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供增需減的局勢將進(jìn)一步激化過剩的矛盾
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供應(yīng)側(cè)觀察：預(yù)計在明年，四大礦山將迎來增量，其中力拓的西坡項目與FMG的鐵橋項目備受關(guān)注。據(jù)估算，這四大礦山的整體增量大約為1300萬噸。另外，海外非主流礦山的增量主要聚焦于MRL的Onslow項目以及印度NMDC系列項目的投產(chǎn)，尤其是前者對中國鐵礦石供應(yīng)產(chǎn)生顯著影響。非主流礦山的總增量預(yù)計達(dá)到約3560萬噸。
同時，國產(chǎn)礦在“十四五”計劃的收官之年有望再次釋放增量，盡管由于近兩年新投成項目數(shù)量較少，預(yù)計明年國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量僅能小幅增長310萬噸。據(jù)預(yù)測，到2025年，全球鐵礦石供應(yīng)端將增加約5170萬噸。在剔除印度和阿爾及利亞的增量用于滿足本國冶金需求增長后，預(yù)計中國鐵礦石的供應(yīng)增量大約在2820萬噸左右。
需求側(cè)分析：全球總需求呈現(xiàn)內(nèi)部減少外部增加的態(tài)勢，向上彈性略顯不足。在國內(nèi)，地產(chǎn)需求仍然是最大的拖累因素，而基建有望再次實現(xiàn)正增長貢獻(xiàn)。其他制造業(yè)保持當(dāng)前增速，出口則維持高位。綜合來看，預(yù)計到2025年，國內(nèi)下游需求同比將輕微下降0.8%。在不考慮政策影響的前提下，預(yù)計明年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量的降幅將與下游需求的減少相仿，這將導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦石需求同比下降約1%。而海外的增量需求主要關(guān)注印度及東南亞的新產(chǎn)能投放情況。
核心觀點解讀：從宏觀角度看，預(yù)計2025年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)財政貨幣雙寬松的趨勢，這在一定程度上將對沖需求下滑的影響。然而，具體到黑色下游產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)地產(chǎn)依舊是最大的拖累項，其他板塊的需求向上彈性顯得不足，因此需求的總量往往決定了價格的走向——易跌難漲。
在產(chǎn)業(yè)角度，鋼鐵行業(yè)正處在下行的周期中，“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”的局勢將繼續(xù)壓縮產(chǎn)業(yè)的利潤空間。在過去兩年里，中下游企業(yè)長期在低利潤狀態(tài)下運營，生產(chǎn)和投機的意愿進(jìn)一步減弱，這使得鐵元素庫存向上游堆積。長期的高庫存局面勢必削弱礦端的控價能力，預(yù)計2025年產(chǎn)業(yè)的利潤收縮將向上游原料傳導(dǎo)。
此外，鐵礦石供應(yīng)端仍處在產(chǎn)能釋放周期中，供增需減的局勢將進(jìn)一步激化過剩的矛盾。因此，我們認(rèn)為市場需要更低的鐵礦石價格來抑制供應(yīng)增量的釋放，使供需達(dá)到新的平衡。綜上所述，我們建議采取單邊操作策略，逢高布空為主，對于期權(quán)可以考慮參與賣看漲策略。上方的參考價格可依據(jù)今年鐵礦石的均價水平，下方的支撐則可參考礦山的成本分布。
同時，國產(chǎn)礦在“十四五”計劃的收官之年有望再次釋放增量，盡管由于近兩年新投成項目數(shù)量較少，預(yù)計明年國內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量僅能小幅增長310萬噸。據(jù)預(yù)測，到2025年，全球鐵礦石供應(yīng)端將增加約5170萬噸。在剔除印度和阿爾及利亞的增量用于滿足本國冶金需求增長后，預(yù)計中國鐵礦石的供應(yīng)增量大約在2820萬噸左右。
需求側(cè)分析：全球總需求呈現(xiàn)內(nèi)部減少外部增加的態(tài)勢，向上彈性略顯不足。在國內(nèi)，地產(chǎn)需求仍然是最大的拖累因素，而基建有望再次實現(xiàn)正增長貢獻(xiàn)。其他制造業(yè)保持當(dāng)前增速，出口則維持高位。綜合來看，預(yù)計到2025年，國內(nèi)下游需求同比將輕微下降0.8%。在不考慮政策影響的前提下，預(yù)計明年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量的降幅將與下游需求的減少相仿，這將導(dǎo)致國內(nèi)鐵礦石需求同比下降約1%。而海外的增量需求主要關(guān)注印度及東南亞的新產(chǎn)能投放情況。
核心觀點解讀：從宏觀角度看，預(yù)計2025年全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)財政貨幣雙寬松的趨勢，這在一定程度上將對沖需求下滑的影響。然而，具體到黑色下游產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)地產(chǎn)依舊是最大的拖累項，其他板塊的需求向上彈性顯得不足，因此需求的總量往往決定了價格的走向——易跌難漲。
在產(chǎn)業(yè)角度，鋼鐵行業(yè)正處在下行的周期中，“弱現(xiàn)實、弱預(yù)期”的局勢將繼續(xù)壓縮產(chǎn)業(yè)的利潤空間。在過去兩年里，中下游企業(yè)長期在低利潤狀態(tài)下運營，生產(chǎn)和投機的意愿進(jìn)一步減弱，這使得鐵元素庫存向上游堆積。長期的高庫存局面勢必削弱礦端的控價能力，預(yù)計2025年產(chǎn)業(yè)的利潤收縮將向上游原料傳導(dǎo)。
此外，鐵礦石供應(yīng)端仍處在產(chǎn)能釋放周期中，供增需減的局勢將進(jìn)一步激化過剩的矛盾。因此，我們認(rèn)為市場需要更低的鐵礦石價格來抑制供應(yīng)增量的釋放，使供需達(dá)到新的平衡。綜上所述，我們建議采取單邊操作策略，逢高布空為主，對于期權(quán)可以考慮參與賣看漲策略。上方的參考價格可依據(jù)今年鐵礦石的均價水平，下方的支撐則可參考礦山的成本分布。
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