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央行的購金行為對黃金期貨的影響如何？
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年至2010年，黃金儲備在官方儲備中的比例迅速下降至13%。然而，在經歷了2008年的金融危機、2020年的新冠疫情和2022年的俄烏沖突后，黃金儲備在官方儲備中的比例逐漸回升至2023年的17.6%。這一數據在百年變局與中美博弈的背景下，預示著全球央行特別是新興市場經濟體央行的儲備分散化需求將持續增長，央行的購金行為也預計將繼續推動金價的波動中樞上行。
關于金價的走勢，盡管消費市場出現疲軟態勢，但中級上漲的趨勢并未受到影響。自2015年12月起，倫敦黃金價格已經進入了自1971年以來的第三輪大牛市。這場大牛市的核心驅動力在于百年變局和中美博弈對全球地緣政治和國際貨幣體系的沖擊。尤其在2020年8月至2024年2月期間，倫敦黃金價格在1610-2080美元/盎司的區間內經歷了寬幅震蕩。到了2024年3月，多重利好因素刺激下，倫敦黃金價格一舉突破五重頂，順勢上漲至2510美元/盎司。我們判斷，倫敦黃金已經進入了第三輪大牛市的第四個中級上漲階段，這一階段的驅動力主要來自中美歐央行的協同寬松政策以及積極的財政擴張。
從今年3月份開始，大宗商品市場的整體走勢呈現出先漲后跌的趨勢。許多商品價格已經回落至年初水平，但黃金價格的表現卻持續強勢。目前，全球六大央行中有四家已經開始降息進程。盡管美聯儲因美國政府的積極財政擴張政策而導致的經濟通脹韌性而暫時未降息，但近期美國就業市場的通脹韌性減弱以及美日套息交易策略的解除引發的金融市場動蕩為美聯儲降息提供了條件。另一方面，房地產市場的動蕩、地緣政治風險以及債務杠桿壓力都對中國經濟增長動能和流動性擴張造成了抑制作用。中國財政擴張的力度因房地產市場動蕩導致的財政減收而受限。同時，中國金飾消費需求顯著萎縮，且中國央行也暫停了增持黃金儲備的步伐以緩解人民幣匯率貶值的壓力。這些因素綜合影響下，預計未來黃金市場將繼續呈現波動態勢。
在2024年春季，世界黃金協會進行了第七次央行黃金儲備調查（CBGR），據調查結果展示，有高達62%的受訪央行預期未來五年內美元儲備的比例將有所下降，而69%的受訪央行則預測未來五年黃金儲備的比例將會有所上升。進一步觀察，81%的受訪央行預期未來12個月黃金儲備會有所增長（相比2023年的71%比例），并且有29%的央行計劃在未來12個月內增加黃金儲備（相較2023年的24%比例）。這表明，無論是新興市場經濟體的央行還是越來越多的發達經濟體央行，都在地緣政治不確定性和對金融穩定的新擔憂中，更加重視黃金的戰略作用。
回顧歷史，上世紀60至80年代，黃金儲備在全球官方儲備中的占比曾超過50%。然而，隨著經濟自由化和全球化的推進，特別是在2000年至2010年間，黃金儲備在官方儲備中的占比迅速下降至13%。然而，經歷了2008年的金融危機、2020年的新冠疫情以及2022年俄烏沖突后，黃金儲備的占比逐漸恢復，至2023年已回升至17.6%。在此背景下，我們預計全球央行，特別是新興市場經濟體央行的儲備分散化需求將持續上升，而央行購金行為的增加也將進一步推動金價的上漲。
