LLDPE觀點：短期觀點維持謹慎，關注需求能否繼續跟進（1）LLDPE現貨主流低端價格6750（特惠）元/噸，L2005合約基差-170（+35）元/噸；（2）2月26日石化PE+PP早庫119.5萬噸，較2月25日下降-3.0萬噸；邏輯：在全球疫情發酵與原油價格暴跌的影響下，昨日LLDPE期價繼續調整。展望后市，我們維持短期謹慎、中期不悲觀的判斷。短期來看，在近兩周的集中補庫過后，我們對需求能否持續持有疑問，前期中下游采購有不小的比例是投機備庫，實際需求的跟進仍有待確認；不過中線而言，疫情得到控制、需求恢復還是主要趨勢，在全球疫情擴散有限的假設下，我們認為反彈仍有空間。LLDPE期貨價格反彈仍有空間 關注苯乙烯今日行情 操作策略：暫時觀望風險因素：疫情發展、國內宏觀政策震蕩PP觀點：短期觀點維持謹慎，關注需求能否繼續跟進（1）華東拉絲主流成交價6950（+50）元/噸，PP2005合約基差-95（+86）元/噸；（2）山東地區丙烯價格6400（-50）元/噸，粉料價格6700（-50）粒粉價差150元/噸，間歇法粉料利潤-200元/噸；華東地區粉料價格6900（特惠）元/噸；邏輯：在全球疫情發酵與原油價格暴跌的影響下，昨日PP期價繼續調整。展望后市，我們維持短期謹慎、中期不悲觀的判斷。短期來看，在近兩周的集中補庫過后，我們對需求能否持續持有疑問，前期中下游采購有不小的比例是投機備庫，實際需求的跟進仍有待確認；不過中線震蕩而言，疫情得到控制、需求恢復還是主要趨勢，在全球疫情擴散有限的假設下，我們認為反彈仍有空間。操作策略：暫時觀望風險因素：疫情發展、國內宏觀政策苯乙烯觀點：高估值有一定修正，短期暫不繼續悲觀（1）華東苯乙烯現貨價格6700（特惠）元/噸，EB2005合約基差-211（+98）元/噸；（2）華東純苯價格5400（-50）元/噸，乙烯價格706（特惠）美元/噸，苯乙烯非一體化現金流生產成本6687元/噸；（3）華東PS價格8550（特惠）元/噸，EPS價格8800（特惠）美元/噸；邏輯：在原油持續大跌與中石化大幅下調純苯出廠價的壓力下，EB終于出現回調。展望后市，在經過大幅調整后，我們對期價暫不繼續悲觀。從中線角度看，隨著國內疫情有效控制，供需回升、庫存去化還是主要趨勢，純苯供應也會成為苯乙烯開工率提升的瓶頸，因此苯乙烯現貨的反彈還會延續，期貨此前的問題是估值偏高，提前反映了樂觀預期，經過昨日回調后該問題有一定緩解，不過目前直接做多的回報風險比仍不算太好。操作策略：（1）短線空單平倉，暫時觀望（2）期現正套逢高止盈風險因素：疫情發展、國內宏觀政策震蕩PTAPTA：供需、成本雙弱，價格下跌（1）2月26日，PTA期貨3月、5月合約分別收在4332元/噸、4402元/噸，較周二下跌80元/噸；價差方面，期貨3月、5月合約基差回升至-62元/噸、-132元/噸，期貨3月與5月合約、期貨5月與9月合約價差分別在-70元/噸、-104元/噸。（2）2月26日，PX日內估價723.33美元/噸，大跌18美元/噸，PTA直接原料成本預計在3838元/噸；PTA現貨價格下調至4270元/噸，現貨對應加工費回升至432元/噸；3月以及5月盤面價格對應的加工費分別在494元/噸、564元/噸。（3）聚酯工廠銷售恢復，但產銷未見明顯改善，至下午3點，長絲平均產銷在3成附近；價格方面，瓶片、短纖價格穩定，長絲部分產品價格小幅下調。（4）CCF數據顯示，前一周聚酯裝置負荷約60.9%，較前一期上升1.4%；聚酯產品庫存天數增至27.2天。（5）截至2月21日，國內PTA裝置平均負荷降至80.9%；裝置方面：漢邦石化（220萬噸）準備開車；臺化興業PTA裝置25日重啟。邏輯：從供需來看，PTA市場供給過剩局面延續，短期PTA社會庫存規模繼續攀升。從成本端來看，受近期原油價格回落帶動，外盤PX價格以及國內PTA生產成本出現一定幅度的下降，短期繼續拉低PTA現貨以及期貨價格。