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          燃料油期貨走勢和交易邏輯:繼續持有燃料油2005空單 節前需求走弱瀝青庫存積累,高硫燃油供需繼續存支撐策略摘要策略建議:空Bu2006-Fu2005價差(11月19日入場)策略分析風險提示燃料油:當周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協議,原油價格企穩。當周新加坡380裂解價差、月差有所走弱,380燃油遠期曲線遠月貼水結構穩固,東西價差遠期曲線重心環比上周下移,運費回調或預示二月東西380套利窗口打開,二月歐洲-亞太套利貨有增多預期,但一季度中東煉廠檢修集中,中東-亞太燃料油供應環比下降概率較大,在該月亞太地區有望維持緊平衡,之后歐洲煉廠也迎來檢修,屆時亞太地區高硫燃油供大幅減少預期較足;高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油,但價格低位加工經濟性優于重質原油,因此美國一月高硫燃油采購超預期,未來380有望由船用需求向煉廠加工需求轉移,美國當周原油出口量已超過400萬桶/天,全球原料輕質化進程加速。高硫燃油需求未有起色瀝青:當周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協議,原油價格企穩。一月專項債發行規模已超過6500億元,占提前批專項債額度的65%,早發行,早使用或意味著早結束,宏觀對基建的強預期不斷兌現后瀝青將轉向基本面。當周煉廠、社會庫存開始積累,原油大跌瀝青現貨價格堅挺,煉廠利潤大幅修復,開工提升預期不斷增強,盡管當周開工仍在下降,但節前需求走弱導致庫存開始積累,期價有所走弱。地方債強預期逐漸被兌現,低硫燃油出口退稅即將出臺,東北低硫渣油的分流瀝青的需求減弱,主營煉廠生產低硫燃油大幅分流瀝青供應的預期逐漸被證偽,馬瑞原油貼水下跌預期不斷增強,瀝青期價面臨的壓力陡增,但好在價格不高,一季度需求仍有較強的支撐預期,需要警惕的是現實需求會不會不及預期。策略方面,繼續持有瀝青2006-燃油2005空單,主要邏輯是瀝青遠月被過剩高硫燃油拖累,高硫燃油供需雙重支撐,兩者價差修復概率大,當周該價差從899跌至830,繼續持有。

          1.1 燃料油價格運行當周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協議,原油價格企穩。截止1月17日,Fu2005收于2306元/噸,Fu2009收于2290元/噸,Fu2005-2009月差16元/噸,新加坡2005-2009價差為67元/噸,兩地仍存背離),當周空頭大幅減倉,期價卻下跌。倉單119070噸,當周注銷5000噸(興中25910噸,洋山93160噸,海洋0噸),未來倉單的消化或更多依賴脫硫塔船只和煉廠加工。進入2020年,限硫令正式實施,IMO對高硫燃油的悲觀預期釋放,高硫燃油裂解價差底部大概率已確立,截止1月17日新加坡高硫380裂解價差(2002)-16.6美元/桶,裂解價差小幅下跌,月差5.3美元/噸,1月16日貼水9.39美元/噸,當周月差/貼水均出現下跌。舟山-新加坡船燃價差77.5美元/噸,新加坡-ARA船燃價差68美元/噸,新加坡-中東船燃價差62.5美元/噸,新加坡-美灣船燃價差21美元/噸。截止1月17日,高硫380東西套利空間14.9美元/噸,預示二月歐洲-亞太高硫燃油供應環比增加概率較大。近期BDTI和BDI出現明顯背離,當周兩者繼續下跌,但BDI跌幅更大,新加坡-寧波8萬噸船運費8.9美元/噸(跌至去年十月以來的低位),鹿特丹-新加坡30萬噸船運費18.1美元/噸(跌至去年十月以來的低位),但我們認為在地緣局勢緊張疊加IMO高低硫轉換背景下,運費上漲預期較足,低位運費較難維持。1月17日,0.5%VLSFO-3.5%380價差為269.334美元/噸,中國出口退稅政策消息釋放,中國從低硫燃油需求國轉化為供應國預期強化,施壓新加坡VLSFO價格。0.05%柴油-0.5%VLSFO價差為-17.784美元/噸,兩者價差上仍未看到VLSFO對柴油的帶動,但當周美國VLSFO價格開始向上修復(2020年后漲幅滯后于新加坡、鹿特丹)或預期美國低硫燃油需求開始啟動,有概率帶動美國柴油需求好轉。