關于金價的走勢，盡管消費市場出現疲軟，但這并不會對中級上漲趨勢造成阻礙。自2015年12月起，倫敦黃金價格進入了自1971年以來的第三輪大牛市，其主要驅動力是百年變局以及中美博弈對全球地緣政治和國際貨幣體系的深刻影響。尤其是在2020年8月份，受到新冠疫情的擴散和全球央行的寬松政策雙重推動，倫敦黃金價格一度上漲至2080美元/盎司附近。
從2020年8月至2024年2月間，倫敦黃金價格在1610-2080美元/盎司的區間內呈現出寬幅震蕩態勢，雖然五次沖擊2080美元/盎司的關鍵點位均未能突破，但2024年3月份在多重利好的刺激下，倫敦黃金價格實現了突破并順勢上漲至2510美元/盎司。我們認為這標志著倫敦黃金已經進入第三輪大牛市的第四個中級上漲階段，其核心驅動力在于中美歐央行的協同寬松政策以及積極的財政擴張。
近期的大宗商品市場整體表現呈現出先漲后跌的趨勢，許多商品價格已回落至年初水平。然而，黃金價格的表現在市場中卻持續強勢。目前，全球六大央行中有四家已經開始降息進程。盡管美聯儲因美國政府的積極財政擴張等因素導致經濟通脹韌性而延后降息，但近期美國就業市場的通脹韌性減弱以及美日套息交易策略解除引發的金融市場劇震為美聯儲降息提供了條件。
中國面臨房地產市場動蕩、地緣政治風險和債務杠桿壓力等多重因素影響，經濟增長動能和流動性擴張受到制約。中國財政擴張力度因房地產市場動蕩導致的財政減收而受限，同時中國金飾消費需求顯著萎縮，中國央行也暫停增持黃金儲備以緩解人民幣匯率貶值壓力。
對于普通商品而言，供應增長和需求萎縮通常會導致商品價格調整。然而，黃金并非普通商品，它是一種被人類社會長期歷史所接納的一般等價物。考慮到其特殊的商品屬性，即使在供應擴張彈性較低的情況下，黃金價格仍更多地聚焦于環球央行寬松帶來的流動性溢價與抗通脹預期。終端消費需求的萎縮能夠被投資需求的增長所有效抵消。此外，央行降息后的經濟復蘇預期也將增強遠期金飾消費需求的預期。
因此，我們不必對金飾消費需求的萎縮感到過度擔憂。只要隨金價上漲趨勢增強的投資需求能夠有效抵消消費需求的萎縮，黃金的中級上漲趨勢就不會受到消費需求的影響。同時，現階段的央行購金熱情持續高漲，這也為金價的上漲提供了另一個驅動力。
關于金價的走勢，盡管消費市場出現疲軟態勢，但中級上漲的趨勢并未受到影響。自2015年12月起，倫敦黃金價格已經進入了自1971年以來的第三輪大牛市。這場大牛市的核心驅動力在于百年變局和中美博弈對全球地緣政治和國際貨幣體系的沖擊。尤其在2020年8月至2024年2月期間，倫敦黃金價格在1610-2080美元/盎司的區間內經歷了寬幅震蕩。到了2024年3月，多重利好因素刺激下，倫敦黃金價格一舉突破五重頂，順勢上漲至2510美元/盎司。我們判斷，倫敦黃金已經進入了第三輪大牛市的第四個中級上漲階段，這一階段的驅動力主要來自中美歐央行的協同寬松政策以及積極的財政擴張。
從今年3月份開始，大宗商品市場的整體走勢呈現出先漲后跌的趨勢。許多商品價格已經回落至年初水平，但黃金價格的表現卻持續強勢。目前，全球六大央行中有四家已經開始降息進程。盡管美聯儲因美國政府的積極財政擴張政策而導致的經濟通脹韌性而暫時未降息，但近期美國就業市場的通脹韌性減弱以及美日套息交易策略的解除引發的金融市場動蕩為美聯儲降息提供了條件。另一方面，房地產市場的動蕩、地緣政治風險以及債務杠桿壓力都對中國經濟增長動能和流動性擴張造成了抑制作用。中國財政擴張的力度因房地產市場動蕩導致的財政減收而受限。同時，中國金飾消費需求顯著萎縮，且中國央行也暫停了增持黃金儲備的步伐以緩解人民幣匯率貶值的壓力。這些因素綜合影響下，預計未來黃金市場將繼續呈現波動態勢。
