我們一直難以精確地預測農產品市場，尤其是在牛市的高點位置，其難度更甚于熊市的低點。特別地，對于如美豆這樣市場化程度高且受政策擾動相對較小的商品品種，尋找其價格走勢的規律似乎更顯關鍵。在試圖把握這種規律的過程中，我們通過觀察庫銷比與收盤價的波動關系來分析。

經過長時間的觀察與數據分析，我們發現從2000年1月至今的美豆主力合約月度收盤價與其庫銷比之間的相關性系數為-0.52，而自2020年8月的數據顯示，負相關系數更是達到了-0.67。這意味著二者并非一直保持負相關，而是在某些時期會表現出階段性的負相關特性。

然而，當美豆的庫銷比在連續數月內出現同方向的波動（無論是增大還是減小）時，其與價格走勢的負相關性便顯得尤為明顯。例如在2018年6月至2020年6月期間，庫銷比經歷了顯著的上下波動，但美豆價格卻維持在840附近窄幅震蕩，仿佛對這種波動無動于衷。

這段時間內，中美貿易戰以及中國非洲豬瘟的爆發對美豆的出口需求造成了實質性的不利影響，導致投機資金對美豆的熱情大減。然而，從宏觀通脹因素和絕對價值的角度來看，美豆在840這個價位已經達到了一個相對較低的水平，這為未來美豆的長期上漲奠定了基礎。

回顧過去幾年，我們觀察到自2020年8月起的美豆市場中，庫銷比總體趨勢向下，而美豆價格卻呈現出向上的大趨勢。庫銷比在2021年4月觸底后，美豆價格在2022年5月達到了峰值，盡管兩者時間上存在一年的差距，但在小的時間尺度上仍呈現出負相關的關系。

如今，美豆的庫銷比出現了回調的跡象，而美豆價格則位于1000整數關口附近徘徊。當前的問題是，我們是否已經看到了明年5月新季供需數據發布前美豆庫銷比的頂部？如果是這樣，再加上明年美國大豆種植面積可能減少的因素，那么美豆下方的支撐力量依然不容小覷。

與過去不同的是，美元指數與美豆之間的關聯度已經不如從前。尤其是在降息周期中，這似乎為美豆價格的上漲創造了更有利的環境。對于大宗商品來說，尤其是農產品價格的直接影響因素之一就是美元匯率。這是因為大部分大宗商品都以美元定價。

在以往的經驗中，大宗商品價格與美元指數之間存在負相關關系：美元走強時，大宗商品價格往往走弱；反之亦然。然而近年來，這一長期規律已經被打破。特別是在新冠疫情之后，美元有效匯率與大宗商品價格之間呈現出正相關關系。

根據國際清算銀行最新的研究論文顯示，《大宗商品價格與美元》的報告表明：盡管從歷史數據來看（1986年至2022年），大宗商品價格與美元實際有效匯率之間存在顯著的負相關關系，但在近兩年（從2020年末至2022年）的模型模擬中出現了近30%的誤差。

這一變化背后的關鍵因素在于美國的出口結構變化。特別是在2019年前后，美國從傳統的石油產品凈進口國轉變為凈出口國后，石油等大宗商品價格的漲跌與美國貿易條件之間的關系發生了轉變——由過去的負相關變為正相關。這導致了商品貨幣的特征更為突出，即美元匯率與大宗商品價格之間的關系由原先的負相關轉變為正相關。

當前的情況是美元指數在2023年年初以來處于高位震蕩狀態，而美豆價格則持續下跌至1000美分/蒲式耳附近。此時兩者既無法用正相關來形容，也不能用負相關來界定，反而呈現一定程度的背離狀態。這種背離是否會回歸？回歸的方式又將如何？

這些尚不明確的問題讓未來的市場走向變得難以預測。雖然大豆市場與商品之王原油有著顯著的差異（在大豆的走勢中宏觀因素的權重遠遠小于原油），但在當前的復雜環境下我們仍需保持謹慎并持續關注市場的動態變化。

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