策略回顧1、銅多單持有。短期雖然銅下游企業(yè)復(fù)工緩慢，高庫存壓制銅價。但當(dāng)前的銅價處于歷史較低水平，存在中長期的安全邊際，且為了對沖疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，2020年的中國財政政策偏積極，基建投資將加快，疊加房地產(chǎn)竣工周期，共同提振需求，中長期來看銅價震蕩上漲趨勢未變。2、錳硅空單持有。上周錳硅沖高回落基本符合我們的預(yù)期，錳硅主力05合約周度下跌3.41%，成為黑色系中最弱的品種。黑色系期貨價格漲幅有限 鐵礦石期貨空單離場 上周驅(qū)動錳硅下行的驅(qū)動主要包括：首先，港口錳礦庫存的上漲將拖累錳礦價格，并將進(jìn)一步拖累硅錳價格；其次，疫情對鋼材下游需求端形成利空，鋼廠被迫檢修停產(chǎn)或?qū)⑹�壓上游原料價格；最后，當(dāng)前較高的利潤將刺激錳硅企業(yè)積極復(fù)產(chǎn)。3、鐵礦石空單輕倉持有。鐵礦石雖然短期供應(yīng)受限，但鋼廠受庫存累積和現(xiàn)金流收緊影響仍有減產(chǎn)動力，利空需求，供需雙弱背景下，鐵礦上漲驅(qū)動減弱。疊加鐵礦期貨估值偏高，存在回調(diào)修復(fù)估值的動力。短期空單。
黑色系：樂觀預(yù)期驅(qū)動盤面，悲觀現(xiàn)實(shí)矛盾繼續(xù)積累市場分析：上周在復(fù)工預(yù)期的驅(qū)動下，黑色系商品期貨價格有所反彈，從價格強(qiáng)弱表現(xiàn)來看，鐵礦>焦炭>焦煤>熱卷>螺紋。從基差角度來看，上周黑色系各品種基差小幅收斂，現(xiàn)貨價格受當(dāng)前市價無市影響變化不大，期貨價格受復(fù)工預(yù)期驅(qū)動上漲，主動修復(fù)貼水。整體而言，當(dāng)前基差水平偏低，后期在現(xiàn)貨價格穩(wěn)定的情況下，期貨價格繼續(xù)上漲的空間將較為有限。從月差角度來看，成材5-10月差依舊負(fù)，變化較小。遠(yuǎn)月升水，表明在需求回升緩慢以及成材高庫存壓制下，市場對近月價格依舊悲觀。而爐料月差則恰恰相反，鐵礦石和焦炭5-9價差回升，表明市場更加看好當(dāng)前爐料的需求。但基本面現(xiàn)實(shí)情況則較為悲觀。從驅(qū)動來看，目前成材需求端停滯依舊為黑色系的主要矛盾，受疫情影響，雖然2月10日起各個企業(yè)開始復(fù)工，但從實(shí)際的進(jìn)展來看，復(fù)工進(jìn)度十分緩慢，螺紋鋼表觀需求更是降至冰點(diǎn)。而成材供應(yīng)端雖然出現(xiàn)下滑，但降速較慢，成材庫存繼續(xù)大幅累積，鋼廠壓力較大，短流程鋼廠已經(jīng)基本停工，長流程鋼廠也通過彈性手段減產(chǎn)，高爐開工率下降則較為緩慢。而這也支撐了爐料端較高的需求。同時，爐料的供給端也出現(xiàn)不同程度的下降，鐵礦石受澳洲天氣影響發(fā)運(yùn)大幅下降，焦炭受原料供應(yīng)不足影響開工率持續(xù)下降。總體而言，爐料供不應(yīng)求，向上驅(qū)動強(qiáng)于成材。但后期隨著復(fù)工進(jìn)度逐步回升，成材需求邊際轉(zhuǎn)好，庫存將被消耗。而鐵礦石隨著澳洲天氣好轉(zhuǎn)，發(fā)運(yùn)將環(huán)比回升。受煤礦復(fù)工、焦煤供應(yīng)回升的影響，焦炭開工也將恢復(fù)。同時鋼廠利潤下降，減產(chǎn)仍將繼續(xù)。整體而言將利多成材利空原料。綜上，目前黑色系期貨整體估值較高，復(fù)工預(yù)期能否變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)決定了后期期貨價格向上的空間。但當(dāng)前復(fù)工緩慢，成材高庫存需要消化，成材價格仍有下跌空間。而爐料供應(yīng)端邊際轉(zhuǎn)好，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期壓制需求釋放，向上驅(qū)動漸弱。操作建議：前期鐵礦石空單輕倉持有（有效上破60日均線止損），若發(fā)運(yùn)依然低迷，可暫時離場。雙焦暫時觀望，可關(guān)注前高壓力。風(fēng)險提示：澳洲颶風(fēng)天氣持續(xù)，影響鐵礦發(fā)運(yùn)，鋼廠減產(chǎn)力度不及預(yù)期


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