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瀝青期貨基本面 ：道路需求專項(xiàng)債分析
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在道路建設(shè)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，瀝青以其穩(wěn)固的地位占據(jù)了主導(dǎo)地位。以2023年為例，瀝青需求中道路需求的占比高達(dá)75.8%，這充分體現(xiàn)了道路建設(shè)對(duì)瀝青的巨大依賴。瀝青道路需求與固定資產(chǎn)投資中的三大主要項(xiàng)，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資息息相關(guān)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的基建投資數(shù)據(jù)，我們可以明確地知道，瀝青道路屬于公共設(shè)施管理業(yè)這一基建投資領(lǐng)域。值得注意的是，雖然同屬于基建投資的還有道路運(yùn)輸業(yè)中的道路運(yùn)輸輔助活動(dòng)，即道路的修補(bǔ)養(yǎng)護(hù)，但這項(xiàng)活動(dòng)并不涵蓋對(duì)瀝青道路的維護(hù)工作。從相關(guān)的政策文件和行業(yè)劃分實(shí)踐中，我們可以清晰地看到，瀝青道路的養(yǎng)護(hù)管理仍然歸屬于公共設(shè)施管理業(yè)。
具體而言，市政管理部門和公路管理機(jī)構(gòu)等地方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其轄區(qū)內(nèi)道路的養(yǎng)護(hù)工作，其中包括了瀝青道路的修補(bǔ)養(yǎng)護(hù)等重要環(huán)節(jié)。這些部門和機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)就是對(duì)公共設(shè)施進(jìn)行管理和維護(hù)。此外，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，基建投資資金來(lái)源主要包括五大類，其中專項(xiàng)債務(wù)作為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金的重要組成部分，對(duì)于瀝青需求具有顯著的傳導(dǎo)機(jī)制。
專項(xiàng)債務(wù)是針對(duì)有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的債券，這些項(xiàng)目在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過程中能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，用于償還專項(xiàng)債券的本金和利息。例如，收費(fèi)公路、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目就是專項(xiàng)債務(wù)支持的主要對(duì)象。對(duì)于瀝青需求，專項(xiàng)債務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，公路建設(shè)項(xiàng)目的每一個(gè)環(huán)節(jié)，從立項(xiàng)到施工建設(shè)，都預(yù)示著瀝青需求的逐步實(shí)現(xiàn)；二是資金的撬動(dòng)效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目獲得專項(xiàng)債務(wù)資金支持后，這有利于吸引更多的社會(huì)資金參與進(jìn)來(lái)，使得項(xiàng)目整體資金更加充裕，進(jìn)而可能提升建設(shè)規(guī)模和速度，從而擴(kuò)大對(duì)瀝青的需求。
回顧專項(xiàng)債的歷史發(fā)展，其發(fā)行始于2015年。從歷年新增專項(xiàng)債務(wù)的情況來(lái)看，自2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，其額度逐年擴(kuò)張，并在2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下持續(xù)保持高位。然而，進(jìn)入2024年，新增限額似乎進(jìn)入了瓶頸期，今年截至目前的發(fā)行進(jìn)度相對(duì)較慢。盡管如此，今年以來(lái)，特別是8月以后，專項(xiàng)債發(fā)行的節(jié)奏顯著加快，預(yù)計(jì)9月將迎來(lái)年內(nèi)的發(fā)行高峰。對(duì)于瀝青需求的影響，我們需要密切關(guān)注專項(xiàng)債務(wù)資金投向公路領(lǐng)域的情況。
值得一提的是，2024年專項(xiàng)債務(wù)資金投向交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的比例相比2023年雖有顯著提升，但我們必須注意到，交通基礎(chǔ)設(shè)施的口徑要比瀝青道路相關(guān)項(xiàng)目的范圍更廣。因此，若要更準(zhǔn)確地分析對(duì)瀝青需求的影響，我們需要進(jìn)一步聚焦到公路領(lǐng)域。在道路建設(shè)方面，專項(xiàng)債務(wù)主要投向政府收費(fèi)公路，特別是大型的收費(fèi)高速公路的建設(shè)，這些項(xiàng)目往往依賴專項(xiàng)債務(wù)資金的支持。雖然每年高速公路新增里程在當(dāng)年公路新增里程中的比例較小，但高速公路是所有類型公路中對(duì)路面質(zhì)量要求最高，同時(shí)也是單公里耗費(fèi)瀝青量最多的公路。因此，高速公路的瀝青消費(fèi)量在總體瀝青消費(fèi)中占據(jù)著不可忽視的比例。
在專項(xiàng)債務(wù)資金用途的分布中，收費(fèi)公路項(xiàng)目的占比雖然自2019年以來(lái)逐年下滑，且2022年以來(lái)基本維持在3.7%左右，但從資金額度來(lái)看仍呈下滑趨勢(shì)。這一現(xiàn)象與今年瀝青市場(chǎng)中參與者反饋的關(guān)于瀝青道路項(xiàng)目資金緊張的情況相吻合。這無(wú)疑給瀝青市場(chǎng)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
