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今年全球石油市場(chǎng)的小幅過剩壓力有支撐
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近期，宏觀情緒的波動(dòng)持續(xù)加劇。就美國(guó)2月份的PMI數(shù)據(jù)而言，非制造業(yè)的PMI指數(shù)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力，出現(xiàn)了顯著的疲軟態(tài)勢(shì)，收至51，創(chuàng)下了自2023年以來的新低。與此同時(shí)，隨著沃爾瑪?shù)呢?cái)報(bào)公布，消費(fèi)領(lǐng)域的疲軟狀態(tài)逐漸凸顯。最新的通脹數(shù)據(jù)顯示，目前我們正面臨著粘性通脹的制約，特朗普在采取關(guān)稅政策對(duì)其他國(guó)家施壓的背景下，通脹預(yù)期呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。
在這一背景下，避險(xiǎn)情緒在大類資產(chǎn)中逐漸加重，反映了市場(chǎng)對(duì)于滯脹的擔(dān)憂。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的脆弱和通脹的再次抬頭，滯脹現(xiàn)象有復(fù)發(fā)的跡象。這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)今年的降息幅度預(yù)期再次提升。截至3月7日，全年降息幅度的預(yù)測(cè)高達(dá)75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期的降息節(jié)點(diǎn)提前至5月。
受到滯脹擔(dān)憂的影響，各類資產(chǎn)的避險(xiǎn)情緒明顯增強(qiáng)。據(jù)橫向相關(guān)資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，過去一周內(nèi)，原油和標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)了明顯的下跌；而十年期美債收益率和黃金價(jià)格則呈現(xiàn)出小幅調(diào)整的態(tài)勢(shì)；銅價(jià)則呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。
在美國(guó)煉廠方面，雖然當(dāng)前仍處于春季檢修的旺季，但最新的EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)煉廠的開工率已經(jīng)收至85.9%。隨著后續(xù)季節(jié)性需求的回暖，開工率有上行的傾向。然而，值得注意的是，美國(guó)對(duì)重質(zhì)油的制裁可能會(huì)帶來原料的結(jié)構(gòu)性短缺問題。
在原油庫(kù)存方面，格局正在逐漸走出低庫(kù)存的狀態(tài)。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和庫(kù)欣原油庫(kù)存的周度環(huán)比呈現(xiàn)累庫(kù)的趨勢(shì)。至于價(jià)差方面，WTI近次月價(jià)差以及Brent近次月差均有不同程度的走弱。特別是在2月25日當(dāng)周，Brent基金的多頭減少了40910手，空頭增加3691手，導(dǎo)致凈多頭減少44600手。
鑒于上述情況，我們認(rèn)為油價(jià)的中心可能會(huì)出現(xiàn)下移的壓力。這可能對(duì)北美頁巖油生產(chǎn)者構(gòu)成初步的考驗(yàn)。作為邊際生產(chǎn)者的北美頁巖油，其減產(chǎn)壓力最早可能在2025年中開始顯現(xiàn)。這可能會(huì)緩解今年全球石油市場(chǎng)的小幅過剩壓力，為油價(jià)提供底部支撐。
根據(jù)21家北美頁巖油企業(yè)的數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)頁巖油的產(chǎn)量，當(dāng)油價(jià)位于75%成本分位數(shù)約為68美元/桶時(shí)，可能會(huì)保持穩(wěn)定。若WTI油價(jià)中心降至60-65美元/桶區(qū)間，我們警示Permian產(chǎn)區(qū)頁巖油產(chǎn)量可能面臨在今年下半年的環(huán)比下滑壓力，全年產(chǎn)量或較2024年下降10-20萬桶/天。
在這一背景下，避險(xiǎn)情緒在大類資產(chǎn)中逐漸加重，反映了市場(chǎng)對(duì)于滯脹的擔(dān)憂。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的脆弱和通脹的再次抬頭，滯脹現(xiàn)象有復(fù)發(fā)的跡象。這也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)今年的降息幅度預(yù)期再次提升。截至3月7日，全年降息幅度的預(yù)測(cè)高達(dá)75個(gè)基點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期的降息節(jié)點(diǎn)提前至5月。
受到滯脹擔(dān)憂的影響，各類資產(chǎn)的避險(xiǎn)情緒明顯增強(qiáng)。據(jù)橫向相關(guān)資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，過去一周內(nèi)，原油和標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)了明顯的下跌；而十年期美債收益率和黃金價(jià)格則呈現(xiàn)出小幅調(diào)整的態(tài)勢(shì)；銅價(jià)則呈現(xiàn)出上漲的趨勢(shì)。
在美國(guó)煉廠方面，雖然當(dāng)前仍處于春季檢修的旺季，但最新的EIA數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)煉廠的開工率已經(jīng)收至85.9%。隨著后續(xù)季節(jié)性需求的回暖，開工率有上行的傾向。然而，值得注意的是，美國(guó)對(duì)重質(zhì)油的制裁可能會(huì)帶來原料的結(jié)構(gòu)性短缺問題。
在原油庫(kù)存方面，格局正在逐漸走出低庫(kù)存的狀態(tài)。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存和庫(kù)欣原油庫(kù)存的周度環(huán)比呈現(xiàn)累庫(kù)的趨勢(shì)。至于價(jià)差方面，WTI近次月價(jià)差以及Brent近次月差均有不同程度的走弱。特別是在2月25日當(dāng)周，Brent基金的多頭減少了40910手，空頭增加3691手，導(dǎo)致凈多頭減少44600手。
鑒于上述情況，我們認(rèn)為油價(jià)的中心可能會(huì)出現(xiàn)下移的壓力。這可能對(duì)北美頁巖油生產(chǎn)者構(gòu)成初步的考驗(yàn)。作為邊際生產(chǎn)者的北美頁巖油，其減產(chǎn)壓力最早可能在2025年中開始顯現(xiàn)。這可能會(huì)緩解今年全球石油市場(chǎng)的小幅過剩壓力，為油價(jià)提供底部支撐。
根據(jù)21家北美頁巖油企業(yè)的數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2024年美國(guó)頁巖油的產(chǎn)量，當(dāng)油價(jià)位于75%成本分位數(shù)約為68美元/桶時(shí)，可能會(huì)保持穩(wěn)定。若WTI油價(jià)中心降至60-65美元/桶區(qū)間，我們警示Permian產(chǎn)區(qū)頁巖油產(chǎn)量可能面臨在今年下半年的環(huán)比下滑壓力，全年產(chǎn)量或較2024年下降10-20萬桶/天。
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