需求缺席，成本能支撐化工品走多遠(yuǎn)？報(bào)告摘要從成本支撐的角度看，此輪下跌使得化工品的加工費(fèi)被不同程度的壓縮，而成本修復(fù)彈性也呈現(xiàn)差異，加工利潤(rùn)偏低、油制供應(yīng)占主導(dǎo)品種的反彈修復(fù)需求較大，反之加工利潤(rùn)尚可，原料多元化的品種，修復(fù)需求相較有限。雖然階段性需求被壓制，不排除疫情之后一些品種的供應(yīng)利多與需求啟動(dòng)形成共振，可能會(huì)再現(xiàn)一輪補(bǔ)漲。但化工品短期走勢(shì)或以震蕩為主，向上空間暫有限。原油價(jià)格大跌制約期價(jià) 化工期貨上行空間有限 1、PTA、乙二醇，短期利潤(rùn)修復(fù)動(dòng)力減弱后不宜追多，2月維持逢高空思路，短期上行壓力位分別在4700-4800、4500-4600；PTA或短線關(guān)注3-5反套機(jī)會(huì)。3月左右關(guān)注疫情緩和后，需求后移釋放節(jié)點(diǎn)對(duì)階段性市場(chǎng)行情的推動(dòng)，若成本端有利好共振，或有階段性的回升，再現(xiàn)高位沽空機(jī)會(huì)。利多風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅上漲，下游需求集中釋放推動(dòng)階段供需偏緊。2、PVC短期電石法成本6000附近支撐可持續(xù)，近月追多風(fēng)險(xiǎn)較大，待偏空釋放后選擇9月合約建戰(zhàn)略多單。利空風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格大幅下挫帶動(dòng)整體化工品種走弱，PVC新產(chǎn)能投放完全兌現(xiàn)，PVC地板出口大幅減少（關(guān)注3月展銷會(huì)后的訂單情況），房地產(chǎn)相關(guān)需求不及預(yù)期。3、苯乙烯期價(jià)上方壓力或在7200，下方支撐看6800-6900區(qū)間。短期追漲空間或有限，但在疫情得到控制、需求集中啟動(dòng)后，短線可考慮5-9正套機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期仍維持逢高沽空思路。利多風(fēng)險(xiǎn)：成本端價(jià)格大幅上漲，苯乙烯產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

短期超跌反彈驅(qū)動(dòng)在成本支撐春節(jié)之后，化工品走勢(shì)經(jīng)歷了探底回升的過(guò)程。探底緣于對(duì)春節(jié)期間外盤(pán)原油大幅下行的補(bǔ)跌，以及國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致下游復(fù)工滯后的需求利空反映。從成本支撐的角度看，此輪下跌使得化工品的加工費(fèi)被不同程度的壓縮，而成本修復(fù)彈性也呈現(xiàn)差異，加工利潤(rùn)偏低、油制供應(yīng)占主導(dǎo)品種的反彈修復(fù)需求較大，反之加工利潤(rùn)尚可，原料多元化的品種，修復(fù)需求相較有限。聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種，PTA的盤(pán)面加工費(fèi)壓縮特惠到429元/噸附近，現(xiàn)貨加工費(fèi)跌至297元/噸附近，雖然加工費(fèi)沒(méi)有跌破歷史低點(diǎn)，但已是2015年以來(lái)同期新低。鑒于上游PX-石腦油價(jià)差也降至250美元/噸（2013年以來(lái)同期低點(diǎn)）的情況下，PTA環(huán)節(jié)加工費(fèi)壓縮空間已有限，加上原油價(jià)格企穩(wěn)，PTA價(jià)格受到成本的支撐。乙二醇方面，節(jié)后大跌令油制乙二醇的盤(pán)面利潤(rùn)被壓縮至310元/噸附近，但與去年四季度負(fù)利潤(rùn)的情況以及煤制成本線的對(duì)比看，乙二醇加工費(fèi)相對(duì)而言仍有壓縮空間。加上乙二醇煤制供應(yīng)量占比的增長(zhǎng)，令油制成本支撐的影響力減弱。原油價(jià)格大跌制約期價(jià) 化工期貨上行空間有限 因此，在原油企穩(wěn)和下游需求影響一致的情況下，PTA的反彈修復(fù)需求略強(qiáng)于乙二醇。烯烴產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種中，PP、PE、PVC、苯乙烯、甲醇在節(jié)后的大跌中，生產(chǎn)利潤(rùn)也被大幅壓縮。而在隨后的回升修復(fù)中，以下跌的特惠點(diǎn)計(jì)算，苯乙烯的修復(fù)反彈幅度較大，PVC的修復(fù)反彈幅度較小。從成本支撐的角度看，國(guó)內(nèi)苯乙烯的生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮較大，處于負(fù)值狀態(tài)，在油價(jià)企穩(wěn)后形成了較強(qiáng)的修復(fù)需求；同時(shí)上游苯價(jià)格受供應(yīng)偏緊支撐，對(duì)苯乙烯形成了成本利好共振。PVC方面，國(guó)內(nèi)占比重78%的電石法PVC成本對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響占主導(dǎo)地位，加上油制PVC生產(chǎn)利潤(rùn)仍處于盈利狀態(tài)，因此，油價(jià)企穩(wěn)的單一利好發(fā)揮余地有限，成本修復(fù)需求相對(duì)偏弱。雖然，國(guó)內(nèi)電石價(jià)格表現(xiàn)較堅(jiān)挺，但物流導(dǎo)致原料供應(yīng)受限，下游PVC工廠主動(dòng)降負(fù)荷，因此，短期電石成本支撐對(duì)PVC價(jià)格的傳導(dǎo)亦不暢.


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