遠期曲線來看,新加坡高硫380遠期結構遠月貼水結構不斷加深,當周東西價差遠期曲線重心下移,遠期套利空間有所收窄;VLSFO遠月貼水程度加深,東西價差遠期曲線貼水程度較大。1.2 燃料油供需1月15日,新加坡當周燃料油庫存358萬噸;1月16日ARA當周燃料油庫存118.4萬噸;1月13日富查伊拉燃料油庫存161.65萬噸,2020年第三周三地燃料油庫存638.05萬噸,環比下降0.7%,同比去年增加16%。1月10日,當周美國燃料油庫存35276千桶,環比增25%,同比增25%。供應端十一月俄羅斯燃料油產量398.43萬噸,同比持平,環比增7%;韓國十一月燃料油產量70.8萬噸,環比同比降10%以上,出口量34萬噸;印度十一月燃料油產量78.8萬噸,環比下降11%;泰國十一月燃料油產量32萬噸,同比下降62%。截止1月17日,一月亞太地區燃料油總供應473.5萬噸,環比下降19%,同比下降34%。其中中東至亞太地區供應175萬噸,環比下降35%,同比下降18%;西北歐至亞太地區供應237萬噸,環比下降4%,同比下降45%;亞洲至亞洲供應61.5萬噸,環比降11%,同比下降20%。一月運費大跌,東西套利窗口打開,意味著二月歐洲-亞太高硫燃料油供應增加概率較大,但一月-四月中東煉廠檢修較為集中,沙特四家煉廠一至四月檢修,1.13-2.29Jubail(一次加工460千桶/天),2.1-3.15Yanbu(一次加工能力400千桶/天),2.14-4.9Rabigh(一次加工能力400千桶/天),3.15-4.25RasTanura(一次加工能力325千桶/天);2月-4月阿聯酋Ruwais(兩套417和120千桶/天);三月印度MRPL、日本JXTG、韓國GSCaltex也將陸續檢修。中東煉廠集中檢修,中東-亞太燃料油供應環比下降概率較大,二月歐洲-亞太高硫燃油供應增加,在該月亞太地區有望維持緊平衡,之后歐洲煉廠也迎來檢修,屆時亞太地區高硫燃油供大幅減少預期較足。需求端十二月新加坡燃料油銷量446.5萬噸,環比增加4%,同比去年增加10%。(380為116.3萬噸,LSGO為40.7萬噸,高硫500為10.3萬噸,高硫180為0.47萬噸,低硫180為37.8萬噸,低硫380為225.2萬噸,MGO為8.95萬噸),當月LSGO、低硫180和低硫380銷量繼續增加,低硫組分份額已超過70%。近期美灣-地中海高硫燃油價差高位回落,美國1月10日當周燃料油進口148千桶/天,環比下降;11月印度燃料油進口27.81萬噸,同比去年大幅增長。路透稱美國煉廠Valero,Chevron和Phillips66近期采購高硫燃料與原油摻煉生產汽柴油。一月來自俄羅斯和波羅的海220萬噸(其中三分之二來自俄羅斯)高硫燃料油將在美國卸港,數量達到三年以來的最高位。煉廠購買高硫燃料油彌補美國因制裁委內瑞拉、伊朗兩國帶來的原油損失量,一月美國燃料油進口有望環比十二月增加54%。(高硫燃料油直接由俄羅斯出口至美國,燃料油、原油混調加工出率雖不及原油,但經濟性優于Maya等原油)。十一月我國5-7號燃料油進口105.8萬噸,出口153.75萬噸,單月出口歷史最高,燃料油凈進口量歷史低位;十一月我國燃料油產量239萬噸,同比去年增幅明顯,增量主要來自遼寧、河北省。1月15日當周新加坡-我國燃料油1.99萬噸。1.3燃料油總結當周美國原油庫存下跌疊加中美正式簽署第一階段經貿協議,原油價格企穩。當周新加坡380裂解價差、月差有所走弱,380燃油遠期曲線遠月貼水結構穩固,東西價差遠期曲線重心環比上周下移,運費回調或預示二月東西380套利窗口打開,二月歐洲-亞太套利貨有增多預期,但一季度中東煉廠檢修集中,中東-亞太燃料油供應環比下降概率較大,在該月亞太地區有望維持緊平衡,之后歐洲煉廠也迎來檢修,屆時亞太地區高硫燃油供大幅減少預期較足;高硫燃料油與原油摻煉雖然成品出率不及原油,但價格低位加工經濟性優于重質原油,因此美國一月高硫燃油采購超預期,未來380有望由船用需求向煉廠加工需求轉移,美國當周原油出口量已超過400萬桶/天,全球原料輕質化進程加速。


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