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宏觀數(shù)據(jù)有助于推動(dòng)價(jià)格回歸至合理水平
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在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，對(duì)于PP指數(shù)（7664，-18.00，-0.23%）的I方面，同比降低的幅度在2.3%左右，與上月持平；而環(huán)比則微降了0.2%，降幅擴(kuò)大了0.1個(gè)百分點(diǎn)。在PPI的同比數(shù)據(jù)中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降了-2.6%，生活資料價(jià)格則下降了-1.2%。春節(jié)假期的提前，對(duì)建筑業(yè)施工產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致相關(guān)價(jià)格呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。特別是黑色金屬材料，其同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-8.9%；有色金屬和非金屬材料也出現(xiàn)了同比下滑的態(tài)勢(shì)。然而，國際油價(jià)的1月大幅上漲，對(duì)國內(nèi)油氣開采和石油加工行業(yè)的價(jià)格起到了支撐作用，從而使得其同比降幅有所收窄。
根據(jù)對(duì)環(huán)比數(shù)據(jù)的推測(cè)，預(yù)計(jì)在2025年上半年的時(shí)間內(nèi)，PPI的整體趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩修復(fù)的狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)同比回正，仍需時(shí)日。然而，在2月10日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，已經(jīng)釋放出化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾的信號(hào)。會(huì)議指出，應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)落后低效產(chǎn)能的退出。從中長期角度看，部分產(chǎn)業(yè)的供給壓力可能會(huì)得到緩解，這將有助于推動(dòng)價(jià)格回歸至合理水平。
從具體原因來看，首先是由于春節(jié)期間不停工的項(xiàng)目數(shù)量較往年明顯偏少，這導(dǎo)致第一階段的復(fù)工節(jié)奏相對(duì)緩慢，這一情況可以從建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的超季節(jié)性下行中得到印證。其次，項(xiàng)目總量與投資金額的下降也表明整體資金情況不如去年同期。盡管今年春節(jié)前地方政府債券發(fā)行規(guī)模有所增加，但資金情況仍未能達(dá)到預(yù)期。這既與發(fā)行的地方債中再融資債占比較高、化債資金可能未及時(shí)到達(dá)項(xiàng)目端有關(guān)，也與新增專項(xiàng)債從發(fā)行到落地項(xiàng)目需要1-2個(gè)月的時(shí)間有關(guān)。
在2025年春節(jié)假期中，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出顯著的“供需分化”特征。盡管消費(fèi)端總量創(chuàng)下新高，特別是在商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)以及文化娛樂領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，但數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼政策和優(yōu)質(zhì)文化供給的有效激發(fā)并未完全彌補(bǔ)服務(wù)業(yè)的整體需求疲軟。CPI等數(shù)據(jù)表明，人均消費(fèi)水平尚未恢復(fù)到疫情前水平，結(jié)構(gòu)性問題依然存在。在投資端，假期的效應(yīng)使得邊際上的復(fù)工節(jié)奏偏緩、資金到位率偏低，這進(jìn)一步拖累了短期投資動(dòng)能。在生產(chǎn)端，受春節(jié)停工和工業(yè)淡季的雙重影響，制造業(yè)PMI出現(xiàn)了超季節(jié)性的下行趨勢(shì)。
展望未來，為了實(shí)現(xiàn)消費(fèi)端的修復(fù)，可能需要更多的政策支持來釋放中長期需求。例如擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼范圍、優(yōu)化服務(wù)供給質(zhì)量以及提高低收入人群的福利待遇等。投資端需要加速專項(xiàng)債等財(cái)政資金的落地效率以緩解項(xiàng)目資金壓力。而在生產(chǎn)端，我們需要持續(xù)關(guān)注節(jié)后復(fù)工的節(jié)奏以及特朗普關(guān)稅政策帶來的不確定性擾動(dòng)。總體而言，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性，需要供需兩端的協(xié)同發(fā)力。政策制定者需在穩(wěn)定增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間尋求平衡以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部挑戰(zhàn)。
根據(jù)對(duì)環(huán)比數(shù)據(jù)的推測(cè)，預(yù)計(jì)在2025年上半年的時(shí)間內(nèi)，PPI的整體趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩修復(fù)的狀態(tài)。要實(shí)現(xiàn)同比回正，仍需時(shí)日。然而，在2月10日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，已經(jīng)釋放出化解重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾的信號(hào)。會(huì)議指出，應(yīng)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)落后低效產(chǎn)能的退出。從中長期角度看，部分產(chǎn)業(yè)的供給壓力可能會(huì)得到緩解，這將有助于推動(dòng)價(jià)格回歸至合理水平。
從具體原因來看，首先是由于春節(jié)期間不停工的項(xiàng)目數(shù)量較往年明顯偏少，這導(dǎo)致第一階段的復(fù)工節(jié)奏相對(duì)緩慢，這一情況可以從建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的超季節(jié)性下行中得到印證。其次，項(xiàng)目總量與投資金額的下降也表明整體資金情況不如去年同期。盡管今年春節(jié)前地方政府債券發(fā)行規(guī)模有所增加，但資金情況仍未能達(dá)到預(yù)期。這既與發(fā)行的地方債中再融資債占比較高、化債資金可能未及時(shí)到達(dá)項(xiàng)目端有關(guān)，也與新增專項(xiàng)債從發(fā)行到落地項(xiàng)目需要1-2個(gè)月的時(shí)間有關(guān)。
在2025年春節(jié)假期中，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出顯著的“供需分化”特征。盡管消費(fèi)端總量創(chuàng)下新高，特別是在商品消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)以及文化娛樂領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，但數(shù)碼產(chǎn)品補(bǔ)貼政策和優(yōu)質(zhì)文化供給的有效激發(fā)并未完全彌補(bǔ)服務(wù)業(yè)的整體需求疲軟。CPI等數(shù)據(jù)表明，人均消費(fèi)水平尚未恢復(fù)到疫情前水平，結(jié)構(gòu)性問題依然存在。在投資端，假期的效應(yīng)使得邊際上的復(fù)工節(jié)奏偏緩、資金到位率偏低，這進(jìn)一步拖累了短期投資動(dòng)能。在生產(chǎn)端，受春節(jié)停工和工業(yè)淡季的雙重影響，制造業(yè)PMI出現(xiàn)了超季節(jié)性的下行趨勢(shì)。
展望未來，為了實(shí)現(xiàn)消費(fèi)端的修復(fù)，可能需要更多的政策支持來釋放中長期需求。例如擴(kuò)大消費(fèi)補(bǔ)貼范圍、優(yōu)化服務(wù)供給質(zhì)量以及提高低收入人群的福利待遇等。投資端需要加速專項(xiàng)債等財(cái)政資金的落地效率以緩解項(xiàng)目資金壓力。而在生產(chǎn)端，我們需要持續(xù)關(guān)注節(jié)后復(fù)工的節(jié)奏以及特朗普關(guān)稅政策帶來的不確定性擾動(dòng)。總體而言，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性，需要供需兩端的協(xié)同發(fā)力。政策制定者需在穩(wěn)定增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間尋求平衡以應(yīng)對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部挑戰(zhàn)。
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