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疫情結束前油脂期貨走勢：豆油震蕩或有反彈
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疫情 VS復工 背景下 油、 棉 市場 走勢 分析
內容摘要
油脂方面，預計 國內 疫情 乃至 全球 疫情 結束前， 油脂 整體 維持 偏弱 走勢。 供應
端， 馬來 有望步入 增產 周期， 油廠 有序 復工 油脂 供應 增加； 需求端， 新 冠 疫情 對
餐飲消費 及 國際 貿易 的 利空影響 占據主導 。 預計 疫情 結束后， 油脂 在 階段性 反彈后
重 回 弱勢 格局。疫情結束前油脂期貨走勢：豆油震蕩或有反彈
油脂市場整體偏弱 疫情拐點或現反彈
（一） 棕櫚油：疫情及貿易爭端 拖累 產區出口
1、 供應端，馬來棕油 有望 步入增產周期 。
統計數據顯示，2月 前 后棕櫚油有望迎來增產周期。 西馬南方棕油協會
(SPPOMA)發布的數據顯示，2月 1日 -25日馬來西亞棕櫚油產量 較 上 月同期增
38.84%。 馬來西亞棕櫚油委員會在報告中稱， 預計2020年馬來西亞棕櫚油產量
達 2020萬噸。
2、消費端， 產油國出口遇阻， 生物柴油計劃實施不及預期。
出口方面， 由于中國 春節 和疫情 影響， 以及 棕櫚油 進口 負 利， 1月 印尼和馬
來 棕櫚 油出口至中國 環比降低 。 2月是中國針對 新冠 疫情進行嚴控的關鍵時期，
預計印馬 棕油 出口數據環比 繼續 降低 。 由于印度與馬來西亞貿易爭端 尚未解決
馬來棕油出口至印度遇阻。
生物柴油方面， 印尼和馬來西亞的生物柴油摻混計劃進入實質推行階段， 實
施 效果 不盡人意 。
印尼2019年 8月 公 開 信息顯示， 印尼 希望 從 2020年 1月 起 實施 B30生
物 柴油 摻混 政策， 以 降低能源 進口。 2020年 2月 21日 消息， 馬來 將在 2025年
前 或 更早 在 交通運輸 領域 實施 B30生物 柴油 計劃； 馬來 第一產業 部 曾 表示 計劃 在
2020年 6月 測試 B30計劃。
馬來：2019年 11月 公開 信息 顯示， 馬來 將于 2020年 初 提前 實施 B20計劃。
2020年 2月 20日 消息， 馬來 政府 正式 推介 B20生物柴油 計劃， 預計 于 2021年
6月 在國內 3400間 加油站 全面 落實。
（ 二） 豆油：大豆供應充裕，疫情沖擊餐飲消費
供應端， 舊作 北美大豆產量確定， 新季 美豆 預計 增產 南美大豆 增產預期 強烈
消費端，中國由于疫情影響，餐飲消費受到沖
擊，盡管家庭消費有所增加，
但依然難以完全對沖餐飲消費的利空影響。隨著油廠開機率提升至正常水平，餐
飲消費短期內難以恢復 ，預計豆油累庫狀況仍將持續，施壓豆油價差。
（ 三 ）菜油：菜籽進口受限 成為主要支撐
供應端，中加關系仍未緩解，菜籽供應依然偏緊，開機率提升速度受限。
消費端，家庭消費中菜油消費量大于棕油和豆油，在餐飲消費未能有效恢復
前，預計菜油維持震蕩走勢 。
若疫情對餐飲消費的影響消除，豆油和棕油消費端的壓力將得到極大緩解，
預計價格將出現明顯反彈；而菜油作為家庭消費的受益品種，預計疫情結束后，
菜油 反彈 幅度 小于 棕油、 豆油 。
綜上所述，疫情結束前，預計菜油震蕩走勢，豆油、棕油維持偏弱走勢；疫
情結束后，豆油、棕油存在反彈可能 菜油 反彈力度 弱于 棕油、 豆油
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油脂方面，預計 國內 疫情 乃至 全球 疫情 結束前， 油脂 整體 維持 偏弱 走勢。 供應
端， 馬來 有望步入 增產 周期， 油廠 有序 復工 油脂 供應 增加； 需求端， 新 冠 疫情 對
餐飲消費 及 國際 貿易 的 利空影響 占據主導 。 預計 疫情 結束后， 油脂 在 階段性 反彈后
重 回 弱勢 格局。疫情結束前油脂期貨走勢：豆油震蕩或有反彈
油脂市場整體偏弱 疫情拐點或現反彈
（一） 棕櫚油：疫情及貿易爭端 拖累 產區出口
1、 供應端，馬來棕油 有望 步入增產周期 。
統計數據顯示，2月 前 后棕櫚油有望迎來增產周期。 西馬南方棕油協會
(SPPOMA)發布的數據顯示，2月 1日 -25日馬來西亞棕櫚油產量 較 上 月同期增
38.84%。 馬來西亞棕櫚油委員會在報告中稱， 預計2020年馬來西亞棕櫚油產量
達 2020萬噸。
2、消費端， 產油國出口遇阻， 生物柴油計劃實施不及預期。
出口方面， 由于中國 春節 和疫情 影響， 以及 棕櫚油 進口 負 利， 1月 印尼和馬
來 棕櫚 油出口至中國 環比降低 。 2月是中國針對 新冠 疫情進行嚴控的關鍵時期，
預計印馬 棕油 出口數據環比 繼續 降低 。 由于印度與馬來西亞貿易爭端 尚未解決
馬來棕油出口至印度遇阻。
生物柴油方面， 印尼和馬來西亞的生物柴油摻混計劃進入實質推行階段， 實
施 效果 不盡人意 。
印尼2019年 8月 公 開 信息顯示， 印尼 希望 從 2020年 1月 起 實施 B30生
物 柴油 摻混 政策， 以 降低能源 進口。 2020年 2月 21日 消息， 馬來 將在 2025年
前 或 更早 在 交通運輸 領域 實施 B30生物 柴油 計劃； 馬來 第一產業 部 曾 表示 計劃 在
2020年 6月 測試 B30計劃。
馬來：2019年 11月 公開 信息 顯示， 馬來 將于 2020年 初 提前 實施 B20計劃。
2020年 2月 20日 消息， 馬來 政府 正式 推介 B20生物柴油 計劃， 預計 于 2021年
6月 在國內 3400間 加油站 全面 落實。
（ 二） 豆油：大豆供應充裕，疫情沖擊餐飲消費
供應端， 舊作 北美大豆產量確定， 新季 美豆 預計 增產 南美大豆 增產預期 強烈
消費端，中國由于疫情影響，餐飲消費受到沖
擊，盡管家庭消費有所增加，
但依然難以完全對沖餐飲消費的利空影響。隨著油廠開機率提升至正常水平，餐
飲消費短期內難以恢復 ，預計豆油累庫狀況仍將持續，施壓豆油價差。
（ 三 ）菜油：菜籽進口受限 成為主要支撐
供應端，中加關系仍未緩解，菜籽供應依然偏緊，開機率提升速度受限。
消費端，家庭消費中菜油消費量大于棕油和豆油，在餐飲消費未能有效恢復
前，預計菜油維持震蕩走勢 。
若疫情對餐飲消費的影響消除，豆油和棕油消費端的壓力將得到極大緩解，
預計價格將出現明顯反彈；而菜油作為家庭消費的受益品種，預計疫情結束后，
菜油 反彈 幅度 小于 棕油、 豆油 。
綜上所述，疫情結束前，預計菜油震蕩走勢，豆油、棕油維持偏弱走勢；疫
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