進口窗口期打開，資源集中到港；中國作為用銅量大國，對外依賴度較高，加之冶煉廠供應量的下滑，更多的進口資源涌入。這也使得當前銅供應相對寬松，供應收緊的預期落空，銅價繼續沖高的動力不足，表現疲軟下行。
高銅價對原本就疲軟的下游需求造成了更大的壓力。從電解銅的主要下游終端來看，如電線電纜、房地產、汽車、家電等行業均受到了影響。雖然精銅桿的主要下游終端如國家電網、高壓線纜以及漆包線等領域的運行相對穩健，但在高銅價的壓力下，部分企業不得不調整生產策略。例如，精銅桿的開工率在銅價高企時出現回落，后期因銅價回落而逐步回升。
在房地產行業，由于整體需求下滑，拖累銅市需求。據國家統計局數據，全國房地產開發投資以及新開工房屋面積均出現同比下降。與此同時，1-5月累計用銅量也出現下滑。汽車行業雖然產銷同比增長，但用銅需求整體仍顯較弱。然而，在家電數據中，我們看到了銅下游終端里的一抹靚麗色彩。得益于新一輪的補庫周期以及海外出口東南亞的需求，上半年2-4月份家電用銅量表現較好。
當前，銅價已進入回調整理階段，市場靜待庫存拐點的到來。從供需格局來看，2024年供需暫不會出現失衡狀態。盡管近兩年銅礦集中性投產使得全球銅礦供應呈現寬松趨勢，但受制于銅礦整體品位的逐年下降以及社區與勞資矛盾導致的罷工風險，預計未來礦端供應呈現下滑趨勢。而冶煉端方面，主要增產地區集中在中國，隨著行業利潤較好以及產能投放的增加，產量持續增加。然而隨著產量高增后，行業或面臨再平衡的過程，企業利潤可能會收窄，對后續產能負荷以及產能投放帶來一定影響。
展望后市，一方面隨著銅價的下跌和需求的回暖，庫存拐點將會出現。另一方面當前市場仍關注供應缺口問題，海外礦企停產消息頻發，后市平衡可能逐漸轉向供需緊平衡態勢。因此市場的主要關注點將集中在：1. 宏觀數據以及美聯儲的降息進程；2. 下游需求的釋放力度。這兩個方面將直接影響市場的供需平衡和價格走勢。
綜上所述，盡管短期內銅市面臨一定的調整壓力但長期來看仍具備較好的投資前景。根據目前社會狀況以及海外礦端的不穩定因素，下半年市場價格的主要驅動力尚待觀察。基于當前的市場氛圍，對銅價進行了如下預測：未來六個月內，銅價可能呈現初期的微調下滑，隨后逐漸回升的趨勢。這一趨勢中，價格的最高點將面臨挑戰，而價格下跌的底線則可能穩定在七萬元的關口附近，預計整體價格波動區間將在七萬六至七萬九每噸之間。
展望未來，庫存拐點的提前到來將成為關鍵因素，特別是在傳統的需求淡季——七月和八月。考慮到銅價在下游企業心中已處于較高位置，庫存在這兩個月內可能將得到有效消耗。隨著下半年的推進，銅產量可能持續受影響。上半年產量短缺的問題主要是由精廢價差擴大所引發，但目前電解銅價格下跌使得廢銅不再具有明顯替代優勢。同時，下半年部分冶煉廠有檢修計劃，供應量可能有所減少。這種情況更可能在需求旺盛的“金九銀十”時期顯現。然而，隨著年末的到來，銅價的上漲動力可能會減弱，整體行情將保持較為強勁的態勢。
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