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鐵礦石期貨有望延續震蕩偏強運行的趨勢
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在回顧了2016年至今的春節后港口庫存變化情況后，數據揭示出了一幅生動的行業畫卷。其中，45個港口的庫存累積時長在1-10周之間，平均達到4.7周。累計庫存量在162萬噸至1611萬噸之間波動，平均為823萬噸，而庫存累積幅度則在1.7%至12.3%之間，平均值為6.2%。
在春節后的五個交易日內，價格的漲幅尤為顯著的年份是2021年和2016年，這兩個年份的節后港口庫存量同時也是同期最低。首周的港口庫存增幅分別為1.5%和1.6%，而最終的增幅則分別為4.9%和1.7%，這一水平明顯低于平均累庫程度。
另一方面，春節后價格跌幅顯著的年份為2020年和2024年。特別是在2020年，由于疫情的沖擊，市場陷入恐慌，疊加下游成材庫存的大幅累積，鐵礦石價格遭受了大幅下跌的壓力。而2024年雖然首周累庫幅度相對較小，僅為3.5%，但在地產行業連續第三年下行的背景下，鋼廠在“旺季”選擇了減產，導致港口庫存的最終增幅高達12.3%。
從供應的角度觀察，海外礦發的運送呈現出明顯的季節性規律。在12月沖量后，1月中國到港的數量處于高位，但到了2月則會隨著1月的發運回落而減少。鑒于歷史數據較短，我們觀察到海外礦供應的波動與春節前價格變化存在一定關聯性。發運和到港量偏高的時候，節前五個交易日的價格往往會出現小幅下跌，而供應偏低則會導致節前價格上漲的動力更強。
展望未來，根據過去的經驗，我們認識到春節后鐵礦石價格的短期走勢與需求及庫存變化密切相關。特別是對于即將到來的2025年，我們有幾大關鍵點需要關注。首先，我們要關注節后鐵水產量的增長情況。當前鋼廠盈利率情況顯示，近半數鋼廠利潤仍在盈虧平衡線以上，這表明節后繼續增產的動力仍然存在。雖然這一盈利率低于2019年和2021年，但在與過去幾年相比，它還是高于2023年同期的水平。考慮到當前市場環境的謹慎經營、壓庫存、控風險的普遍態度，單周增產3萬噸/日的難度較大。從檢修數據來看，春節當周鋼廠高爐檢修影響量為171.32萬噸，節后首周和第二周的環比下降趨勢也表明了需求端鐵水繼續增加的確定性較高，這將對價格產生一定的利多推動。
其次，庫存方面，根據前期的發運及后續季節性發運規律推測，春節期間的到港同比處于偏低水平。考慮到假期疏港的減量影響，我們預計節后首周港口庫存的增幅將在400-500萬噸之間。隨著疏港的恢復，第二周可能會開始去庫存，整體上這將對鐵礦石價格的壓制作用不大。
最后，從宏觀及預期的角度看，盡管美聯儲在2025年首次會議中暫停了降息、美元指數小幅走強，對以美元計價的鐵礦石產生了間接利空影響，但市場關注的焦點更多集中在中美關稅相關博弈及3月5日國內重要宏觀會議動向上。節中鐵礦石掉期表現偏強，最高漲至106.85美元，較節前收盤價上漲了2.9美元。綜合以上因素，預計2025年春節后鐵礦石價格將在短期內受到鐵水增產確定性高、庫存壓力有限及假期掉期走強的支撐，有望延續震蕩偏強運行的趨勢。然而，價格的漲幅將受到鋼廠利潤及需求恢復節奏的制約。
在春節后的五個交易日內，價格的漲幅尤為顯著的年份是2021年和2016年，這兩個年份的節后港口庫存量同時也是同期最低。首周的港口庫存增幅分別為1.5%和1.6%，而最終的增幅則分別為4.9%和1.7%，這一水平明顯低于平均累庫程度。
另一方面，春節后價格跌幅顯著的年份為2020年和2024年。特別是在2020年，由于疫情的沖擊，市場陷入恐慌，疊加下游成材庫存的大幅累積，鐵礦石價格遭受了大幅下跌的壓力。而2024年雖然首周累庫幅度相對較小，僅為3.5%，但在地產行業連續第三年下行的背景下，鋼廠在“旺季”選擇了減產，導致港口庫存的最終增幅高達12.3%。
從供應的角度觀察，海外礦發的運送呈現出明顯的季節性規律。在12月沖量后，1月中國到港的數量處于高位，但到了2月則會隨著1月的發運回落而減少。鑒于歷史數據較短，我們觀察到海外礦供應的波動與春節前價格變化存在一定關聯性。發運和到港量偏高的時候，節前五個交易日的價格往往會出現小幅下跌，而供應偏低則會導致節前價格上漲的動力更強。
展望未來，根據過去的經驗，我們認識到春節后鐵礦石價格的短期走勢與需求及庫存變化密切相關。特別是對于即將到來的2025年，我們有幾大關鍵點需要關注。首先，我們要關注節后鐵水產量的增長情況。當前鋼廠盈利率情況顯示，近半數鋼廠利潤仍在盈虧平衡線以上，這表明節后繼續增產的動力仍然存在。雖然這一盈利率低于2019年和2021年，但在與過去幾年相比，它還是高于2023年同期的水平。考慮到當前市場環境的謹慎經營、壓庫存、控風險的普遍態度，單周增產3萬噸/日的難度較大。從檢修數據來看，春節當周鋼廠高爐檢修影響量為171.32萬噸，節后首周和第二周的環比下降趨勢也表明了需求端鐵水繼續增加的確定性較高，這將對價格產生一定的利多推動。
其次，庫存方面，根據前期的發運及后續季節性發運規律推測，春節期間的到港同比處于偏低水平。考慮到假期疏港的減量影響，我們預計節后首周港口庫存的增幅將在400-500萬噸之間。隨著疏港的恢復，第二周可能會開始去庫存，整體上這將對鐵礦石價格的壓制作用不大。
最后，從宏觀及預期的角度看，盡管美聯儲在2025年首次會議中暫停了降息、美元指數小幅走強，對以美元計價的鐵礦石產生了間接利空影響，但市場關注的焦點更多集中在中美關稅相關博弈及3月5日國內重要宏觀會議動向上。節中鐵礦石掉期表現偏強，最高漲至106.85美元，較節前收盤價上漲了2.9美元。綜合以上因素，預計2025年春節后鐵礦石價格將在短期內受到鐵水增產確定性高、庫存壓力有限及假期掉期走強的支撐，有望延續震蕩偏強運行的趨勢。然而，價格的漲幅將受到鋼廠利潤及需求恢復節奏的制約。
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