總的來(lái)說(shuō)，盡管面臨一些挑戰(zhàn)和變化，但瀝青在道路建設(shè)中的核心地位以及專項(xiàng)債務(wù)資金對(duì)瀝青需求的傳導(dǎo)機(jī)制仍然不容忽視。未來(lái)，我們需要繼續(xù)關(guān)注專項(xiàng)債務(wù)資金的投向、額度以及市場(chǎng)反饋等多方面因素，以更全面、更深入地了解瀝青市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)。
具體而言，市政管理部門和公路管理機(jī)構(gòu)等地方機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其轄區(qū)內(nèi)道路的養(yǎng)護(hù)工作，其中包括了瀝青道路的修補(bǔ)養(yǎng)護(hù)等重要環(huán)節(jié)。這些部門和機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)就是對(duì)公共設(shè)施進(jìn)行管理和維護(hù)。此外，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，基建投資資金來(lái)源主要包括五大類，其中專項(xiàng)債務(wù)作為國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金的重要組成部分，對(duì)于瀝青需求具有顯著的傳導(dǎo)機(jī)制。
專項(xiàng)債務(wù)是針對(duì)有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的債券，這些項(xiàng)目在建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過程中能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，用于償還專項(xiàng)債券的本金和利息。例如，收費(fèi)公路、棚戶區(qū)改造等項(xiàng)目就是專項(xiàng)債務(wù)支持的主要對(duì)象。對(duì)于瀝青需求，專項(xiàng)債務(wù)的傳導(dǎo)機(jī)制主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，公路建設(shè)項(xiàng)目的每一個(gè)環(huán)節(jié)，從立項(xiàng)到施工建設(shè)，都預(yù)示著瀝青需求的逐步實(shí)現(xiàn)；二是資金的撬動(dòng)效應(yīng)，當(dāng)項(xiàng)目獲得專項(xiàng)債務(wù)資金支持后，這有利于吸引更多的社會(huì)資金參與進(jìn)來(lái)，使得項(xiàng)目整體資金更加充裕，進(jìn)而可能提升建設(shè)規(guī)模和速度，從而擴(kuò)大對(duì)瀝青的需求。
回顧專項(xiàng)債的歷史發(fā)展，其發(fā)行始于2015年。從歷年新增專項(xiàng)債務(wù)的情況來(lái)看，自2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，其額度逐年擴(kuò)張，并在2020年經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的情況下持續(xù)保持高位。然而，進(jìn)入2024年，新增限額似乎進(jìn)入了瓶頸期，今年截至目前的發(fā)行進(jìn)度相對(duì)較慢。盡管如此，今年以來(lái)，特別是8月以后，專項(xiàng)債發(fā)行的節(jié)奏顯著加快，預(yù)計(jì)9月將迎來(lái)年內(nèi)的發(fā)行高峰。對(duì)于瀝青需求的影響，我們需要密切關(guān)注專項(xiàng)債務(wù)資金投向公路領(lǐng)域的情況。
值得一提的是，2024年專項(xiàng)債務(wù)資金投向交通基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的比例相比2023年雖有顯著提升，但我們必須注意到，交通基礎(chǔ)設(shè)施的口徑要比瀝青道路相關(guān)項(xiàng)目的范圍更廣。因此，若要更準(zhǔn)確地分析對(duì)瀝青需求的影響，我們需要進(jìn)一步聚焦到公路領(lǐng)域。在道路建設(shè)方面，專項(xiàng)債務(wù)主要投向政府收費(fèi)公路，特別是大型的收費(fèi)高速公路的建設(shè)，這些項(xiàng)目往往依賴專項(xiàng)債務(wù)資金的支持。雖然每年高速公路新增里程在當(dāng)年公路新增里程中的比例較小，但高速公路是所有類型公路中對(duì)路面質(zhì)量要求最高，同時(shí)也是單公里耗費(fèi)瀝青量最多的公路。因此，高速公路的瀝青消費(fèi)量在總體瀝青消費(fèi)中占據(jù)著不可忽視的比例。
在專項(xiàng)債務(wù)資金用途的分布中，收費(fèi)公路項(xiàng)目的占比雖然自2019年以來(lái)逐年下滑，且2022年以來(lái)基本維持在3.7%左右，但從資金額度來(lái)看仍呈下滑趨勢(shì)。這一現(xiàn)象與今年瀝青市場(chǎng)中參與者反饋的關(guān)于瀝青道路項(xiàng)目資金緊張的情況相吻合。這無(wú)疑給瀝青市場(chǎng)帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
總的來(lái)說(shuō)，盡管面臨一些挑戰(zhàn)和變化，但瀝青在道路建設(shè)中的核心地位以及專項(xiàng)債務(wù)資金對(duì)瀝青需求的傳導(dǎo)機(jī)制仍然不容忽視。未來(lái)，我們需要繼續(xù)關(guān)注專項(xiàng)債務(wù)資金的投向、額度以及市場(chǎng)反饋等多方面因素，以更全面、更深入地了解瀝青市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)。
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