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市場對未來保稅銅需求持樂觀態度本網投資客服全天候在線應答

自新年伊始，銅價便持續上漲，國內下游消費市場在“金三銀四”的旺季表現卻不及預期。然而，煉廠因冷料儲備充足，二季度檢修并未減少產量，反而超出了預期，使得國內庫存在6月前累積超過季節性水平。這導致上半年現貨市場供過于求，全國范圍內的現貨報價持續低于預期。

進入5月，銅價創下歷史新高后，國內下游消費幾乎停滯不前，這進一步擴大了現貨貼水，并創下歷年新低。但隨著銅價的逐漸回落，下游消費逐漸恢復活力。同時，煉廠在出口利潤的驅動下，大量出口精銅，使得國內庫存開始減少，現貨報價貼水也逐漸收窄。

進入8月后，銅價繼續下滑，加之受到“783”號文的影響，大量再生銅桿廠停產，精銅開始替代廢銅消費。這一轉變使得銅消費顯著回暖，現貨報價從貼水狀態轉變為升水狀態。特別是在11月，隨著消費持續好轉及煉廠檢修導致的供應減少，廣東地區的庫存降至低位，現貨市場呈現出供應偏緊的局面，導致廣東地區的現貨報價迅速攀升至高位。此外，滬粵之間的套利價差也出現，部分貨源開始從上海流向廣東。

從盤面價差的角度觀察，2023年國內持續低庫存導致盤面一直維持BACK結構。然而，到了2024年，因國內大幅累庫，現貨貼水降低了近月價格。隨著4月份國內外經濟數據的好轉，市場對未來銅需求持樂觀態度，遠月價格得以提升，盤面從BACK結構轉變為Contango結構。歷史數據顯示，當盤面結構發生這種轉變時，往往預示著銅價的趨勢性上漲行情。9月，隨著現貨市場的緊張情緒，盤面價差短暫呈現BACK結構，但隨后重新回歸Contango結構，且價差幅度相比上半年有所收窄。在現貨市場小幅升水的背景下，Contango結構可能意味著市場對遠期銅需求仍持樂觀態度。

在2024年全年中，海內外庫存的走勢呈現出截然不同的態勢。在國內持續累庫的背景下，LME及COMEX卻呈現去庫態勢，這使得內外盤價差表現為出口窗口持續開啟。特別是在5月COMEX銅逼倉后，滬銅與LME銅價差一度擴大至-2500元，為國內煉廠帶來了豐厚的出口利潤。

自3月份起，國內煉廠紛紛開始布局出口市場，精銅出口量環比持續增加，并在6月份出口超過15萬噸。這一系列的出口行為導致LME庫存從5月開始累庫，而進口虧損差則迅速收窄，并在7月轉為進口盈利。進入11月，隨著國內需求的韌性和庫存的持續去化，進口窗口也長時間保持開放狀態。洋山銅溢價受到保稅區銅供需關系的影響，全年呈現出先抑后揚的走勢。在5、6月份國內銅大量出口后，洋山銅溢價一度降至負值。然而，隨著7月份進口需求的增加，溢價逐漸回升至往年正常水平。

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