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貴金屬期貨：相對受追捧的風險資產
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8月，中國商品期貨指數（CCICFI）實現了0.8%的月收益率，年化波動率達到11.60%。在月初，該指數攀升至1935.57點的峰值，但隨后受到全球經濟下行風險的影響，指數出現震蕩下行，至8月15日的最低點為1825.58點。進入下旬，隨著需求淡季逐漸接近尾聲，中證商品期貨指數的估值開始修復，部分板塊出現超跌反彈。
從板塊視角觀察，貴金屬及有色金屬板塊錄得正收益，而其他板塊則貢獻了負收益。具體而言，貢獻度從大到小依次為貴金屬、有色金屬、農產品、黑色金屬及能源化工。隨著美聯儲降息周期的臨近，央行年會上鮑威爾表示無需過度關注通脹，這減少了降息的阻礙，為貴金屬提供了利率驅動的利多支撐。此外，有色金屬亦因預期的降息政策提振和低估值因素驅動部分供需關系的好轉而受益。
相較之下，農產品板塊與經濟周期的低相關性使其相對抗跌。然而，農產品供應增長的壓力抑制了因天氣題材熱度帶來的上漲空間。黑色金屬方面，需求淡季引發的負反饋持續抑制了下游補庫及開工意愿。在能源化工領域，由于油價受到海外經濟下行風險和OPEC+成員國供應恢復預期的影響，原料支撐回落導致化工品估值下降，因此該板塊在8月錄得較大的跌幅。
從具體品種來看，中質含硫原油、熱軋卷板、純堿、精對苯二甲酸及螺紋鋼等五個品種對中證商品期貨指數收益率的貢獻度最大。其中，原油方面，由于需求前景預期較弱，全球三大機構均下調了原油需求增速的預測。然而，供應端增產預期較強，OPEC+成員國計劃今年四季度啟動增產。
熱軋卷板方面，盡管出口需求強勁，但鋼廠處于降負荷周期，減產幅度相對較小。同時，海外反傾銷對熱軋卷板出口產生利空影響，導致庫存壓力持續顯現。純堿的需求疲軟導致累庫壓力增大，估值重心下移。在疲弱的地產需求下，浮法玻璃的冷修預期不斷提升，且光伏玻璃供應量降幅較大。精對苯二甲酸方面，供需逐漸轉向寬松，成本支撐下移，導致其估值隨之調整。螺紋鋼方面，新老國標置換引發的利空逐漸釋放，供需雙弱格局持續。盡管庫存壓力不大，但原料支撐的下移也導致螺紋鋼估值出現下調。
從大類資產配置的角度看，中美兩國在中長期內都處于實際利率下降周期的等待中。短期內，美聯儲降息時點及降息空間的預期成為影響市場風險偏好的主要因素。目前市場預期美聯儲9月降息的概率高達90%。歷史經驗表明，在降息周期早期，相對受追捧的風險資產為貴金屬及債權類資產，而商品期貨的表現則相對較弱，這與8月的商品走勢相吻合。
在全球大類資產中，國內市場的避險屬性得以顯現。從中長期來看，中證商品指數與股債指數的相關性較低，使其成為有效資產配置工具，有助于投資者優化資產配置結構、分散投資風險。總體而言，8月的中證商品期貨指數跌幅收窄，有效反映了全球宏觀驅動、季節性規律及產業驅動對基礎商品價格的影響。
從板塊視角觀察，貴金屬及有色金屬板塊錄得正收益，而其他板塊則貢獻了負收益。具體而言，貢獻度從大到小依次為貴金屬、有色金屬、農產品、黑色金屬及能源化工。隨著美聯儲降息周期的臨近，央行年會上鮑威爾表示無需過度關注通脹，這減少了降息的阻礙，為貴金屬提供了利率驅動的利多支撐。此外，有色金屬亦因預期的降息政策提振和低估值因素驅動部分供需關系的好轉而受益。
相較之下，農產品板塊與經濟周期的低相關性使其相對抗跌。然而，農產品供應增長的壓力抑制了因天氣題材熱度帶來的上漲空間。黑色金屬方面，需求淡季引發的負反饋持續抑制了下游補庫及開工意愿。在能源化工領域，由于油價受到海外經濟下行風險和OPEC+成員國供應恢復預期的影響，原料支撐回落導致化工品估值下降，因此該板塊在8月錄得較大的跌幅。
從具體品種來看，中質含硫原油、熱軋卷板、純堿、精對苯二甲酸及螺紋鋼等五個品種對中證商品期貨指數收益率的貢獻度最大。其中，原油方面，由于需求前景預期較弱，全球三大機構均下調了原油需求增速的預測。然而，供應端增產預期較強，OPEC+成員國計劃今年四季度啟動增產。
熱軋卷板方面，盡管出口需求強勁，但鋼廠處于降負荷周期，減產幅度相對較小。同時，海外反傾銷對熱軋卷板出口產生利空影響，導致庫存壓力持續顯現。純堿的需求疲軟導致累庫壓力增大，估值重心下移。在疲弱的地產需求下，浮法玻璃的冷修預期不斷提升，且光伏玻璃供應量降幅較大。精對苯二甲酸方面，供需逐漸轉向寬松，成本支撐下移，導致其估值隨之調整。螺紋鋼方面，新老國標置換引發的利空逐漸釋放，供需雙弱格局持續。盡管庫存壓力不大，但原料支撐的下移也導致螺紋鋼估值出現下調。
從大類資產配置的角度看，中美兩國在中長期內都處于實際利率下降周期的等待中。短期內，美聯儲降息時點及降息空間的預期成為影響市場風險偏好的主要因素。目前市場預期美聯儲9月降息的概率高達90%。歷史經驗表明，在降息周期早期，相對受追捧的風險資產為貴金屬及債權類資產，而商品期貨的表現則相對較弱，這與8月的商品走勢相吻合。
在全球大類資產中，國內市場的避險屬性得以顯現。從中長期來看，中證商品指數與股債指數的相關性較低，使其成為有效資產配置工具，有助于投資者優化資產配置結構、分散投資風險。總體而言，8月的中證商品期貨指數跌幅收窄，有效反映了全球宏觀驅動、季節性規律及產業驅動對基礎商品價格的影響。
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