操作策略：供給過剩且未改善，加上原油價格下跌帶動PTA成本下降，驅動PTA期貨及現貨價格繼續下跌，維持做空觀點。風險因素：PTA供給深度調整導致庫存累積低于預期。下探尋底乙二醇乙二醇：供強需弱，逢高沽空（1）2月26日，港口乙二醇現貨成交均價回升8元/噸至4375元/噸；期貨5月、9月合約日內下跌65元/噸和62元/噸，分別收在4418元/噸和4512元/噸；價差方面，期貨5月、9月合約基差分別回升80元/噸、77元/噸，分別在-43元/噸、-137元/噸；期貨5月與9月合約價差在-94元/噸。（2）隆眾石化數據顯示，2月24日，華東主港地區MEG港口庫存約63.16萬噸，較上周四增加5.31萬噸。其中張家港33.24萬噸，較上周四增加2.74萬噸，太倉11.2萬噸，較上周四增加1.9，寧波11.4萬噸，較上周四增加1.4萬噸；上海及常熟5.32萬噸，較上周四增優惠.27萬噸；江陰2萬噸，較上周四降低1萬噸。（3）2月25日張家港某主流庫區發貨4900噸附近，太倉某主流庫區發貨1800噸左右。（4）裝置恢復：易高煤化工乙二醇生產裝置升溫重啟；裝置檢修及降負：富德能源裝置2月18日停車、遠東聯負荷下降，通遼金煤年產30萬噸的煤制乙二醇裝置，初步計劃于3月5日開始進行為期15-20天的檢修；邏輯：供需來看，乙二醇市場供給過剩局面繼續存在，庫存繼續在累計。從供給端來看，國內產量繼續維持較高水平，其中，新裝置帶來產量的增量，此外，近期乙二醇到港環比提升，港口庫存也有繼續增加。從需求端來看，進度來看仍是相對緩慢的，同時，即便聚酯生產回歸之后，實際負荷的高低仍直接受制于堆積產品庫存的消化能力以及消化速度。操作策略：乙二醇供給壓力并未減輕，壓制現貨價格以及期貨5月合約，操作上，建議逢高沽反彈拋空
中信期貨研究|策略日報（化工）2020年2月27日4/12空。風險因素：需求恢復慢于預期。橡膠觀點：回落后安全邊際增高，把握低吸機會（1）青島保稅區人民幣泰混價格下跌100，為10700元/噸。美金泰混、泰標、馬標下跌15~20美金，分別為1350、1350、1355美金/噸。（2）白片41.75，煙片45.49漲0.14，膠水44.50平，杯膠34.35跌0.25。（單位：泰銖/公斤）邏輯：昨日在全球疫情悲觀預期影響下，國內證券市場以及大宗商品市場普遍出現下跌。橡膠同步受到影響，出現回落。隔夜原油出現一定程度反彈，因此國內今日市場氛圍預計會略有好轉。下游整體輪胎開工仍在緩慢復蘇，物流進一步好轉，輪胎經銷商到貨數量增多。因此需求端整體在緩慢好轉，但尚不至于解決國內巨大的庫存壓力。原料方面，由于停割期的到來，價格整體震蕩向上。對于當前橡膠價格支撐明顯。中期趨勢依舊維持低吸策略，近期的宏觀利空打壓下或許再給市場買入機會。操作：滬膠在11100以下低吸，NR在9400以下。風險因素：利空因素：疫情持續惡化，宏觀預期大幅下調；需求低于預期；進口大幅增長。震蕩回落紙漿觀點：回調到來，關注低吸（1）現貨價格小幅持平，山東特惠可交割品牌價格4450元/噸；闊葉漿鸚鵡金魚價格3700元/噸。邏輯：受全球疫情影響帶來的國內股市與大宗商品普跌影響，昨日紙漿期貨下跌，然而由于紙漿本身波動率有限，因此跌幅不大。昨日消息端無變化，現貨價格在低位僵持。驅動邏輯看，短期全球疫情影響帶來市場利空驅動，然而由于下游文化紙利潤整體屬于高位，生活用紙利潤在持續好轉，下游產業結構較為景氣，中期對價格存在向上拉動的作用。因此建議趁此次宏觀利空下回調做多，建倉區間在4500以下，預計下行空間階段極限在4400點。操作：4400-4500低吸。風險因素：利多風險：疫情好轉宏觀預期回升；需求快速恢復；供應意外減少。利空風險：疫情進一步惡化金融市場持續大跌；需求不及預期，庫存再


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