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滬銅期貨：工業(yè)品的下行壓力極小
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宏觀視角：
在政策大超預(yù)期的國內(nèi)環(huán)境下，銅價緊隨市場情緒的波動而上漲。最近召開的ZZJ會議發(fā)表的表態(tài)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，預(yù)計將有一系列的增量財政政策相繼落地，這一政策趨勢的樂觀程度可謂空前未有。在這一階段，工業(yè)品的下行壓力極小，市場預(yù)期的看法是現(xiàn)階段的政策力度有望引發(fā)看多行情。然而，未來的風(fēng)險則在于特別國債的發(fā)行力度以及強(qiáng)刺激政策能否成功引領(lǐng)中國走出通縮困境。
供需分析：
銅礦的供給呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，旺季需求有望延續(xù)。這使基本面供需對銅價構(gòu)成了一定的支撐。在供給端，依然處于偏緊的狀態(tài)，TC的持續(xù)回落暗示著銅礦供給可能依然緊張。盡管8月銅礦進(jìn)口同比有所回落，但下半年銅礦產(chǎn)量的問題有望逐步得到緩解。然而，廢銅產(chǎn)量和冶煉端開工率的回落預(yù)計將持續(xù)偏緊態(tài)勢。受利潤限制，冶煉端的開工率低迷，8月精煉銅產(chǎn)量同比回落。
在需求端，下游接貨意愿有所減弱，下游客戶下單的積極性較差，導(dǎo)致銅材企業(yè)開工率小幅下滑。本周洋山銅溢價出現(xiàn)小幅下降，臨近假期，電解銅的接貨意愿偏低。下游需求能否持續(xù)改善，仍需觀察后續(xù)政策推進(jìn)情況。
庫存狀況：
國內(nèi)庫存持續(xù)去化，國外庫存加速去化，但絕對水平仍然不低。
綜合結(jié)論：
短期內(nèi)，國內(nèi)政策的大轉(zhuǎn)向在情緒上對股票和商品價格產(chǎn)生了推動作用，中期市場可能經(jīng)歷一波調(diào)整。就國內(nèi)而言，從政策落地到對實體需求的傳導(dǎo)仍需時間。而在海外方面，美聯(lián)儲降息的步伐可能會較為緩慢。要從5%的聯(lián)邦基金利率降至足夠刺激制造業(yè)擴(kuò)張的利率水平，尚有很長的路要走。這暗示著降息中期經(jīng)濟(jì)仍存在觸底風(fēng)險，特別是在英偉達(dá)未能持續(xù)創(chuàng)新高的背景下
。若未來美國就業(yè)數(shù)據(jù)或基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象，轉(zhuǎn)向衰退交易，當(dāng)前銅價的整體估值水平仍偏高，未來仍有較大的下調(diào)空間。然而，從長期角度看，若中美之間的競爭態(tài)勢得到緩解，全球?qū)⒉饺雽捤芍芷冢踔量赡苤鸩浇灰自偻洝／B加銅供需偏緊的基本面，有望為銅價帶來不錯的上漲空間。
在政策大超預(yù)期的國內(nèi)環(huán)境下，銅價緊隨市場情緒的波動而上漲。最近召開的ZZJ會議發(fā)表的表態(tài)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，預(yù)計將有一系列的增量財政政策相繼落地，這一政策趨勢的樂觀程度可謂空前未有。在這一階段，工業(yè)品的下行壓力極小，市場預(yù)期的看法是現(xiàn)階段的政策力度有望引發(fā)看多行情。然而，未來的風(fēng)險則在于特別國債的發(fā)行力度以及強(qiáng)刺激政策能否成功引領(lǐng)中國走出通縮困境。
供需分析：
銅礦的供給呈現(xiàn)偏緊態(tài)勢，旺季需求有望延續(xù)。這使基本面供需對銅價構(gòu)成了一定的支撐。在供給端，依然處于偏緊的狀態(tài)，TC的持續(xù)回落暗示著銅礦供給可能依然緊張。盡管8月銅礦進(jìn)口同比有所回落，但下半年銅礦產(chǎn)量的問題有望逐步得到緩解。然而，廢銅產(chǎn)量和冶煉端開工率的回落預(yù)計將持續(xù)偏緊態(tài)勢。受利潤限制，冶煉端的開工率低迷，8月精煉銅產(chǎn)量同比回落。
在需求端，下游接貨意愿有所減弱，下游客戶下單的積極性較差，導(dǎo)致銅材企業(yè)開工率小幅下滑。本周洋山銅溢價出現(xiàn)小幅下降，臨近假期，電解銅的接貨意愿偏低。下游需求能否持續(xù)改善，仍需觀察后續(xù)政策推進(jìn)情況。
庫存狀況：
國內(nèi)庫存持續(xù)去化，國外庫存加速去化，但絕對水平仍然不低。
綜合結(jié)論：
短期內(nèi)，國內(nèi)政策的大轉(zhuǎn)向在情緒上對股票和商品價格產(chǎn)生了推動作用，中期市場可能經(jīng)歷一波調(diào)整。就國內(nèi)而言，從政策落地到對實體需求的傳導(dǎo)仍需時間。而在海外方面，美聯(lián)儲降息的步伐可能會較為緩慢。要從5%的聯(lián)邦基金利率降至足夠刺激制造業(yè)擴(kuò)張的利率水平，尚有很長的路要走。這暗示著降息中期經(jīng)濟(jì)仍存在觸底風(fēng)險，特別是在英偉達(dá)未能持續(xù)創(chuàng)新高的背景下
。若未來美國就業(yè)數(shù)據(jù)或基本面數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象，轉(zhuǎn)向衰退交易，當(dāng)前銅價的整體估值水平仍偏高，未來仍有較大的下調(diào)空間。然而，從長期角度看，若中美之間的競爭態(tài)勢得到緩解，全球?qū)⒉饺雽捤芍芷冢踔量赡苤鸩浇灰自偻洝／B加銅供需偏緊的基本面，有望為銅價帶來不錯的上漲空間。
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