在2024年春季，世界黃金協會進行了第七次央行黃金儲備調查（CBGR），據調查結果展示，有高達62%的受訪央行預期未來五年內美元儲備的比例將有所下降，而69%的受訪央行則預測未來五年黃金儲備的比例將會有所上升。進一步觀察，81%的受訪央行預期未來12個月黃金儲備會有所增長（相比2023年的71%比例），并且有29%的央行計劃在未來12個月內增加黃金儲備（相較2023年的24%比例）。這表明，無論是新興市場經濟體的央行還是越來越多的發達經濟體央行，都在地緣政治不確定性和對金融穩定的新擔憂中，更加重視黃金的戰略作用。
回顧歷史，上世紀60至80年代，黃金儲備在全球官方儲備中的占比曾超過50%。然而，隨著經濟自由化和全球化的推進，特別是在2000年至2010年間，黃金儲備在官方儲備中的占比迅速下降至13%。然而，經歷了2008年的金融危機、2020年的新冠疫情以及2022年俄烏沖突后，黃金儲備的占比逐漸恢復，至2023年已回升至17.6%。在此背景下，我們預計全球央行，特別是新興市場經濟體央行的儲備分散化需求將持續上升，而央行購金行為的增加也將進一步推動金價的上漲。
關于金價的走勢，盡管消費市場出現疲軟，但這并不會對中級上漲趨勢造成阻礙。自2015年12月起，倫敦黃金價格進入了自1971年以來的第三輪大牛市，其主要驅動力是百年變局以及中美博弈對全球地緣政治和國際貨幣體系的深刻影響。尤其是在2020年8月份，受到新冠疫情的擴散和全球央行的寬松政策雙重推動，倫敦黃金價格一度上漲至2080美元/盎司附近。
從2020年8月至2024年2月間，倫敦黃金價格在1610-2080美元/盎司的區間內呈現出寬幅震蕩態勢，雖然五次沖擊2080美元/盎司的關鍵點位均未能突破，但2024年3月份在多重利好的刺激下，倫敦黃金價格實現了突破并順勢上漲至2510美元/盎司。我們認為這標志著倫敦黃金已經進入第三輪大牛市的第四個中級上漲階段，其核心驅動力在于中美歐央行的協同寬松政策以及積極的財政擴張。
近期的大宗商品市場整體表現呈現出先漲后跌的趨勢，許多商品價格已回落至年初水平。然而，黃金價格的表現在市場中卻持續強勢。目前，全球六大央行中有四家已經開始降息進程。盡管美聯儲因美國政府的積極財政擴張等因素導致經濟通脹韌性而延后降息，但近期美國就業市場的通脹韌性減弱以及美日套息交易策略解除引發的金融市場劇震為美聯儲降息提供了條件。
中國面臨房地產市場動蕩、地緣政治風險和債務杠桿壓力等多重因素影響，經濟增長動能和流動性擴張受到制約。中國財政擴張力度因房地產市場動蕩導致的財政減收而受限，同時中國金飾消費需求顯著萎縮，中國央行也暫停增持黃金儲備以緩解人民幣匯率貶值壓力。
對于普通商品而言，供應增長和需求萎縮通常會導致商品價格調整。然而，黃金并非普通商品，它是一種被人類社會長期歷史所接納的一般等價物。考慮到其特殊的商品屬性，即使在供應擴張彈性較低的情況下，黃金價格仍更多地聚焦于環球央行寬松帶來的流動性溢價與抗通脹預期。終端消費需求的萎縮能夠被投資需求的增長所有效抵消。此外，央行降息后的經濟復蘇預期也將增強遠期金飾消費需求的預期。
因此，我們不必對金飾消費需求的萎縮感到過度擔憂。只要隨金價上漲趨勢增強的投資需求能夠有效抵消消費需求的萎縮，黃金的中級上漲趨勢就不會受到消費需求的影響。同時，現階段的央行購金熱情持續高漲，這也為金價的上漲提供了另一個驅動力。
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